Příspěvky nebo odpovědi uživatele Snek

Níže uvedené střípky jsou mé postřehy a poznámky ze posudku ospravedlňujícího cenu 1 akcie INH na výši 455,- resp 554,- Kč, pokud je zde někdo znalý v oboru a má k dispozici posudek, prosím o komentář... případně mohu relevantní část posudku naskenovat a vystavit na internetu ke stažení. Díky za každý další podnět.

Tabulky na str. 67 a dále upravená tabulka na str. 90 po zahrnutí vzniklých skutečností po datu ocenění:
- model DCF nebere v úvahu postupné snižování počtu zaměstnanců z cca 11 tis. na cca 8 tis. v průběhu let 2003 - 2008 a uvažuje s konstantními osobními náklady ve výši prům. cca 4,5 mld. ročně

- v modelu DCF je uvažováno s investicemi v letech 2004 ve výši 1 mld., 2005 ve výši 3,5 mld., v roce 2006 ve výši 3,2 mld., v roce 2007 ve výši 2,8 mld. a v roce 2008 ve výši 1, resp 1,3 mld. ... Původní business plán přitom počítá s průměrnými ročními investicemi v letech 2004 - 2008 ve výši 1,3 mld, updatovaný business plán počítá jen s 0,885 mld. investic, v modelu DCF však průměrné roční uvažované investice v letech 2004 - 2008 činí 2,3 mld. ! tím to je v konečném důsledku podstatně snížena hodnota 1 akcie v obou variantách modelu DCF na str. 67 a 90 v posudku!

- v letech 2004 - 2008 je uvažován provozní zisk cca 1,8 mld. na začátku období, postupně se snižuje až k 1,2 na konci období. Dle str. 66 - 68 jsou však roky 2003 - 2004 roky konjunktury, rok 2006 pak má být opět zlomovým konjunkturním rokem, tj. cca na úrovni r. 2002. Zajímavé např. také je, že pro rok 2004 je uvažováno s provozním HV na úrovni 2,4 mld.! Přitom společnými dodávkami s ISPAT SIDEX má ISPAT NH dodat v roce 2004 přibližně 8 mio tun oceli (https://www.kurzy.cz/zpravy/85353-lmn-group-ziskala-prestizni-oceneni-v-polsku/), přičemž ISPAT Sidex pravděpodobně dodá 4,5 mio tun, tj. 3,5 mio tun zbývá na INH (v roce 2003 bylo v INH uvažováno s výrobou 2,9 mio tun, v roce 2004 s výrobou 2,7 mio tun), což odpovídá i realitě, v roce 2003 INH vyrobila 3 mio tun oceli (https://www.kurzy.cz/zpravy/86227-ispat-nova-hut-splnila-plan-provozniho-zisku-ale-chce-propoustet/), při pesimistickém předpokladu na rok 2004 lze počítat se stejným objemem, a protože rok 2004 bude pravděpodobně celý konjunkturní, lze předpokládat podobnou úroveň zisku jako v roce 2003 (dejme tomu očištěnou o "neopakovatelné vlivy a okolnosti související se vstupem LNM do NH" - citace z posudku - na, buďme konzervativní 3 mld. zisku). Počítáme-li s rokem 2005 jako rokem recese v hutním průmyslu a s rokem 2006 jako rokem zlomovým a léty 2007 - 2008 opět jako léty konjuknturními, tak při zachování zásady opatrnosti se dostaneme k následujícímu:
2004 ... 3mld zisk, 2005 ... 1,6 mld. zisk, 2006 ... 1,6 mld. zisk, 2007 ... 3 mld. zisk, 2008 ... 3 mld. zis, průměrně tedy v  letech 2004 - 2008 zisk 2,44 mld. ! a to je prosím pesimistický výhled. Model DCF uvažuje se ziskem 1,6 mld. tedy o 0,8 mld. ročně nižším!

- Pakliže INH uvažuje v modelu DCF řádově s 3mld investicemi a v business plánu s 1,3 resp. 0,9 mld. investicemi, jak chce tyto investice použité v modelu DCF financovat? Při uvažované ziskovosti, odhadovaném free cash flow si kombinací úvěrů od matky či bankovního sektoru lze představit financování investic uvedených v business plánu, ale nikoliv investic ve výši 3 mld. uváděných v DCF modelu! Buď je tedy podstřelena odhadovaná ziskovost nebo nadsazeny investice, nebo obojí.

Výše uvedené rozpory v posudku vedou k deformaci odhadované ceny za 1 akcii, při narovnání některých údajů se ocenění mohlo pohybovat výrazně nad 800,- Kč, možná se i blížit ocenění KPMG!

Chce je vytřepat, a zatím se to daří. Odkup jen pro oprávněné akcionáře, denně objemy, o jakých se nám před pár měsici ani nesnilo, cena na trhu o 50 až 80 Kč vyšší než cena odkupu, psychologický nátlak dopisem oprávněným akcionářům (dnes jsem ho našel ve schránce).

Nevím, slečna v šestém patře se mne zeptala, zda chci posudek celý nebo jeho část, přičemž si mne "měřila pohledem" a čekala co řeknu. Samozřejmě jsem chtěl posudek celý, a tak přede mne významně začala pokládat jednotlivé stohy papíru. Nakonec vytiskla na A4ku mé inicály a identifikační údaje a požádala mne o podpis, tj. - do žádného seznamu jsem se nepodepisoval a na můj vcelku přívětivě míněný dotaz, kolik že si nás už pro posudek bylo jsem dostal odpověď že neví...

1) nepřijmu. 2) ano, pokud by KCP tuto cenu prosadila dejme tomu loni v září, říjnu.. , pak bych jim zatleskal. I když uznávám, že i tak je to na komis heroický výkon.

S tím sloučením s dohledem nad pojišťovnami - dík za info, že se něco takového chystá, jsem nevědel.

Dobrá, zvážím-li variantu nedělat momentálně nic, tak nepřistoupím-li na nabídku odkupu, nemohu se v budoucnu ani soudit o vyšší cenu, a pravděpodobně ani jednat o mimosoudním vyrovnání..?

Generální ředitel Ispat Nová huť František Chowaniec byl jmenován
předsedou představenstva polské ocelářské společnosti PHS. Tu letos
majetkově ovládla nadnárodní skupina LNM Group, zahrnující také
ostravskou ocelářskou firmu. Poprvé v historii tak povede podle polských
zdrojů největšího producenta oceli v zemi zahraniční manažer pocházející
z ČR.

zdroj viz monitor tisku

Ani já ještě žádný dopis nedostal. Včera jsem si byl u dřevařů pro posudek, momentálně se jím ve volných chvílích snažím prokousat.

Při promýšlení co dělat dál mne napadají následující dvě větve případného dalšího postupu:

1. dokázat, že posudek k 08/2003 výrazně podstřeluje situaci ve společnosti na základě toho, že vychází z takových a takových parametrů (jakých doplním později) a že cena odkupu by měla k 08/2003 činit minimálně 780,- Kč

2. vyburcovat odbornou veřejnost + některé politiky, kterým by se toto mohlo hodit do krámu (neznám žádné, za pokus by možná stál Říman z ODS coby stínový ministr průmyslu a obchodu) o popření základních principů KCP ohledně dohledu a regulace trhu a degradace této instituce pochybným rozhodnutím (byť v souladu s literou zákona, nicméně v protikladu se stanovenými cíli a principy této instituce) ohledně odkupu akcií INH za cenu 550,- Kč v 03/2004

Jinak nezbývá nic jiného než držet a nevyužít té "životní šance" a prodat ty neperspektivní, bezcenné akcie INH za úžasnou cenu 550,- Kč v době, kdy renomovaní znacli ohodnotí tyto akcie za 1220,- Kč

Nervy mám dobré, ale celkově mohu říct, že chvílema je mi z celého postupu zainteresovaných orgánů na ... zvracení.

 

Pane Urbánku, přečtěte si to po sobě, než něco zveřejníte... cituji "Zpravodaj.cz patří ke špičce mezi finančními zpravodajskými servery - podle výsledků iAudit navštěvuje měsíčně server cca 60 unikátních uživatelů."

Já osobně bych se tedy 60 unikátními uživateli měsíčně příliš nechlubil :-))

Díky, Jiří. Domníváš-li se, že by bylo účinější, aby nás bylo více těch, kteří zašlou na KCP žádost o pozastavení obchodování + rozklad (vzhledem k tomu, že naše "internetové seskupení" zatím nemá žádnou formální podobu právního subjektu jednajícího celou silou cca 150 tis. kusů akcií), dej vědět, přes víkend bych zapracoval na formulaci žádosti a rozkladu (s využitím tvého prvního nástřelu) a během pondělí či úterý jsem připraven to odfaxovat/odeslat na KCP.

P.S. kde je možno si vyzvednout posudek? U Woodů?

když jsem si pročítal ten zápis z VH ze dne 13.8.2003..

Mimořádná valná hromada společnosti schválila návrh rozhodnutí o zrušení registrace akcií společnosti ISPAT NOVÁ HUŤ a.s. na Burze cenných papírů Praha a na RM-SYSTÉMu.

Tuhle tady někdo zmiňoval že se INH obchoduje i v Německu.. znamená to snad, že tam se s nima bude obchodovat i nadále?

ne 2004 ale 2003 :)

ze dne 13.8.2004

Mimořádná valná hromada společnosti schválila návrh rozhodnutí o zrušení registrace akcií společnosti ISPAT NOVÁ HUŤ a.s. na Burze cenných papírů Praha a na RM-SYSTÉMu.

Z čehož je patrné, že ke zrušení registrace z veřejných trhů, ale nikoliv ke změně podoby akcií ze zaknihovaných na listinné.

 

bude pouze delistace z veřejně obchodovaných trhů.

Navíc se komise vyjádřile ve smyslu, že i kdyby byl, tak posudky, cituji "není v pravomoci komise posuzovat posudky, které nejsou vypracovány pro účely povinných odkupů".

až do oficiálního skončení odkupu, tj. od uveřejnění inzerátu v HN + 6 týdnů.

Zdravim, pane Jiri a dekuji za prispevek a jistou formu moralni podpory. Proc se nemohu zbavit dojmu, ze sice postup komise z pravniho hlediska sice primo napadnout nelze, ale presto jde o rozhodnuti, ktere jde (za nyni znamych okolnosti) naprosto proti trhu a principum, ktere by kazda KCP mela coby regulacni organ zastavat? Neni snad logicke, ze pokud se od doby skandalniho pokusu o vykup za 115,- Kc naprosto dramaticky zmeni hospodarske vysledky podniku a kurz akcii na to adekvatnim zpusobem reaguje, tak i komise by pri posuzovani ceny odkupu mela tyto zmenene podminky vzit v uvahu? Protoze neucini-li tak a trva-li na posuzovani stavu za jinak nezmenenych podminek, pak takove rozhodnuti zakonite povede k deformaci situace na trhu, jako v tomto pripade - jeste vcera se s akciemi INH cile obchodovalo.

Vážený pane,
>
> dne 16. 3. 2004 byl pod e.č. 003758/2004 doručen Komisi pro cenné papíry (dále jen "Komise") Váš dotaz týkající se veřejného návrhu smlouvy na odkup akcií společnosti ISPAT NOVÁ HUŤ a.s., se sídlem Vratimovská č.p. 689, Ostrava-Kunčice, PSČ 70702, IČ 45193258 (dále jen "ISPAT NOVÁ HUŤ, a.s."). Váš dotaz se týkal (i) hospodářských efektů zahrnutých do ocenění společnosti ISPAT NOVÁ HUŤ, a.s., (ii) stanoviska Komise ke znaleckému posudku společnosti KPMG, který se podle Vámi uvedených informací též zabýval oceněním akcií společnosti ISPAT NOVÁ HUŤ, a.s., (iii) vztahu ceny veřejného odkupu ke kursu odvozeném z  obchodování na veřejném trhu. 
>
> (i) Znalecký posudek stanovující tržní hodnotu jedné akcie společnosti ISPAT NOVÁ HUŤ, a.s. zpracovaný pro účely předmětného veřejného návrhu smlouvy na odkup akcií při zrušení registrace akcií společnosti ISPAT NOVÁ HUŤ, a.s. se stane veřejně dostupnou informací v okamžiku, kdy povinný, tedy společnost ISPAT NOVÁ HUŤ, a.s. zveřejní veřejný návrh smlouvy za podmínek stanovených v ustanovení § 183a odstavec 2 zákona č. 513/1991 Sb. v pozdějších zněních, obchodní zákoník (dále jen "obchodní zákoník") a jeho zveřejnění bude realizováno na základě schváleného textu veřejného návrhu smlouvy na odkup akcií. Do té doby se jedná o informaci neveřejnou a Komise se nemůže ke znaleckému posudku vyjadřovat (hodnocení Komise není možné ani po jeho zveřejnění). Pro hodnocení znaleckých posudků Komise s účinnost od 19. 8. 2003 využívá Metodiku Komise - "Znalecké posudky pro účely povinných nabídek převzetí a veřejných návrhů smluv o koupi účastnických cenných papírů" (dále jen "ZNAL"), která intepretuje a podrobněji rozvádí požadavky kladené právními předpisy na znalecké posudku pro účely povinných odkupů (metodika není právně závazná, je možno ji chápat jako veřejnou deklaraci Komise). ZNAL je k dispozici na www.sec.cz v sekci "Informace pro profesionály".
>
> (ii) Přezkoumávání znaleckých posudků, které nejsou vypracovány pro účely povinných odkupů (Vámi uváděný posudek společnosti KPMG) není v pravomoci Komise a tomuto údaji nelze při hodnocení Komise přikládat relevanci pouze na základě informací uváděných v tisku.
>
> (iii) Komise konstatuje, že povinnost učinit veřejný návrh smlouvy vznikla společnosti ISPAT NOVÁ HUŤ, a.s. na základě rozhodnutí valné hromady o zrušení registrace ze dne 13. 8. 2003, což je relevantní datum pro výpočet průměrné ceny dle požadavků ustanovení § 183c odstavec 3 obchodního zákoníku. V případě veřejného návrhu smlouvy při neexistenci prémiové ceny má nicméně tato hodnota pouze pomocný charakter (průměrná cena byla cca Kč 138,-, je tedy zřejmé, že cena obsažena ve veřejném návrhu smlouvy na odkup akcií se od této hodnoty významně liší). K cenám z obchodů na veřejném trhu, které vznikly v prodlení společnosti ISPAT NOVÁ HUŤ s učiněním veřejného návrhu smlouvy na odkup akcií, nemůže být přihlíženo.
>
> Jestliže se domníváte, že v případě veřejného návrhu smlouvy na odkup akcií společnosti ISPAT NOVÁ HUŤ, a.s. realizovaném z důvodu rozhodnutí valné hromady o zrušení registrace akcií na veřejných trzích došlo k porušení zákona, doporučuje Vám Komise celou věc řešit soudní cestou.
>
> S pozdravem
>
> Ing. Rudolf Hájek
> Komise pro cenné papíry
> odbor emisí cenných papírů

Dle odpovědi, kterou jsem obdržel emailem od ing. Hájka z KCP vyplývá následující:

- pro KCP je relevantní datum pro stanovení ceny odkupu rozhodnutí o zrušení registrace na základě rozhodnutí valné hromady, čili 13.8.2003. Průměrná cena tehdy činila 138,- (!) Kč a nabízená cena odkupu tuto cenu výrazně převyšuje, neboť ISPAT nabízí 550,- Že už tehdy byly známé informace o HV za rok 2002 a pololetní za 2003, které indikovaly výrazné zlepšení v hospodaření.. metodika KCP by toto však nemohla vzít v potaz, pouze by posuzovala, zda je nabídnutá cena v navrhovaném odkupu vyšší než cena průměrná dle § 183c odst.3 OZ. Dále KCP zdůrazňuje, že k cenám z obchodů (ale dle mého výkladu tudíž ani k hospodářským výsledkům, které tyto ceny obchodů reflektují), které vznikly v prodlení společnosti INH s učiněním veřejného návrhu smlouvy na okup, nemůže být přihlíženo.

- Dále je řečeno, že v pravomoci komise není přezkoumávání posudků, které nejsou vypracovány pro účely povinných odkupů (KPMG) - tudíž tento posudek nebere v potaz

Co tedy dál. Nabízejí se dvě cesty, prodat jim to v odkupu za 550,- a pak se případně soudit o vyšší cenu (tak jak tu dnes navrhoval Kozina). Nebo pro ty, kteří nemají averzi k listinkám... jít do listinek.

S variantou 1 nemám zkušenosti (využít odkup a pak soud), pokud je zde někdo, kdo ano, a chtěl by se o ně podělit, celkem bych to uvítal, každá informace dobrá.

K variantě 2 = listinky. Dejme tomu, že teď nevyužijeme odkupu a půjdem do listinek. Předpokládejme nejhorší variantu, že k žádný další odkup už nebude a že majoritář již s posledními zbytky akcionářů s listinkama nebude chtít dále o žádném dobrovolném odkupu jednat. Dále předpokládejme, že majoritář získá 90 procent a bude postupovat vyvlastňovacím způsobem podle § 220p. Co se mnou potom coby s listinkářem udělá? Nechá soudem jmenovat znalce, který - opět uvažujme ten nejhorší scénář - bude kopat ve prospěch majoritáře (bude jím navržen, kontrolován (soud odvolá na základě žádosti zakladatele, pokud znalec závažným způsobem porušuje své povinnosti) a odměňován)... Takže tento "znalec" odhadne, dejme tomu za rok, odkupní cenu ve výši ... ? No, kolik? Bude si moci znovu dovolit ocenit to na 550,- ?? Domnívám se, že ne, i když praxe minulých let nám již ukázala pěkná zvěrstva.

 

čím víc nás bude.. Sice si nedělám naděje na nějakou relevantní odpověď, ale ať na milé KCP ví, že se o tuto kauzu - a konkrétně o toto rozhodnutí investorská obec zajímá..

Ještě mám nutkání.. podle dalšího vývoje.. informovat komisaře Montiho, který před časem povolil pomoc ČR pro TŽ pod podmínkou odkoupení akcií INH od TŽ za tržní cenu odhadnutou renomovanou společností (MPO vybralo KPMG) a zeptat se ho, jaký je jeho názor na stav, kdy regulační orgán nad českým kapitálovým trhem schválí cenu odkupu o více než 100% nižší než je odhadnutá tržní cena v tomto posudku...

Dobrý den,

na základě tiskové zprávy ze dne 15.3.2004 ohledně udělení souhlasu s veřejným návrhem smlouvy o koupi akcií  Ispat Nová huť za cenu 550,- Kč za jednu akcii bych se rád informoval na některé doplňující informace ohledně tohoto rozhodnutí.

K jakému období hospodaření (rok) se vztahuje stanovená cena 550,- Kč za akcii? Jaké bylo použito metodiky ve znaleckém posudku předkládaném společností ISPAT a na základě jaké metodiky dospěla KCP k závěru, že tento znalecký posudek dokládá přiměřenost ceny odkupu?

Jaké je oficiální stanovisko KCP ke znaleckému posudku společnosti KPMG, která v únoru 2004 stanovila rozpětí tržní ceny akcií na 1100,- až 1300,- Kč (viz Právo 42, Str. 17 ze dne 19.2.2004 "Vláda našla způsob, jak pomoci Třinci", odkaz na informaci na internetu:
 http://dhi.newton.cz/softec/clanek.asp?ID=1159523&db=&Expr=%22ISPAT+NOV%C1+HU%8D%22+or+%22NOV%C1+HU%8D+OSTRAVA%22+or+%22ISPAT+NOV%C1+HU%8D%22+or+CZ0005098251+or+BAANOVHU

Zohlednila KCP při posuzování přiměřenosti ceny 550,- Kč za akcii nabízenou společností ISPAT existenci tohoto (KPMG) posudku?

V neposlední řadě je nutné podotknout, že akcie ISPAT Nová huť se na BCPP i v RM Systému v posledních 3 měsících obchodovaly v rozmezí 700,- až 810,- Kč, přičemž společnost ISPAT v roce 2002 dosáhla EAT ve výši téměř 1 mld. Kč, v roce 2003 dle zveřejněných předběžných výsledků dosáhla EAT ve výši 5,44 mld. Kč, celkem tedy v letech 2002 a 2003 dosáhla čistého zisku ve výši cca 6,44 mld. Kč, což činí čistý zisk na akcii ve výši cca 520,- Kč(!)

Vzhledem k faktům, která uvádím v předchozím odstavci se domnívám, že schválená cena odkupu nebere v úvahu hospodářské výsledky dosažené v roce 2003, čímž nesplňuje zásadu komplexního posouzení v rovině věcné a časové, a nezohledňuje dosažené hospodářské výsledky v aktuálním období.

Neobává se KCP, že schválení odkupu akcií ISPAT Nová huť za cenu 550,- Kč bude mít negativní dopad na kurz akcií na burze cenných papírů i v mimoburzovním RM Systému a že tím zároveň dojde k poškození minoritních akcionářů?

S pozdravem

........

Máš pravdu, nerozebírali, jediné, co jsem se snažil tak nějak promítnout do svého uvažování byl jejich postup při privatizacích v Rumunsku. LNM ve své podstatě beru jako silného vlastníka, který si na vyspělých kapitálových trzích (Amsterdam a NYC) dá hodně pozor na to, co dělá. Ale v zemích, kde na něj není moc vidět... jim prostě moc nevěřím - prostě je možné, že se budou snažit využít veškerého legálního potenciálu v zemích, do kterých expandují. Pokud se jedná o země s horší úrovní vymahatelnosti práva, mezi které ČR bezpochyby patří.. mohou jít i o kus dál. Jedno ale vypadalo zcela jasně již od začátku. A sice, že delistace dříve či později bude na pořadu dne...

LNM 60,44 %

FNM 13,88 %

TŽ 10,55 %

Ostatní 15,13 %

I když získají podíl TŽ a FNM, stále to nehodí 90 % potřebných ke zrušení s převodem jmění na akcionáře dle §220p OZ. Otázkou je, kolik toho v rámci tohoto odkupu za 550,- vykoupí...