Příspěvky nebo odpovědi uživatele Mates

TBPPT - Telecom Bude Privatizovan Pres Trh 

Myslim, ze v prubehu poslednich nekolika dni se zde zrodil novy fenomen - WARRANT. Kdyz Xenon pred nekolika dny / tydny zacal sirit zpravu o tom, ze DB emituje warranty prave na UNI, moc jsem tomu neveril a musim rici, ze tomuto kroku stale nerozumim.

UNI je jednoznacne nejmene likvidni akcii na nasem malem pseudotrhu zarazenou do SPADu. Trzni hodnota akcii na trhu (bez podilu FNM) je necelych 6 mld v Kc, coz je odhadem asi 200 mil EUR. Jinymi slovy, nerozumim tomu, proc se nekdo rozhodne emitovat warrant na podkladove aktivum s minimalni likviditou. Prestoze jsem necetl profil emitenta, je pravdepodobne, ze pri skonceni platnosti warrantu dojde pouze k financnimu vyporadani - tj. vypisovatel nebude povinnen nakupovat akcie UNI a bude vyrovnavat pripadnemu majiteli warrantu pouze financni rozdil mezi strike price a cenou na trhu nasobeny multiplikatorem. To mimojine take znamena, ze samotna DB nemusi teoreticky vlastnit ani jednu akcii UNI, a presto muze vypisovat warranty na UNI (vydani warrantu samo o sobe nepovede ke zvyseni likvidity podkladoveho aktiva).

Navic se mi zda dost pravdepodobne, ze prodejnost techto warrantu bude stejna neli horsi nez prodejnost akcii UNI. Pripadne kratkodobe spekulace bude dale podstatne omezena i vysokym spreadem.

Dale je nutne k tomuto vsemu pripocist, ze take pada moznost pouzit warrant jako zajistovaci instrument. Je mozne koupit pouze warrant typu call, coz znamena spekulaci na vzrust kursu - kdo ma nakoupen e akcie jako long investici, muze timto warrantem pouze zvysit svuj zisk popr. svoji ztratu, ale nema sanci snizit riziko sve investice (pokud nema v UNI short pozici a nespekuluje na pokles).

Zaverem bych chtel rici, ze UNI ma z pohledu warrantu jednu velkou vyhodu. Svadi ke spekulacim a na tomto idealnim predpokladu muze byt warrant na UNI zalozen.

A tim se opet vracim na zacatek. Proc DB dava tuto moznost prave na UNI - na emisi s nejnizsi likviditou na malo likvidnim ceskem trhu ?  

 

sorry, pro zjednoduseni jsem si to trochu zoakrouhloval. Asi prilis. Na podstate veci to ovsem zase tolik nemeni. Bohuzel (skoro) pro vsechny.

Téma: Kurz akcie ČESKÝ TELECOM
21.6.2004 21:51  mates	Odpovědět
Zadneho manipulacniho tahu jsem se nedopustil. V mem predchozim prispevku jsem jiz o predpokladanych vyssich nakladech pri prodeji pres trh psal. Pouze jsem uvedl fakta a kazdy at si udela nazor sam. Pouze tvrdim, ze tato moznost je stale pomerne realna. Navic privatizacni cena kolem 60 mld. je maximalni cena uvadena analytiky. Nekteri pracuji i s cenou kolem 50-55 mld. V takovem pripade jiz rozdil mezi cenou pres kapitalovy trh a cenou ve vyberovem rizeni neni tak dramaticky. Krome toho je zde stale jistota, ze vlada bude potrebovat penize - ani ne tak do svestek jako do konce tohoto roku. A tento zpusob to bez problemu umoznuje. Takze si tipuji: budto 16% CEZu nebo 51% TELECOMu a to jeste tento rok a pres kapitalovy trh.

Téma: Kurz akcie ČESKÝ TELECOM
21.6.2004 18:27  mates	Odpovědět
odmena privatizacniho poradce
Pro vetsi prehlednost uvadim odmenu vitezneho privatizacniho poradce na privatizaci TELECOMu: 0,385% pri primem prodeji vybranemu investoru 0,780% pri prodeji pres kapitalovy trh tj. pri privatizacni cene na urovni 60 mld. Kc ve vyberovem rizeni cini odmena poradce pouze cca 230 mil. pri privatizacni cene na urovni cca 45 mld. Kc (cca 300 Kc/akcie) pres kapitalovy trh by odmena poradce ovsem cinila 351 mil - pro poradek pri cene na urovni cca 250 Kc, coz je cena, ze kterou se rozpoustel posledni velky balik, cini odmena poradce staleskoro 300 mil. Kc. jinymi slovy - privatizacni poradce v zadnem pripade nemusi preferovat pouze prodej ve vyberovem rizeni a pokud se vlada rozhodne, ze penize potrebuje velmi rychle, nic ji nebrani v ceste prodat svuj podil pres kapitalovy trh. Je to rychle a pruhledne a napr. v Madarsku velice casto pouzivane.

kdysi jsem zde psal, ze odmena privatizacnho poradce pri prodeje ve vyberovem rizeni je zhruba polovicni ve srovnani s odmenou pri prodeji pres trh, a proto bych prodej pres trh ani z pohledu poradce nezatracoval. Byl jsem zde napadan, ze je to argumentace ucelova, protoze s prodejem pres trh jsou spojeny vyssi naklady a to i pro privatizacniho poradce.

Byl jsem zde napadan, ze zadna vlada si nelajzne prodat TEL pres trh, protoze ztrata nekolika miliard je pred verejnosti neobhajitelna.

Nemam vubec radost, ze jsem mel seksakramentsky velky kus pravdy. Ale pocit jisteho zadostiucineni, ze se relaita blizi mym puvodnim odhadum, zde proste je. Asi jsem trochu jesitny....

 

 

Informace ze strany EK se ocekava zhruba v polovine rijna (tj. ocekavanych 30 dni ode dne podani zadosti - umysl PKN podat zadost do dvou dnu byla deklarovana 14.09.). Rozhodnutí EK se teoreticky muze jevit jako vetsi strasak než rozhodnuti UOHS a polskeho antimonopolniho organu. Duvodem nejsou odlisne procesy a pravidla rozhodovani, ale predevsim jista neznalost teto instituce a evropskych organu jako celku.

Z pohledu ceskeho a polskeho uradu se jedna spise o formalitu. Jedna se o spojeni dvou z pohledu evropskeho trhu relativne malych subjektu, ktere operovaly doposud na jednotlivych narodnich trzich zcela nezavisle. Privatizacni cena se rovna horni hranici deklarovane vladou a je plne v souladu s ocekavanimi analytiku.  Pri posuzovani ceny pohledavek je rozhodujici stanovisko CKA jakozto veritele, ktera hodnotila cenu zaplacenou za pohledavky jako prijatelnou.

Poslednim krokem je ocekavane DD a moznost upravy ceny. Podle meho nazoru by jedinym  realnejsim "prekvapenim" pro PKN mohla byt sankce UOHS pro Benzinu ve vysi cca 100 mil. Kc. Z vyrocni zpravy BENZINY lze ovsem vycist, ze predstavenstvo ani auditor nepozadovaly vytvoreni opravne polozky na tuto castku (tj. jista sance na prominuti popr. zmirneni pokuty je pomerne realna).

A pak uz odkup a nova startegie. To je ovsem jina pisnicka a o tom jsem jiz psal minule.  

Ochota nekterych mensich investoru prodavat za ceny na urovni 87 Kc je dana spise "malou panikou" zpusobenou narustem vsech ostatnich SPADovych titulu. Akcie UNI proste neni v situaci, aby reagovala na rychle se menici sentiment trhu. Cena se bude pohybovat skokove rychlosti, ktera bude odpovidat uverejnovani jednotlivych relevantnich zprav (viz vyse). Ocekavana frekvence techto zprav se bude pocitat v tydnech (nikoli ve dnech a nikoli v mesicich). V soucasne dobe je to predevsim o nacasovani investice a jejim horizontu - vyrazne vlny zde neni mozne ocekavat. Spise mirny ale trvaly priliv. A priliv ja mam rad ... .

Co se týká povinného odkupu UNI a následného vývoje (stažení akcií, delisting atd.) mám stále intenzivnější pocit, že se ZASE rozcházím s míněním většiny analytiků. Z většiny dostupných odhadů vývoje je patrné obecné očekávání, že akcie UNI brzy zmizí z burzy, přičemž paralela se hledá mimojiné v ČRA.

Podle mého by jediným důvodem stažení akcie z burzy byl čistý ekonomický zájem PKN o maximalizaci budoucích zisků s UNI. Přece jenom nákup většiny v UNI za cenu pod nominál se může jevit a jeví jako velice dobrý ekonomický tah. Z tohoto pohledu se proto stažení akcií může jevit jako neodvratitelný krok, ovšem:

1. Podle mého názoru bude PKN spíše upřednostňovat další investice v regionu. Těmito investicemi jsou jednoznačně plány na expanzi v Polsku (v ostatních státech Střední a Jižní Evropy jsou již karty rozdané - ČR, Slovensko, Rakousko, Rumunsko, Chorvatsko). Maďarsko z logických důvodů opomíjím.

2. Ponechání UNI jako veřejně obchodovatelné společnosti na trhu se zvyšující se tržní cenou se může PKN hodit při argumentaci o zvyšující se tržní ceně samotného PKN a jím vlastněných podniků (nižší tržní cena PKN oproti MOLu byla jednou z hlavních politických překážek chystané fúze). Z tohoto pohledu se opačný proces včetně začleňování jednotlivých společností UNI pod PKN jeví jako komplikovanější a to minimálně ze střednědobého hlediska.

3. Dále si myslím, že převážná většina investorů akcie UNI prostě při odkupu neprodá. Základní motivací při odkupu je buďto vidina zisku anebo strach z počínání majoritního investora. Ve světle zlepšujících se HV bude cena odkupu pod úrovní 100 Kč stěží dostatečným lákadlem, aby se podíl PKN výrazně zvýšil nad podíl vlastněný FNM. Navíc předpokládám, že ještě před odkupem PKN alespoň částečně seznámí investorskou veřejnost se svými záměry, které budou směřovat k optimalizaci nákladů, restrukturalizaci celé skupiny a tím i k maximalizaci budoucích zisků.

Druhým motivem k prodeji UNI při odkupu by mohly být obavy z počínání majoritního vlastníka. Jednak zde předpokládám vývoj popsaný výše (tj vyjádření vlastníka ještě před odkupem o jeho záměrech) a jednak je jaksi zapomínáno, že PKN je seriozní firma a její motivace k povinnému odkupu není ani zdaleka podobná motivaci DB u ČRA, ale jedná se jen a pouze o plnění litery zákona. Je podle mého názoru zcela očividné, že kdyby nebylo povinnosti stanovené zákonem, tak by PKN nikdy k tomuto odkupu v této fázi nepřistoupil. To hovoří za vše a v této souvislosti je nutné vidět budoucí vývoj. Budoucí restrukturalizace by měla jednoznačně vést ke zprůhlednění celé skupiny a ke zvýšení tržní ceny - PKN se soustředí na své strategické cíle a některé podniky prostě za tržní cenu odprodá (Aliachem, Agrobohemie, Lovochemie atd.). Jedinou neznámou je pro mě osud Chemopetrolu, po kterém pošilhává Babiš. Ale jak jsem napsal již dříve, podle mého názoru si PKN ponechá buďto celý podíl anebo prodá maximálně 1/3 za tržních podmínek s ohledem na prudce se zvyšující zisky této společnosti.

Problémem je, že tento odkup je první povinný odkup po privatizaci státní společnosti, a proto naši analytici s tímto nemají žádné zkušenosti. Osobně si myslím, že zde chybí oba dva základní  předpoklady ke stažení - strategický zájem kupujícího na stažení a zájem prodávajícího na odprodeji UNI za cenu pod nominál.

Každopádně jsem nezaregistroval doposud žádný příspěvek, který by hovořil o opaku. Ale možná že neuváženě prodám, koupím si třeba ZENTIVU a nákupem prášků tlumící následné deprese budu alespoň držet jejich akcie nad 500 Kč.

 

Jsem mates, jmenuji se mates, říkám si mates. Přeberte si to, jak chcete. Jestliže tady někdo vyjadřuje stejný názor jako já, může to znamenat, že můj názor není tak naivní. Prostě je to tak. Samozřejmě chápu, že Vás to může rozčilovat, zvláště pokud by se ukázalo, že jsem měl pravdu.

10:39

Reuters: Náměstek premiéra preferuje privatizaci Českého Telecomu pomocí kapitálového trhu

 

kdo chce kam, pomezme mu tam ... Myslim, ze by to skutecne chtelo zmenu investicni strategie. Houpat se na vlnach. Fundament je v tuto chvili mimo hru. Podivejte se pod poklicku a uvidite ten spletenec ruznych zajmu, ktery tahne TEL do prodeje pres trh (GROSS, financni skupiny, management atd.)

BTW, prodej pres trh neznamena pokles ceny k 250, protoze i takovy prodej se da udelat lepe. Pro akcionare to ovsem znamena placani v intervalu 300 - 350 Kc. Tot vse.

doplňuji:

nejsem a NEBUDU akcionář TELECOMU. Není důvod na těchto cenách. A propo, přece se nechcete celé dny poplácávat, jak jste super. Jak jsem napsal, ten článek se mi vůbec nelíbíl, ale současně se mi nelíbí ani Váš optimismus. Prostě, buď to bude rychle za méně peněz, anebo hóódně pomalu za trochu víc.