Za 1. čtvrtletí 2006 vytvořil Unipetrol čistý zisk 842 mil. Kč, čímž mírně zaostal za průměrným odhadem trhu (910 mil.), ale překonal naši projekci (747 mil.). Tržby vzrostly meziročně o 13% na 20,14 mld. korun a zaostaly tak za naší projekcí a průměrným odhadem trhu. Meziroční tempo růstu však zůstalo zachováno na úrovni roku 2005 (+14%). Důvodem výrazného rozdílu na úrovni tržeb je absence srovnatelných výsledků za 1Q 2005 – projekce byly postaveny bez znalosti srovnávací základny.
V komentáři management uvedl jako hlavní důvody nižších tržeb technické odstávky rafinérií, pokles rafinérských marží (podle mateřské PKN Orlen došlo v 2Q k výraznému zlepšení marží), vysokou cenu ropy a ztrátu v sektoru pohonných hmot (Benzina -208 mil. ). Z komentáře vyplývá, že firma nevytvořila opravnou položku na soudní spor s Dezou, kterou (položku) odhadl auditor na 819 mil (4,5 Kč/akcii).
Společnost zatím neposkytla podrobné finanční výsledky (konkrétně cash flow), a proto není k dispozici zisk na úrovni EBITDA. Provozní zisk EBIT klesl o 42% na 978 milionů. To je samozřejmě z důvodu nižších tržeb podstatně méně než projekce, zisková marže 4,9% však odpovídá naší projekci. Zisk před zdaněním (pre-tax) poklesl o 32% na 937 mil. a byl pouze nepatrně nižší než naše projekce. Důvodem jsou podstatně nižší finanční náklady (-88% na 41 mil.) a také efektivní daňová sazba (pouze 13% vs. očekávaných 21%).
Za pozitivní považujeme podstatný pokles administrativních (-19%) a ostatních provozních (-65%) nákladů stejně jako finančních nákladů (-88%). V případě prvních dvou položek se podle našeho názoru začíná projevovat restrukturalizační program, který postupně realizuje nový management v jednotlivých společnostech holdingu. Pokles finančních nákladů je výsledkem přefinancování (levnější zdroje) a v menší míře snížení dlouhodobé zadluženosti.
Výsledky za 1Q je nutno hodnotit s rezervou, protože nebyly k dispozici údaje za 1Q 2005 a zvláště odhad tržeb ovlivňující všechny další úrovně výsledovky byl velmi problematický. Domníváme se, že 1Q bylo v rámci roku nejslabším kvartálem, protože ve 2Q došlo ke zlepšení rafinérských marží. V rostoucí míře se bude projevovat restrukturalizační program (pokles nákladů), nižší úrokové náklady a jednorázově také prodej aktiv (Spolana a Kaučuk).
Akcie Unipetrolu dnes oslabily o 4,5% na 243 korun (v 11:45, z velké části ještě před zveřejněním výsledků). Tuto reakci považujeme s ohledem na problémy s projekcí, obrat trendu u rafinérských marží a pokles některých provozních nákladů za neadekvátní.
