Níže uvedené střípky jsou mé postřehy a poznámky ze posudku ospravedlňujícího cenu 1 akcie INH na výši 455,- resp 554,- Kč, pokud je zde někdo znalý v oboru a má k dispozici posudek, prosím o komentář... případně mohu relevantní část posudku naskenovat a vystavit na internetu ke stažení. Díky za každý další podnět.
Tabulky na str. 67 a dále upravená tabulka na str. 90 po zahrnutí vzniklých skutečností po datu ocenění:
- model DCF nebere v úvahu postupné snižování počtu zaměstnanců z cca 11 tis. na cca 8 tis. v průběhu let 2003 - 2008 a uvažuje s konstantními osobními náklady ve výši prům. cca 4,5 mld. ročně
- v modelu DCF je uvažováno s investicemi v letech 2004 ve výši 1 mld., 2005 ve výši 3,5 mld., v roce 2006 ve výši 3,2 mld., v roce 2007 ve výši 2,8 mld. a v roce 2008 ve výši 1, resp 1,3 mld. ... Původní business plán přitom počítá s průměrnými ročními investicemi v letech 2004 - 2008 ve výši 1,3 mld, updatovaný business plán počítá jen s 0,885 mld. investic, v modelu DCF však průměrné roční uvažované investice v letech 2004 - 2008 činí 2,3 mld. ! tím to je v konečném důsledku podstatně snížena hodnota 1 akcie v obou variantách modelu DCF na str. 67 a 90 v posudku!
- v letech 2004 - 2008 je uvažován provozní zisk cca 1,8 mld. na začátku období, postupně se snižuje až k 1,2 na konci období. Dle str. 66 - 68 jsou však roky 2003 - 2004 roky konjunktury, rok 2006 pak má být opět zlomovým konjunkturním rokem, tj. cca na úrovni r. 2002. Zajímavé např. také je, že pro rok 2004 je uvažováno s provozním HV na úrovni 2,4 mld.! Přitom společnými dodávkami s ISPAT SIDEX má ISPAT NH dodat v roce 2004 přibližně 8 mio tun oceli (https://www.kurzy.cz/zpravy/85353-lmn-group-ziskala-prestizni-oceneni-v-polsku/), přičemž ISPAT Sidex pravděpodobně dodá 4,5 mio tun, tj. 3,5 mio tun zbývá na INH (v roce 2003 bylo v INH uvažováno s výrobou 2,9 mio tun, v roce 2004 s výrobou 2,7 mio tun), což odpovídá i realitě, v roce 2003 INH vyrobila 3 mio tun oceli (https://www.kurzy.cz/zpravy/86227-ispat-nova-hut-splnila-plan-provozniho-zisku-ale-chce-propoustet/), při pesimistickém předpokladu na rok 2004 lze počítat se stejným objemem, a protože rok 2004 bude pravděpodobně celý konjunkturní, lze předpokládat podobnou úroveň zisku jako v roce 2003 (dejme tomu očištěnou o "neopakovatelné vlivy a okolnosti související se vstupem LNM do NH" - citace z posudku - na, buďme konzervativní 3 mld. zisku). Počítáme-li s rokem 2005 jako rokem recese v hutním průmyslu a s rokem 2006 jako rokem zlomovým a léty 2007 - 2008 opět jako léty konjuknturními, tak při zachování zásady opatrnosti se dostaneme k následujícímu:
2004 ... 3mld zisk, 2005 ... 1,6 mld. zisk, 2006 ... 1,6 mld. zisk, 2007 ... 3 mld. zisk, 2008 ... 3 mld. zis, průměrně tedy v letech 2004 - 2008 zisk 2,44 mld. ! a to je prosím pesimistický výhled. Model DCF uvažuje se ziskem 1,6 mld. tedy o 0,8 mld. ročně nižším!
- Pakliže INH uvažuje v modelu DCF řádově s 3mld investicemi a v business plánu s 1,3 resp. 0,9 mld. investicemi, jak chce tyto investice použité v modelu DCF financovat? Při uvažované ziskovosti, odhadovaném free cash flow si kombinací úvěrů od matky či bankovního sektoru lze představit financování investic uvedených v business plánu, ale nikoliv investic ve výši 3 mld. uváděných v DCF modelu! Buď je tedy podstřelena odhadovaná ziskovost nebo nadsazeny investice, nebo obojí.
Výše uvedené rozpory v posudku vedou k deformaci odhadované ceny za 1 akcii, při narovnání některých údajů se ocenění mohlo pohybovat výrazně nad 800,- Kč, možná se i blížit ocenění KPMG!
