Příspěvky nebo odpovědi uživatele Mates

dnes jsem jel kolem motorestu Halda blízko Příbrami. Kdysi tam stála malá pumpa s červeným logem Benzina (možná jedna z pump s nejmenšími tržbami v ČR). Nyní byla částečně rekonstruována (červený nápis Benzina ještě prosvítá) a nese nové logo JUPÍ. Je to přesně to logo, o kterém zde již někdo psal v minulých dnech v souvislosti se dvěma pumpami někde na severu Čech.

Že by odprodej (pronájem) těch nejméně rentabilních benzinek ?

Audit x povinný odkup

Myslím, že jakékoli konstrukce ve smyslu, že PKN vykoupí minority se započtením předpokládané privatizační ceny 99 Kč a teprve následně stanoví znalec cenu konečnou se zohledněním všech nových skutečností, nedává smysl. Tato konstrukce zde vznikla pouze se zřetelem na mezní lhůty - 60 dní pro povinnost nabídnout odkup a 90 dní pro vypracování znaleckého posudku. Nikde nebylo a není psáno, že znalecký posudek nemůže být vypracován podstatně dříve - tj. ještě před povinností učinit nabídku povinného odkupu. Po převedení akcií na PKN bude PKN majoritním vlastníkem UNI - tj. bude mít přístup ke VŠEM ekonomickým datům, a proto jim nic nebude bránit, aby provedli podrobný audit nejpozději během několika týdnů. Osobně jsem přesvědčen, že odhad znalce včetně konečně privatizační ceny bude již plně zahrnut v nabídce odkupu. 

Navýšení ceny

Je velmi pravděpodobné, že spekulace o nutnosti navýšit původně nabízenou cenu, mají reálný základ. Bohužel nikdo nezná přesné znění smlouvy mezi FNM a PKN popř. přesné znění nabídky PKN na koupi UNI. Samozřejmě si dokáži představit, že v nabídce PKN je ustanovení zohledňující možný prodej ČeRa v rámci tehdy platné opce (tj. snížení ceny); dále by zde mohlo být ustanovení snižující cenu UNI, pokud se objeví nové závazky (viz např. neuhrazená pohledávka ČeRa, dosud nepravomocná pokuta UOHS vůči Benzině atd.). Na druhou stranu (čistě teoreticky) zde ovšem může být i ustanovení, které je založeneno úmyslně na poměrně optimistickém odhadu vývoje rozhodujících ekonomických parametrů (EBIDTA, cash flow, EPS atd.) a to s jediným cílem - uměle snížit konečnou cenu UNI a maximálně tak redukovat cenu pro nabyvatele. Jak jsem řekl - čistě teoreticky .... Rozumný investor by ovšem neměl zjednodušeně kalkulovat, že odhadovaný zisk ve výši 15 Kč/akcie za rok 2004 automaticky znamená navýšení privatizační ceny o 15% (s možným odečtením nově vzniklých závazků uvedených výše). Podle mého názoru, je zde reálný předpoklad navýšení konečné ceny, ale osobně nepředpokládám cenu nad intervalem 105-110 Kč/akcii (tato cena ovšem v sobě stále implikuje nejnižší odkupní cenu kolem 102 Kč, což opět vytváří ve střednědobém horizontu pomyslné dno pro cenu akcie).

S názory, že HV za rok 2004 vystřelí UNI minimálně k hranici 120 Kč, souhlasím. Další růst bude ovšem spojen s plánovanou restrukturalizací a plány nového vlastníka. Pro minoritní akcionáře UNI by bylo pravděpodobně nejlepší, pokud by UNI prodal pouze svoji agrochemickou část, část Benziny a pouze malou část svých petrochemických provozů (ať již závod Agro, popř. menší podíl v Chemopetrolu). Za předpokladu ponechání UNI na burze by tak byla vytvořena ideální konstalace pro dlouhodobý růst očištěný od neklíčových aktivit s dostatečným cash flow, snižováním úvěrové zátěže a značnou finanční hotovostí získanou jednorázovým prodejem části aktiv.   

:-)))))))))))))))))))))))))))))

Přeji úspěšný nový rok bez bankrotů a margin callů. Zítra odjíždím na hory k sousedům do Německa, tak jim něco řeknu o UNI, aby si ho všimli alespoň sedláci v Bavorsku :-)))))

Už slyším Tutovku, jak říká, jen si panáčku zajezdi, ten sjezd, který zažiješ v pondělí, si ještě neviděl. Inu, každý má svoji pravdu. Já si to svoji s důvěrou nesu do nového roku :-)

03.01. budu opět s Vámi - u computeru a na UNI.

Podle mého názoru se v současné době na UNI vytváří velmi zajímavá situace. Na straně jedné je zde poměrně početná skupina investorů jednoznačně dávající najevo, že prvního odkupu v úrovniích kolem 100 Kč nehodlá využít. Na straně druhé se zdá, že do UNI přicházejí noví investoři, kteří jsou ochotni nakupovat i na cenách, které zhruba odpovídají možné ceně odkupu. Z chování těchto investorů lze vyčíst, že ani tato skupina nepokládá první odkup za horní hranici ceny UNI, ale spíše za pomyslné střednědobé dno, pod kterou by se UNI již (při normálním běhu věcí) neměl dostat.

Z mé poměrně vypovídající evidence objemů realizovaných na UNI za posledních 6 měsíců (cca 5 mld Kč) vychází hypotetická cena odkupu k 31.12. na cca 95,70 Kč. Při předpokládané vyšší obchodní aktivitě v týdnech kolem dokončení a následného vypořádání transakce (odhad přelom leden / únor) mi vychází min. cena odkupu  na cca 96, 60 Kč.  Dnešním překonáním obou uvedených úrovní dávají obě dvě tyto skupiny investorů najevo (minimálně) neochotu na těchto cenách prodávat, což je vzhledem k omezenému množství volných akcií na trhu v současné době stejně důležité jako ochota vstupovat do nových pozic. Vzhledem k tomu, že lze na začátku roku přepokládat příchod dalších investorů, kteří vyhodnotí stávající situaci způsobem uvedeným výše, lze se domnívat, že překonání hranice 100 Kč je skutečně otázkou nejbližších dní. Můj soukromý odhad je, že v době mezi dokončením privatizace a definitivní nabídkou odkupu, který musí být učiněn do 60-ti dnů ode dne převedení akcií, může cena dokonce oscilovat v rozmezí 110-115 Kč a to z důvodů, které jsou identické s důvody popsanými výše. Přestože někteří investoři zcela odmítají pojem „fundamentální hodnota“, domnívám se, že tato hodnota se u UNI projeví – ne sice jejím dosažením v nejbližší budoucnosti ale právě dosažením cen výrazně převyšujících předpokládanou cenu prvního odkupu.  

PS: Ač s tutuvkou alias žvanilem zde na UNI nesouhlasím, musím souhlasit s jedním. Pocit, který se zde podařilo rozšířit, že není nic snadnějšího než koupit UNI a zbohatnout, se může stát stejně tak velkou výhodou jako i nevýhodou. Nakupovat na rostoucím trhu je velmi snadné .... Nestraším, pouze bych chtěl upozornit především nováčky, že nic není (černo)bílé.

ad 1. souhlas

ad 2. OK

ad 3. je mimo diskusi, že suma závazků pro rok 2004 vypadá na konci roku podstatně lépe než na jeho začátku (minimálně o cca 3 mld, o kterých jsme se zde bavili již dříve). Pokud se ovšem podíváš na závazky jednotlivých dceřinek (viz např. analýza Kredyt Bank, kde jsou uvedeny pro každou dceřinku zvlášť), tak uvidíš, že to není tak, jak říkáš.

Současně uvádím citaci z výroční zprávy za rok 2003:

"Druhým plněným klíčovým cílem bylo nepřekročit 50% zadlužení z celkové bilanční sumy"

Já nezpochybňuji, že některé závazky jsou krátkodobé popř. standardní závazky z obchodních vztahů. Pouze nesouhlasím s výší, jakou uvádíš. Již minule jsem uvedl, že suma nákladových úroků placená každoročně UNI činí cca 1,2-1,5 mld Kč. Při předpokládaném průměrném úročení  cca 7% a to i s excesy jako je půjčka u ČP, se jedná o další nepřímý důkaz, že pravdě je spíše číslo nad 20 mld Kč.

ad 4. byla konstatována pouze čísla uvedená v analýze bez uvedení vlastního názoru - jinak samozřejmě souhlas

ad. 5 - viz předchozí maily - takže OK

To samé jsem si samozřejmě myslel také. Chtěl jsem pouze, aby si každý udělal názor sám za sebe (prostě 100-63=37 a nikoli 32%).

O budoucím vývoji v UNI nám to sice moc neřeklo, ale minimálně víme, odkud EURO čerpalo své informace. Dále jsme si upřesnili některé informace, které možná nebyly tak zcela jasné ... .

Osobně si skutečně myslím, že by stálo za to, abychom se v omezeném počtu a v dohledné době (tj. v průběhu ledna) sešli, poznali se a popovídali si o možném společném postupu. Nejde pouze o možný potenciál UNI, o kterém je většina z nás přesvědčena, jde především o podíl, který můžeme dát společně dohromady. Ani jeden potenciál by něměl zapadnout - jsou to dvě spojené nádoby, přičemž jedna umocňuje druhou. Proč nevydělat, když se ty peníze povalují na chodníku (v ropě) ?

Jsa pravý Jihočech, bez klobás i kvalitního moravského vína, jsem merknul na analýzu od Kredyt bank - viz link od Logana.

Jedná se o analýzu z 24.05.04 (tj. 7 měsíců starou). Snad nejzajímavější na celé analýze je následující:

1. Tato analýza byla zřejmě podkladem pro pisatele posledního článku o UNI v EURU (byl otištěn minulý týden !!!). Také zde se uvádí předpokládané odprodání Kaučuku, Agrobohemie, podílu v Paramu a Benzině. Dlužno dodat, že analytik Kredyt bank jasně uvádí, že management PKN dosud nabídnul velmi málo přesných informací o svých plánech v UNI a že se jedná o manažerská prohlášení resp. návrhy.

2. Jasně se zde píše, že koupě UNI bude 100% realizována na dluh, který teprve následně bude refinancován v objemu cca 2 mld PLN (cca 14 mld Kč) prodejem podílu v polském mobilním operátorovi (první kroky byly již podniknuty - viz poslední zprávy).

3. Dále se jasně uvádí, že koupě UNI (bez dalšího prodeje některých částí) významně zvedne celkové závazky PKN o 3,8 mld PLN, čímž dojde ke zvýšení závazků PKN o 215% !!! Protože tu proběhla krátká diskuse o výši celkových závazků UNI, je nutné uvést, že tyto závazky skutečně v roce 2004 přesahovaly částku 25 mld Kč a nikoli pouze 10 mld, jak zde bylo nedávno mylně prezentováno. 

4. Odhadovaná částka získaná z prodeje Agrobohemie činí cca 1,5 mld Kč (v analýze uváděno jako "další majetek"). Bez ohledu na osud Parama a Kaučuku je jejich hodnota odhadována celkem na 6,7 mld Kč (3,1 mld Paramo + 3,6 mld Kaučuk). Na opačné straně stojí Benzina, jejíž odhadovaná hodnota (zdá se) dosahuje pouze několika stovek milionů Kč.

5. Trochu nejasné až zavádějící se mi zdá vyčíslení celkových nákladů na akvizici UNI:

- podíl ve výši 63% je ohodnocen částkou 99 Kč/akcie (více méně správně)

- celkové free float je ovšem vyjádřeno podílem pouze 32% a jeho valuace činí pouze 84 Kč/akcie (částka 84 Kč vychází samozřejmě z minimální ceny stanovené zákonem pro povinný odkup, což ve světle posledního vývoje je silně podhodnocené; podíl 32% je mně osobně nejasný)

- po sečtení státního podílu 63% s 32% podílem free float je celkový budoucí podíl PKN odhadován na 95% (z tohoto podílu jsou počítány právě celkové náklady transakce)

Na závěr je možné snad pouze dodat, že vývoj PKN i v roce 2005 je (bez vlivu akvizice UNI) hodnocen jako velmi pozitivní se zvyšujícím se objemem prodeje a ziskem na akcii.

Pro mě osobně tato zpráva pouze potvrzuje správnost naší snahy BÝT při TOM.