pouze pro přehlednost:
UNI - zisk na akcii 19,6 Kč; cena akcie 184 Kč; P/E 9,4
PKN - zisk na akcii 5,71 PLN; cena akcie 45 PLN; P/E 7,9
Zdánlivě se zdá UNI skutečně předražený, ale:
1. PKN a celý polský trh postihlo v posledních dnech vybírání zisků. V opačném případě by kurs akcie PKN osciloval již kolem úrovně 50 PKN. Podle několika analýz, které byly od počátku tohoto roku uveřejněny především v HN, patří PKN a MOL mezi akcie s největším potenciálem ve střední Evropě. Krátkodobý pokles akcií PKN je navíc zapříčiněn psychologickými faktory, jejichž důvody tkví v příliš velkém očekávání míry zisku za 4Q ze strany některých analytiků.
2. PKN finalizuje svůj velice radikální program úspor (viz jejich ekonomické materiály), zatímco UNI (slovy jednoho z MM) teprve velice opatrně začalo s restrukturalizací.
3. Podíl čistého zisku PKN na celkových tržbách činí 8% (2.442 mld. PLN / 30.535 mld. PLN), zatímco UNI dosahuje pouze 4,5% (Slovnaft bez započítání pokuty dosáhl poměru ve výši přesahující 12%)
4. Bez ohledu na výsledky 4Q / 04 je jasné, že v oblasti synergií by z plánovaného začlenění do PKN měl těžit hlavně UNI.
5. Předpokládaným prodejem Lovochemie popř. Aliachemu může UNI získat reálně minimálně 1,5 mld. Kč jako cash (více jak 8 Kč na akcii)
6. Jak ukázal včerejší komentář Patrie o objektivních cenách ropy a výši rafinérských marží v lednu a únoru tohoto roku zůstaly rafinérské marže na extrémně vysokých úrovních jako na konci minulého roku.
7. Nadále pokračuje pokles kursu USD hluboko pod průměr v roce 2004.
8. Běžící procesy spočívající ve snížení míry zdanění právnických osob a snižování úvěrové zátěže UNI může realně přinést další min. 2 Kč čistého zisku na akcii ve srovníní s rokem 2004 (min. +16 Kč v ceně akcie)
Prostě záleží na úhlu pohledu. Na straně jedné stojí prosté srovnání P/E vůči konkurentům, na druhé straně stojí souvilosti a fakta uvedená výše. Kromě toho průměrné P/E firem působících v tomto sektoru je takto nízké především ze dvou důvodů:
- investoři si stále zvykají na nominálně vysoké ceny ropy / slabý dolar
- investoři stále vyhodnocují udržitelnost zvýšené spotřeby chem. produktů především ze strany Číny a předpokládanou dobu konjunktury souběžně běžící v Evropě
Podle mého názoru se firmy jako PKN a MOL v blízké době přehoupnou bez větších problému přes P/E 10, přičemž není důvodu přepokládat, že UNI tento trend nebude následovat (navíc se synergiemi a zvýšenou ziskovostí uvedenou výše). Otázku serioznosti PKN při povinném odkupu ať si každý vyhodnotí sám. Můj názor je jasný a konzistentní: PKN plní pouze zákonnou povinnost stanovenou zákonem a vzhledem k tomu, že se jedná o první případ svého druhu na naší burze, vytváří zde někteří (úmyslně či neúmyslně) atmosféru ohrožení pro minoritní akcionáře a možných machinací ze strany PKN. Řeči MM o odkupní ceně 84 Kč, které trvaly několik měsíců, mě v tom pouze utvrdily. Případnou výměnu za akcie PKN po započítání výsledků min. za 1Q popř. i za celé 1H vítám jako další příležitost pro zvýšení zisku nikoli jako hrozbu.
