Příspěvky nebo odpovědi uživatele čezovejfanatik

Původně jsem špatně porovnal starší doporučení na čez od ING s aktuálním:

CAPEX (investice) byl nakonec přece jen snížen: např. 2004 ze 17 mld. Kč na 14 mld. Kč atd. a to je to co jsem doporučení ING vždy vyčítal !

Ad. 1) ale stále platí troufám si říci, že díky zkreslení pomocí "Nuclear provisioning" jinak řečeno započítání jednoho cash flow dvakrát je fair value čez snížena o min. 80 Kč/akcii !!!!!

 

 

 

130 - 160 je můj více než rok starý odhad pro konec letošního roku (při stanovení tohto cíle jsem kromě fundamentu zvažoval i podmínky na trhu)! Fundamentálně si čez hodnotím výrazně více !

Princip triku je následující:

ČEz má v pasivech v rozvaze položku "Jaderné rezervy", toto číslo by mělo reprezentovat současnou čistou hodnotu budoucích skutečných nákladů na dekontaminaci jaderných zařízení a skladování jaderného paliva. ČEZ si musí nechat každých 5 let tyto náklady stanovit o nezávislé "Jaderné autority"!

Ve výsledovce jsou tyto rezervy tvořeny tzv. položkou "Úroky z jaderných rezerv"! Každoroční hodnota tohoto finančního nákladu je vypočítána jako časová hodnota (výpočet dán na základě aktuálních sazeb) "Jaderných rezerv"

Účetně by pak samozřejmě mělo dojít k tomu, že v rozvaze každoročně "Jaderné rezervy" vzrostou o tvorbu tzv. "Úroky z jaderných rezerv". K tomu ale nedochází, "Jaderné rezervy" rostou v rozvaze výrazně pomaleji nebo dokonce nrostou vůbec !

Proč? Protože ČEZ kromě toho, že tyto rezervy "nepeněžně" tvoří položkou "Úroky z jaderných rezerv" tyto jaderné rezervy také reálně používá, tedy utrácí hotovost (snižuje v pasivech "jaderné rezervy") a to v zásadě ve dvěmi možnostmi:

1) nákup kontejnerů na dočasné skladování vyhořelého jaderného paliva (plně v režii čez) - investice

2) odvod 50 kč/MW z vyrobené MW na jaderné elektrárně na státní agenturu úplně mimo účetnictví a dosah ČEZ, tato částaka tak dosahuje až 1,25 mld. Kč/ročně (při výrobě 25 TWh ročně) na jádře !

Trik spočívá v tomto:

Na základě Free cash flow se spočítá EV což je převedení všech budoucích kladných toků v čez na současnou hodnotu (diskontováno WACC) a pak se od EV odečítá Net Debt (aktuální čistý dluh), do kterého samozřejmě patří "Jaderné rezervy" jako čistá hodnota budoucích výdajů ...

tedy EV - Net Debt = EQV      EQV/počet akcií = cíl

Jestliže však Patria a nyní již také ING odečítají "Úroky z jaderných rezerv" v rámci FCF a pak ještě od EV odečítají "Jaderné rezervy" dochází k tomu, že tento druh pasiv je ve své čisté současné hodnotě téměř TROJNÁSOBKEM proti skutečnosti a zkreslení je ...

Přes cílovou cenu 172 Kč jsem opravdu značně zklamán.

1) Analytička ING se uchýlila ke stejnému triku zkreslení cash flow jako Patria (nedávno jsem to popisoval) s rezervami na dekontaminaci a trvalé uskladnění jaderného paliva. Ačkoli ve všech starších doporučeních ING na čez (z  10.12. 2002 a 1.7. 2003) , které psala stejná analytička není v rámci cash flow odečítána tzv. Nuclear provisioning ! V aktuálním doporučení je v cash flow od EBIT odečítána položka Nuclear provisioning. Jde o zhruba 1,7 mld. Kč ročně !!!

Máme si to tedy přebrat tak, že starší doporučení od ING na čez jsou špatně (minimálně hodně nadhodnocená)?

Princip je ten, že na základě takovéhoto snížení cash flow o tvorbu jaderných rezerv a následně odečtení hodnoty Nuclear Provisoning od EV of čez se výpočtem dostaneme k tomu, že čistá současná hodnota těchto rezerv je asi 3 násobná skutečné hodnotě, kterou tvoří čez a která je stanovovaná každých pět let "Jadernou autoritou" !

2) Analytička ING ponechala budoucí investice Superčez (CAPEX) na starých úrovních i přes deklaraci managementu čez, že investice čez v následujících letech budou na úrovni 6-7 mld. Kč (+ cca 5 - 6 mld. Kč REAS) ! ING stále počítá s investicemi samotného čez 8,5 - 10,5 mld. Kč !

O hodnotě, která by ING vyšla bez uvedeného zkreslení ani nebudu psát, bylo by to číslo vysoko nad 200 Kč ...

už si to tisknu, uvidíme co vymysleli ....

Fundament čez se nijak nemění (naopak roste) a to je rozhodující. Turbolencím na trhu se nikdy vyhnout nedá a každý by s nimi měl počítat.

Jen jedna věc mě zaráží, neochota zahraničí upgradovat čez ze zastydlých hodnot 100 Kč (SSSB) a 110 Kč (ML) ! Vypadá to jako kdyby zahraničí vycházelo z jiného vývoje ....... , čekají prodej 16% akcií a nechtějí zatím nic doporučovat? Jen těžko by se hledala společnost s tak výrazným nárůstem fundamentu a odezva opravdu žádná, když vyloučím ubohých 125 od Wood !  

Jsem si jist, že čez, čra atd. jsou jednou opravdu z posledních příležitostí "českého trhu"

Vtipné je na celé reakci BCPP a KCP, že si to uvědomili až nyní, kdy je ten proces umírání českého kapitálového trhu rozjetý již tak, že není možné ho zvrátit !

To si opravdu KCP a BCPP myslí, že by akcie ČEPS popř. nové akcie ČEZ něco zachránily? Možná by na chvilku zalepily akcie ČEPS díru např. po ČRa, které jistě brzo zmizí, ale co pak?

Unipetrolu i ČT už také  pomalu začalo odpočítávat a obchody s Erste kopírující Vídeň jsou smutným výsledkem politiky BCPP i KCP !!!

Pánové z BCPP si asi všimli až nyní rozhodnutí Ústavního soudu ze začátku roku (povinnost odkupu i u privatizace) a spočítali si, že ze 7 obchodovaných titulů na BCPP je jeden šaškovina (Erste) a 3 stále ještě neprivatizované (je jen otázka času kdy skončí) a minimálně jeden již na odchodu (ČRa možná i PM) !!!

Že se KCP přidala k BCPP je logické oboum institucím zvoní umíráček ! Sobotka KCP sloučí s dalšími dohledy a na BCPP nebude co obchodovat !

 

 

A co můžeme nyní čekat od nového doporučení, které připravují?

Jen připomenu. 19.12. 2002 zveřejnila Patria doporučení na akcie čez s cílovou cenou 120 Kč ! K cílové ceně se dopracovali pomocí metody DCF, které jim vyšlo  119,64 Kč, při WACC 7,89% a residual growth 4% ! Celé doporučení od společnosti Patria mělo 24 stran, ale o rozhodující operaci, kterou analytik Patrie výrazně snížil výsledek metody DCF se v celém doporučení nedočtete ani na jediném řádku !

Když někdo sníží fair cenu pro akcie ČEZ ze 193 Kč (očistil jsem doporučení o zkreslení) na 120 Kč díky jediné operaci a navíc tuto skutečnost nijak v celém doporučení neodůvodní je velmi napováženou zvažovat co to celé mělo za účel? Kde k tomu tedy došlo. Je to poměrně jednoduché. Společnost Patria v konečném důsledku odečetla od hodnoty společnosti výši rezerv tvořených na budoucí dekontaminaci jaderných zařízení a uložení vyhořelého jaderného paliva ne ve výši jak je řádně vede čez ve svém účetnictví dle mezinárodních standartů IFRS a US-GAAP tedy ve výši zhruba 23,5 mld. Kč ale ve výši zhruba 67 mld. Kč !

Upozorňuji, že toto číslo je současnou hodnotou budoucích výdajů čez s dekontaminací a uložením vyhořelého jaderného paliva spojených, z toho si odvodíte o jak obrovský rozdíl v konečném důsledku jde ! Upozorňuji, že výši rezerv si nestanovuje čez sám nýbrž musí každých 5 let ze zákona aktualizovat výpočty nákladů ( zpracovává jaderná autorita) a dle toho dotvářet výši rezerv ! Navíc čez musí ovdávět tyto peníze na účet státní agentury (50 Kč z každé vyrobené MWh na jádře, tj. ročně okolo 1,2 - 1,5 mld. Kč), v některých zemích EU vedou společnosti tyto rezervy pouze účetně ! Obecně platí, že při oceňování energet. spol. provozující jádro jsou takto vedené rezervy akceptovány a při ocenění čez ale i jiných evropských producentů elektřiny k tomu obdobným způsobem přistupují i všichni zahraniční a domácí analytici !

Za normálních podmínek by tak Patrii vyšlo metodou DCF cena 193 Kč a to předpokládali:

1) domácí výrobu v roce 2003 na úrovni 52 TWh, realita bude okolo 61 TWh

2) stagnaci velkoobchodních cen energie na domácím trhu v roce 2004 (skutečnost růst až o 11%)

3) růst ceny exportu o 7% (realita na rok 2004 bude okolo 20%)

atd ....atd...

Co můžeme tedy čekat? 200 Kč nebo dokonce více? Ne bude to mnohem méně, otázka je kde se to ošvindluje tentokrát! 

 

 

 

Rozhodně žádný protimluv. Jen říkám, že prodej 16% za 130 kč by byl nesmysl. Pokud si stát dobře připraví podmínky (dividendy atd.) pak prodej bude reálný a dosažená cena za ten balík může být i nad 200 Kč akcii ! Za těchto podmínek pak nejde o nic než normální transakci, kterou používá mnoho vlád v Evropě !

Jednu věc všichni zahraniční anylytici čezu rozhodně vytýkají a to nízkou tržní kapitalizace free float, to čtu v každém doporučení ! Pokud např. stát  10 ti investorům nabídne po 1,6 % akcií čez (tj. 9 mil. ks na jednoho) budou spokojení a vemou to (pokud akcie bude dostatečně atraktivní -dividendy atd.) i nad tržní cenou ! Myslím, že pochopíte že toto monožství na našem trhu nejsou schopni normálně nakoupit a přitom v jejich portfoiích nejde o nijak významné investice !

Toť vše ...

A je to tu znovu. Znovu diskuze o prodeji 16% akcií čez !

1) Prodej 16% akcií čez byl velmi problematický, když se o něm mluvilo při ceně akcií čez 100 Kč a předpokládalo se, že stát by za těchto 16% mohl získat 12 -13 mld. Kč (120 - 130 Kč/akcii)

Pokud se stát nyní rozhodne prodat 16% akcií čez za např. 200 Kč a jako hlavní akcionář si k tomu vytvoří schválením dividendového programu a dalšími kroky podmínky ! Nechť to klidně udělá ! Pro trh to nebude znamenat nic jiného než že cena půjde postupně nad těchto 200 Kč !

2) Prodej 16% akcií čez se neuskuteční ve SPAD na BCPP !!! Už to konečně všichni pochopte ! Ten balík pověřený subjekt nabídne investorům v Londýně a investoři si ho mezi sebou rozeberou a zde na BCPP o tom uslyšíte jen hodně z dálky ! A věřte že nebudou chtít si koupit akcie za cenu 200 a dívat se na to jak ten balík stojí na BCPP 180 Kč !

Když se investoři nenajdou tak se to prostě neprodá ... . Už dopředu by musela být jistota že kupci jsou !

3) Absolutně to nejde porovnávat s rozprodejem akcií ČT na BCPP ze strany KPN a jejich zoufalým prodejem ....

PROBLÉM NIKDY NEBYL S TÍM ŽE SE 16% AKCIÍ ČEZ PRODÁ, ALE S TÍM ZA JAKOU CENU !!! POKUD SE NAJDOU INVESTOŘI A ZAPLATÍ FAIR CENU NA ÚROVNI např. 200 - 220 Kč/akcii, celkově to akcii ČEZ jen a jen pomůže ! Zvýší se tržní kapitalizace free float a čez začne být mezi zahraničními investory více považovaný !!!!

 

 

Částečně souhlasím a částečně ne. Je potřeba si uvědomit, že ČEZ je a byl nejvýznamnějším majetkem státu a elekroenergetika páteří ekonomiky. Prostě a zjednodušeně jde o hodně ..... ČEZ jsou vlastně jediné opravdu velké peníze, které stát může použít na rozjezd např. důchodové reformy, na kterou jistě bude potřeba nemálo zdrojů!

Na druhou stranu souhlasím, že stát není dobrým vlastníkem. Jenže v době kdy se zde bojuje o nový energetický zákon, schvaluje nová energetická koncepce státu atd. není úplně špatné, že vlastníkem čez je stát !

Souhlasím, že vše má své mouchy, ale ...

Většinu energetických společností obdobného ražení v EU rovněž vlastní stát popř. municipality a je to mu tak i u energetik v rámci Emerging Market. Nemyslím si, že naše vláda (ačkoli má proti ní velké výhrady) je horší než vlády v Jižní Americe popř. v Asii a přesto energetiky v těchto státech berou zahaniční investoři jako velmi zajímavé !

A nakonec. Ať je čez vlastněn kýmkoli jakmile začne snášet zlatá vejce a zaručí je i na další roky všichni u toho budou chtít být bez ohledu na to, že majoritním akcionářem čez je stát ! Energetika v ČR má ještě pořád mnohem výraznější potenciál růstu kolosy v Německu ...

Samozřejmě. Vyplývá to ze samotného výrazu ke kterému se oněch navrhovaných 6-7% váže v citacích Svojitky a Vobořila, tedy "dividend yield". Přesto jsem se osobně ptal Svojitky zda oněch 6-7% opravdu myslí k tržní hodnotě, potvrdil že ANO !

Otázka je k jaké tržní hodnotě?

18.9. 2003, 1.1. 2004 nebo 15.6. 2004 nebo nějaký průměr ? Já osobně jsem si to zatím konzervativně přebral k současné ceně a očekávám tedy příští rok dividendu 8,5 - 10 Kč/akcii. Do svého modelu diskontovaných dividend jsem dal 8 Kč/2004 a 10 Kč/2005. Myslím si že nakonec to bude lepší ale i tak můj model DDM ukazuje roční cílovou cenu 180 Kč !

Model DD je ale pouze jednou metodou jak co nejlépe stanovit fair cenu pro akcii a je poměrně konzervativní. Finální roční cílovku zatím vidím v mých rozpracovaných modelech a jim udělených váhách na cca 200 Kč !

Postupně představím na těchto stránkách detaily ...

1) vycházím z výpočtů na základě následujících metod - diskontovaný dividendový model a diskontované free cash flow

2) ocenění akcie čez na základě tržního ocenění (aktuálních cen na burzách) 

a) energetik v EU

b) energetik, které jsou součástí indexu Morgan Stanley Emerging Markets/Free Utilities tj. MSCI indexy (čez váhou na 8. místě z 35 vybraných nenergetik na celém světě)

3) určení ceny akcie čez na základě cen akvizic, které proběhly v energetice v Evropě

např. E.ON koupil Innogy a RWE koupilo Powergen (teď nevím zda jsem to neobrátil) a konečně investice RWE do Transgasu

Powergen i Innogy jsou výrobci energie a zároveň distributoři el. energie a plynu. Menší než čez

4) na základě cen obchodů, za které byly v poslední době obchodovány v Evropě různé druhy elektráren. Měřítkem je dosažená cena v mil. EUR na MW instalovaného výkonu dle druhu elektrárny (uhlí, voda, atd.)

 

 

3)

 

Díky Optiku, odpověď jako bych ji psal já !

Jsem si jist, že privatizace ČEZ se odehraje, otázkou pouze zůstává kdy? Osobně jsem rád, že se zatím nedělají žádné unáhlené kroky (snad státním úředníkům dojde, že prodej 16% je nesmysl)! ČEZ teprve svou sílu nabírá a rok 2004 bude klíč. Pokud se privatizace rozjede po té a bude prodán v roce 2005 popř. 2006 může být dosažena pro stát opravdu velmi dobrá cena a to bude mít efekt i pro minoritní akcionáře !

Nezlobte se na druhou otázku vám neodpovím. To je pouze na vás jestli zainvestujete a za kolik. Já pouze prezentuji svůj názor na čez, který se někomu líbí jinému ne  a to je vše! 

Prodejní balík otevřen na 139,5, jak dlouho vydrží?

Ano sdílím vaše obavy, že obecně privatizace z rukou státu má někdy velmi problematické stránky, ale prodej majority v čez je opravdu něco jiného nejde o 1,2 nebo 10 mld. Kč !!!

Jsou a byly to jediné opravdu velké peníze, které stát může z privatizace získat a jejich význam se s vývojem státních financí a nevyhnutelné důchodové reformě zvyšuje a zvážňuje ! Prodej těchto firem probíhá za fair cenu a zvláště pak v situaci kdy o společnost budou bojovat největší hráči v Evropě ! (viz. Transgas, REAS a SPP na Slovesnku atd.)

 

 

Po dnešním prohlášení E.ON nelze konstatovat nic jiného než, že o ČEZ se bude evidentně zajímat komplení trojka největších a finančně vůbec nejsilnějších hráčů v Evropě !

1. EdF

2. E.ON

3. ENEL

Nic takového žádná privatizace v ČR nikdy (snad kromě Transgasu) nezažila ! Co více si můžeme přát ! Zcela zřetelně a s tím co vše o čez vím konstatuji, že si nedokáži představit fair privatizační cenu 67% balíku státu pod 120 mld. Kč tj. 300 kč/akcii a věřte mi, že to mám podložené jasnými argumenty a čísly !

  

Zatím nepředbíhej k 200 Kč je zatím daleko, ale je jisté že se tak stane !

Díky za pochvalu, neříkám že jsem to nečetl rád