Příspěvky nebo odpovědi uživatele Mates

Bohužel se mi to spojilo všechno v jeden text bez odstavců. Snad to není na úkor srozumitelnosti ..... 

Ještě při VH jsem se rozmýšlel, zda-li mám ve svých dotazech týkajících se budoucích HV UNI, používat ze strany PKN proklamovaný cíl dosáahnout do roku 2009 ROACE ve výši 17,5%. Vzhledem k tomu, že mi nebylo jasné, zda-li PKN tento cíl vztahuje na skupinu jako celek nebo i na jeho jednotlivé části, jsem se rozhodl s tímto argumentem nepracovat.Po poslechu tel. prezentace PKN, která byla vedená panem Chalupcem za přítomnosti mimo jiné i pana Švarce, jsem se opakovaně přesvědčil, že tento cíl se jednoznačně vztahuje i na Unipetrol. Souhlasím s příspěvky některých z Vás, že nelze na základě tohoto údaje pouze pronásobit stávající zisk Unipetrolu, protože budoucí struktura Unipetrolu bude do značné míry ovlivněna plánovanou restrukturalizací a prodejem některým společností. Současně je nutné si ovšem uvědomit, že nejdůležitější ukazatele se předpokládanými restrukturalizačními kroky nezmění do té míry, aby nebylo na první pohled jasné, že očekávaný zisk by měl ležet podstatně (opakuji "podstatně") výše než 20 Kč na akcii (výsledek roku 2004). Stejně tak byla zajímavá odpověď pana Chalupce, že tento cíl by měl být dosažen do roku 2009 - nikoli tedy v roce 2009 jak bylo opakovaně proklamováno, ale kdykoli v období 2005-2009 (citace jeho slov). I z tohoto pohledu se jeví tento určitě ambiciozní cíl velmi zajímavým.Samozřejmě že záleží na každém akcionáři, jak si tyto informace vyhodnotí. Co by ovšem nemělo žádnému akcionáři Unipetrolu uniknout, je plánovaný harmonogram zveřejňování klíčových informací. 1. Nejpozději do 25.07. bude zveřejněna nabídka povinného odkupu, který bude trvat čtyři týdny (tj. nejdpozději do 25.08.) 2. Skutečně pouze několik dní poté budou zveřejněny HV za 1. pololetí roku 2005.3. Daleko nejdůležitější bude ovšem prezentace PKN plánovaná na druhou polovinu září. Teprve zde budou zveřejněny konkrétní výsledky práce společných týmů PKN a Unipetrolu a teprve zde budou detailně popsány takové ukazatele jako předpokládaná výše synergickýh efektů, restrukturalizace UNI, změna způsobu řízení celého holdingu atd. Teprve v tomto okamžiku rozkryje management PKN svoje plány na budoucí podobu UNI - nejdůležitější na této prezentaci je, že tato prezentace již není určena ani tak pro akcionáře UNI ale především pro analytiky a akcionáže samotného PKN. Z tohoto důvodu bude (muset být) tato prezentace jasná, srozumitelná a vysoce konkrétní - dalo by se říci přesný opak prezentace pana Švarce na VH. Z logiky věci a z důvodů odlišných adresátů.Všichni víme, že PKN plánuje další akvizice a že UNI je pouze jejich prvním (byť velmi významným) krokem. To je také důvod, proč se PKN bude snažit popsat přínos této akvizice takovým způsobem, aby nikdo nemohl ani na okamžik pochybovat o úspěšnosti takovéto strategie. PKN je stále státní podnik a tak je management neustále pod politickým drobnohledem vládnoucích politických špiček. Stávající vedení je snad prvním skutečně fundovaným managamentem v novodobé historii PKN - managementem s jediným cílem: uspět a učinit z PKN středoevropského leadera. UNI je pro ně základním kamenem do jejich mozaiky úspěchu.Je zbytečné se nyní přít o tom, zda-li PKN stáhne či nestáhne UNI z veřejného trhu, byť můj názor je jasný a konzistentní. Daleko důležitější je si uvědomit, kdy mohu jako akcionář UNI dostat skutečně relevantní a objektivní informace o skutečném stavu UNI a jeho výhledech do budoucna. Přestože nemám důvod zpochybňovat věrohodnost PKN jako seriozního investora, je jasné, že tímto okamžikem bude právě druhá polovina zaří. Do té doby budou mít všechny zveřejňované informace pouze omezenou vypovídací schopnost a spíše podpůrný charakter - to platí jak pro HV za první pololetí tak především pro nabídku povinného odkupu. Tato zákonem požadovaná nabídka totiž určuje skutečně to pomyslné dno, pod které akcie UNI prostě již neklesnou. Opět z logiky věci a především z důvodu fundamentu. To je důvod, proč je výše prvního odkupu pro mě zcela irelevantní. Pokud bude cena vysoká, je to pro mne potvrzení vysokého fundamentu UNI; pokud bude nízká, bude v tom pokus PKN využít informačního vakua a vykoupit co nejvíce za co nejméně peněz.Nic více a nic méně. Je to prostě tak.

Při včerejším rozhovoru jsem pana Petra z HN upozorňoval, že zisk mateřské společnosti se použije na úhradu ztrát minulých let a že vyjádření o úhradě loňské popř. předloňské ztráty je nepřesné. Stejně tak jsme diskutovali několik dalších formulací. Vzhledem k tomu, že se nejednalo s výjimkou závěru o citaci mých slov, mohl jsem o tomto pouze diskutovat a říci svůj názor. Nutno ovšem dodat, že některá ustanovení byla panem Petrem nakonec přeformulována a podstatně se přiblížila skutečnému stavu věci. Poslední část článku v HN (byť v kompromisní a zkrácené formě) se shoduje s obsahem mého vyjádření a vyjadřuje názor členů SMA UNI.

Bohužel z důvodu omezeného rozsahu článku zde nakonec nemohla být zveřejněná část týkající se očekávaných synergií (úspor) z důvodu společného nákupu surovin a přístupu na nové trhy. Přestože tato část je z pohledu minoritních akcionářů velmi důležitá (především kvůli svému předpokládanému pozitivnímu dopadu na kurs akcií UNI), bude této otázce věnován až některý z dalších článků, které budou uveřejněny v HN v blízké budoucnosti.

Cílem dnešního článku v HN, kromě krátkého popisu průběhu VH, byla i snaha upřesnit nepřesnou (až zavádějící) informaci uveřejněnou v HN na začátku týdne. Po přečtení této informace mohl totiž vzniknout mylný dojem, že fair hodnota Unipetrolu by mohla ležet na úrovni 150 Kč. Tato cena v žádném případě neodráží skutečnou hodnotu akcií Unipetrolu a neslučuje se s názory členů SMA UNI. Základem pro určení fair ceny společnosti Unipetrol jsou pouze odhady hodnoty Unipetrolu podložené skutečnými HV za minulý rok doplněné o výhledy jejího hospodaření. V současné době byly uveřejněny pouze tři takovéto odhady. Výsledkem je cena pohybující se v intervalu od cca 180 Kč do částky 211 Kč resp. 205 Kč, což je cena posudku SMA UNI přepracovaného na základě informací z VH.

Dnes vstoupila na varšavskou burzu polska firma Lotos. Tato firma je přímým konkurentem firmy PKN na polském trhu. Pro srovnání - firma PKN disponuje cca 72% z celkových rafinérských kapacit v Polsku, zatímco firma Lotos pouze cca 23%.

Celkový počet akcií firmy Lotos činí 113.700.000 ks s nominální hodnotou 1 PLN (7,4 Kč/PLN). Celkový počet akcií nabídnutý ve veřejném úpisu činil cca 49% ze ZJ- celkem 55.545.970 ks. Cena akcií se dnes pohybovala mezi 29 a 30 PLN - zavírací kurs činil 30 PLN (tj. 222 Kč).

Tento kurs ukazuje na tržní kapitalizaci 3,411 mld PLN (25,4 mld CZK). 

Při srovnání s Unipetrolem nám vychází velmi zajímavá skutečnost: Vlastní jmění na jednu akcii Lotosu se na konci roku 2004 pohybovalo na hranici 254 PLN. Tento údaj se vztahoval na celkový počet akcií 7.870.000 ks s nominální hodnotou 10 PLN. Po rozhodnutí mimořádné valné hromady v 1Q roku 2005 se celkový počet akcií zvýšil na výše uvedených 113.700.000 ks, což znamená, že vlastní jmění na akcii s přepočtem k 31.12.2004 činí pouze 17,6 PLN. Jinými slovy to znamená, že tržní cena jedné akcie převyšuje o 70% (!!) hodnotu vlastního jmění na jednu akcii.

Pro zajímavost - hodnota vlastního jmění Unipetrolu na jednu akcii přesahuje 180 Kč (viz pondělní stanovisko SMA k cílovkám - viz http://www.sma-unipetrol.cz/)

V žádném případě nechci říci, že akcie Unipetrolu po zveřejnění této informace se skokově přiblíží výše uvedenému poměru firmy Lotosu. Pro rozumně uvažující investory je ovšem tento údaj dalším důkazem hlubokého podhodnocení akcií Unipetrolu ve srovnání s ohodnocením akcií konkurenčních firem.

Pokud by se tato čísla vztahovala na firmy jako MOL, PKN apod., skeptici by ihned namítli, že Unipetrol je svým významem a velikostí naprosto nesrovnatelný s těmito giganty. U firmy Lotos je to přesně naopak - jedná se o firmu s nižšími tržbami, která disponuje pouze zastaralými technologiemi. Jediným důvodem IPA byla akutní potřeba finančních prostředků na realizaci naprosto klíčových investic, které by jí zbavily závislosti na ruské ropě (na rozdíl od UNI nemá moderní technologie umožňující zpracování jiné než ruské ropy s vysokým obsahem síry). Přesto i tržní ohodnocení takové firmy jako je Lotos, je podstatně vyšší než podobné ohodnocení Unipetrolu. 

Bez ohledu na doporučení k prodeji nebo nákupu jsem za poslední rok dal třikrát na svůj vlastní pocit:

1. řekl jsem si, že UNI budu akumulovat maximálně do 100 Kč. Udělal jsem to a jedině tak jsem sám sebe uchránil před MC při propadu kursu ke 108 Kč v březnu. Dobrý pocit. 

2. řekl jsem si, že nad 210 Kč je to předražené a část své investice jsem uprodal. Dobrý pocit.

3. řekl jsem si, že pod 130 Kč mohu svoji pozici o něco navýšit a také jsem tak udělal. Dobrý pocit.

Nyní, po zveřejnění některých klíčových informací o záměrech PKN po dokončení celé transakce (viz např. velmi pozitivní hodnocení AFT v jejich interním materiálu určeném pro klinety AFT), mi můj pocit říká, že je konec nesmyslných cen pod 130 Kč a že se budeme posouvat směrem výš. Nerad bych se mýlil, ale skoro bych řekl: "dobrý pocit". Stejný pocit mi říká, že tento pocit bude sdílet většina investorů.

Jestliže v cenách nad 200 Kč se odrážel předčasný optimismus některých investorů, a v cenách pod 130 Kč zase fatální nedostatek informací a značný prvek nejistoty o záměrech a plánech nového vlastníka, lze novou cenovou hladinu nutno vnímat optikou nově zveřejněných informací:

1. klíčové provozy UNI (rafinérksá část + Chemopetrol) zůstanou ve valstnictví UNI.

2. PKN hodlá prodat některé (z pohledu UNI méně důležité dcerky), zaměřit se na core business a tento podporovat dalšími akcizicemi. Naprosto zásadní je, že toto chtějí realizovat primárně přes UNI, což je velmi důležité a výhodné pro ostatní akcionáře UNI.

3. všechny transakce budou probíhat za fair cenu (toto platí jak pro povinný odkup, tak pro divestice a následné akvizice)

4. předpokládaná výše synergií je odhadována na 3 mld Kč ročně (zisk UNI za rok 2004 činil 3,6 mld Kč) 

Postoj PKN k otázce možného stažení z burzy sice není zcela jasný, ale z pohledu jejich předchozích prohlášeních lze jednoznačně vysledovat směr a způsob jejich uvažování.

Jedná se prostě o akcii s předpokládaným čistým ziskem 25 Kč na akcii, s plánovanými synergiemi ve výši cca 3 mld. ročně (více jak 15 Kč/akcie) a velmi pozitivním efektem z prodeje některých neklíčových aktivit UNI.

Vždy se raději držím při zemi, ale nyní si musím alespoň sám pro sebe říci: "dobrý pocit". Možná bych měl vlastně říci: "špatný pocit", protože je až příliš konzervativní. Ale cesta nahoru vždy vede po schodech, které lze sice vzít po dvou, ale nelze je zcela ignorovat.

já jsem to také hodnotil pouze jako psychologické dno na základě konstrukce woodů. Jinak, to co jsi napsal, je pravda. Jen jsem chtěl na tomto příkladu ukázat, kde je současná cena, jaké jsou teoretické možnosti a kde leží 6M průměr. Každý, ať si to přebere, jak uzná za vhodné.

Nejúčinější je kominace správných informací a dobrého psychologického působení :-)))

 

Podle firmy Wood proto, aby se před tím definitivně vyjasnila výše ceny, kterou zaplatí PKN státu.

Pokud by někdo chtěl chápat 6M vážený průměr jako jakési psychologické dno, tímto rozhodnutím by se průměrná cena posunula zhruba o 5 Kč výše. Při ceně 99 Kč vychází tato cena mírně nad 120 Kč - tj. při předpokládaném navýšení ceny o 10 až 15% se posouváme k hranici 125 Kč.

Z tohoto pohledu se skutečně jedná o pozitivní zprávu, která by mohla posunout cenu UNI nad tuto úroveň. Z pohledu časového by se jednalo o prodloužení cca o 2-3 týdny oproti původnímu termínu povinného odkupu (tj. namísto dvou měsíců by se jednalo o lhůtu cca o 2-3 týdny delší).

Oporu tohoto názoru v zákoně hodnotit nebudu. Komentuji pouze (nikoli nereálnou) úvahu firmy Wood.

Vidíš, že umíš lhát také hezky až poeticky, nejenom zatrpkle až nenávistně.

Ještě chvíli a možná se naučíš občas také říkat pravdu :-))) Držím tě palce, aby se tě to alepoň jednou v životě povedlo. A teď už dobrou.

upálenej a navíc s hlavou v písku. No fuj.

Skutečně tě normálně nečtu. Zde jsem reagoval na dané téma a ty jsi se stal jedním z diskutujících. Proto jsem reagoval.

Jdu zase strčit hlavu do písku :-))))

 

Ne, neobchoduji.

Ne, nebudu obchodovat.

Ano, je mi líto těch, kteří se těmito plky mohou nechat ovlivnit.

Ano, nepopírám, že vývoj v poslední době Vám hrál do karet.

Ne, nebudu měnit svůj názor.