Příspěvky nebo odpovědi uživatele čezovejfanatik

velmi zajímavý rozhovor, který dává odpověď na mnoho otázek, 16% čez, akvizice SE, Bulharsko Polsko, jaké zdroje financování použije čez na financování akvizice, SD atd ...

To vše jen potvrzuje to, že čez se pomalu dostává do povědomí mezi investory do utility sektoru v EU - defenzivního sektoru s akceptovatelnou nízkou betou <1 (menší riziko), pravidelným dividendovým výnosem a tím pádem akceptovatelným vyšším tržním poměrem EV/EBITDA.

Jak dlouho bude asi čez mazat diskont vůči srovnatelnému evropskému průměru utility sektoru?

  

Myslím, že Atlantik ve svém posledním doporučení na akcie čez říká, že při ceně 175 Kč byl čez stále proti TOP 6 v evropské energetice podhodnocen o 50%. Já to podhodnocení vidím o malinko menší, možná i proto, že jsem si ke srovnání nevybíral TOP 6, ale evropské energetiky maximálně srovnatelné s čez (instalovaný výkon, struktura výroby, vlastník, tržní kapitalizace free float atd.)

Na Uni se opravdu asi nikdy nepotkáme, tomu nerozumím.

Byl jsem pryč, chtěl jsem si trochu od čezu odpočinout, ale kupodivu i tam vše fungovalo na elektřinu a všude byly dráty.

 

Jak dál? Z krátkodobého hlediska to nedokážu posoudit, z dlouhodobého jsem nadále optimista viz. můj příspěvek k plánu čez na rok 2004. Speciálně pro tebe překopírováno:

 

Dne 4.3. 2004 zveřejnily agentury Bloomberg a Reuters zprávu o plánovaných tržbách za elektřinu a výrobě čez na rok 2004. Obě agentury uvedly:  „čez by měl v roce 2004 vyrobit 59,1 TWh elektrické energie a snížit tak produkci proti 60,93 TWh v roce 2003. Výnosy z prodeje elektřiny by měly stoupnout na 54,77 mld. Kč proti 51,99 mld. Kč v roce 2003.“

Jen doplním, že se jedná samozřejmě o tržby za elektřinu včetně tržeb za podpůrné služby !

 

Jak zní tato zpráva čezu ve skutečnosti?

 

1) zdrojem zprávy je Zpravodaj ČEZ č.3/2004, který je možno si stáhnout v podobě pdf souboru ze stránek čezu na adrese: http://www.cez.cz/cze/profi/novinari/article.asp?id=49585&cat=6411&ts=9ec70

 

2) na straně 6 tohoto Zpravodaje je článeček „ K hlavním úkolům ČEZ v roce 2004“. V rámci článku je specifikovány základní cíle čez pro rok 2004 a mezi nimi také plán výroby a tržeb ČEZ pro rok 2004

 

Jak přesně tedy zní plán čez v klíčových oblastech pro rok 2004?

 

Obchod s elektřinou: „zajistit tržby za elektřinu (včetně podpůrných služeb) minimálně ve výši 54,765 mld. Kč“

 

Výroby elektřiny: „vyrobit minimálně 59,1 TWh elektrické energie (jaderná energetika vyrobit minimálně 26,6 TWh , klasická energetika vyrobit minimálně 32,5 TWh)“

 

!!!Domnívám se, že formulace „měl by vyrobit nebo utržit“ zní zcela jinak než, že cílem čezu je „vyrobit minimálně“ popř. cílem čezu je „zajistit tržby za elektřinu minimálně ve výši“!!!

 

A nyní ke konkrétním číslům, která i přes nepřesnou interpretaci výše uvedených agentur vypadají velmi slibně:

 

V roce 2003 čez utržil za elektřinu včetně podpůrných služeb 51,99 mld. Kč, když prodal 58,7 TWh el. energie (výroba 60,9 TWh) tj. v průměru 885 Kč/MWh. Pro rok 2004 plánuje čez utržit včetně podpůrných služeb minimálně 54,765 mld. Kč při minimálním prodeji 56,8 TWh (vlastní dopočet na základě min. výroby 59,1 TWh)  tj. 961 Kč/MWh.

 

ČEZ tedy počítá pro rok 2004 s růstem průměrné prodejní ceny elektřiny včetně tržeb za podpůrné služby z 885 Kč/MWh v roce 2003 na 961 Kč/MWh tj. o 8,6%. Pokud doplníme tuto informaci o již dříve oznámené zvýšení cen silové energie (bez podpůrných služeb) na domácím trhu pro rok 2004 z 850 Kč/MWh na 908 Kč/MWh ( 6,8%) a určitý očekávaný pokles tržeb čez z podpůrných služeb (týká se jen prodejů na domácím trhu) vychází, že čez předpokládá v roce 2004 poměrně značný nárůst celoročního průměru exportních cen a  může to být až o 5 EUR/MWh. Takový nárůst cen exportů pak bez problémů pokryje oznámené zvýšení poplatků za přeshraniční kapacity z 2,6 EUR/MWh na 4,2 EUR/MWh nebo i o něco více.

 

Závěr: ČEZ očekává pro rok 2004 výrazný nárůst průměrné prodejní ceny na prodanou jednotku a to při zvýšení podílu jaderné výroby a výroby vodních elektráren na celkové výrobě (oba zdroje jsou variabilními náklady výrazněji levnější než  výroba z uhlí), udržení cen uhlí, atd. bude při splnění plánu čez jednoznačně znamenat zvýšení přidané hodnoty čez ( výkony minus spotřeba) a i přes určité zvýšení osobních nákladů a poplatků za přeshraniční kapacity zvýšení EBIT marže, EBITDA marže, volného provozního cash flow a v konečném důsledku i čistého zisku v roce 2004 (na srovnatelné úrovni s rokem 2003 tj. bez zisku z čeps). Rozdíl bude o to markantnější pokud se čezu podaří  překonat plánem stanovené minimální cíle pro rok 2004. Pravděpodobnost překonání těchto cílů je výrazně vyšší než jejich nesplnění. Čez měl již k 31.12. 2003 prodáno 96% plánu na rok 2004 a export mezi 15 – 16 TWh v roce 2004 je i přes snížení přeshraničních kapacit velmi pravděpodobné.

 

Vše dokládá ze strany čez i plánované zvýšení ukazatele přidaná hodnota na zaměstnance, která při průměrném plánovaném počtu zaměstnanců čez v roce 2004 ukazuje na plánovanou přidanou hodnotu  pro rok 2004 (výkaz zisků a ztrát, výkony minus spotřeba) na úrovni 29,2 mld. Kč proti 27,6 mld. Kč v roce 2003.

 

Zdá se, že čez jede provozně velmi dobře a v roce 2004 nás čeká další zlepšení. K cílové atraktivitě titulu zbývá jen doplnit věrohodné rozhodnutí o „pravidelné“ dividendě a naplnění či nenaplnění akvizičního potenciálu čez. Obrovský provozní potenciál čez budˇ bude nebo nebude v těchto oblastech naplněn a to rozhodne! Pokud dojde k naplnění i těchto obvyklých atributů evropských energetických akcií nebude existovat žádný důvod akcii čez  nadále jakkoli podceňovat vůči energetikám v EU. Diskont čez, který  je proti evropským energetikám  stále vysoký (i přes výraznější dlouhodobý růstový potenciál čez), bude i nadále klesat ! V rámci akvizic považuji za klíč privatizaci SE, která má pro čez kromě jiného i strategický význam, naopak akvizici reas v Bulharsku považuji pro čez pouze za „akviziční image záležitost“, která nebude mít pro skupinu čez žádný strategický význam. 

 

ale pokud nebude privatizace a chování státu jako vlastníka bude jenom trochu rozumné, asi se nestane vůbec nic. V Evropě je to zcela normální model - většina velkých evropských energetik je buď vlastněna státem, municipalitami popř. kombincí těchto možností. Na trhu se ve velké většině obchodují vždy jen minoritní podíly. Nepopírám, že i já jsem se ještě nedávno upínal k privatizaci čez a zákonem zajištěnému odkupu. I dnes je to sice velmi krásná představa (vzhledem k odhadované privatizační ceně) ale přesto si myslím, že akcie čez může i nadále růst a to i bez výhledu privatizace.

Jak už jsem napsal k doplnění plné atraktivity čez dnes chybí už jen věrohodné stanovení pravidelné dividendové politiky (nutná podmínka) a akviziční úspěch. Vše bude známo velmi brzo.  

Dne 4.3. 2004 zveřejnily agentury Bloomberg a Reuters zprávu o plánovaných tržbách za elektřinu a výrobě čez na rok 2004. Obě agentury uvedly:  „čez by měl v roce 2004 vyrobit 59,1 TWh elektrické energie a snížit tak produkci proti 60,93 TWh v roce 2003. Výnosy z prodeje elektřiny by měly stoupnout na 54,77 mld. Kč proti 51,99 mld. Kč v roce 2003.“

Jen doplním, že se jedná samozřejmě o tržby za elektřinu včetně tržeb za podpůrné služby !

 

Jak zní tato zpráva čezu ve skutečnosti?

 

1) zdrojem zprávy je Zpravodaj ČEZ č.3/2004, který je možno si stáhnout v podobě pdf souboru ze stránek čezu na adrese: http://www.cez.cz/cze/profi/novinari/article.asp?id=49585&cat=6411&ts=9ec70

 

2) na straně 6 tohoto Zpravodaje je článeček „ K hlavním úkolům ČEZ v roce 2004“. V rámci článku je specifikovány základní cíle čez pro rok 2004 a mezi nimi také plán výroby a tržeb ČEZ pro rok 2004

 

Jak přesně tedy zní plán čez v klíčových oblastech pro rok 2004?

 

Obchod s elektřinou: „zajistit tržby za elektřinu (včetně podpůrných služeb) minimálně ve výši 54,765 mld. Kč“

 

Výroby elektřiny: „vyrobit minimálně 59,1 TWh elektrické energie (jaderná energetika vyrobit minimálně 26,6 TWh , klasická energetika vyrobit minimálně 32,5 TWh)“

 

!!!Domnívám se, že formulace „měl by vyrobit nebo utržit“ zní zcela jinak než, že cílem čezu je „vyrobit minimálně“ popř. cílem čezu je „zajistit tržby za elektřinu minimálně ve výši“!!!

 

A nyní ke konkrétním číslům, která i přes nepřesnou interpretaci výše uvedených agentur vypadají velmi slibně:

 

V roce 2003 čez utržil za elektřinu včetně podpůrných služeb 51,99 mld. Kč, když prodal 58,7 TWh el. energie (výroba 60,9 TWh) tj. v průměru 885 Kč/MWh. Pro rok 2004 plánuje čez utržit včetně podpůrných služeb minimálně 54,765 mld. Kč při minimálním prodeji 56,8 TWh (vlastní dopočet na základě min. výroby 59,1 TWh)  tj. 961 Kč/MWh.

 

ČEZ tedy počítá pro rok 2004 s růstem průměrné prodejní ceny elektřiny včetně tržeb za podpůrné služby z 885 Kč/MWh v roce 2003 na 961 Kč/MWh tj. o 8,6%. Pokud doplníme tuto informaci o již dříve oznámené zvýšení cen silové energie (bez podpůrných služeb) na domácím trhu pro rok 2004 z 850 Kč/MWh na 908 Kč/MWh ( 6,8%) a určitý očekávaný pokles tržeb čez z podpůrných služeb (týká se jen prodejů na domácím trhu) vychází, že čez předpokládá v roce 2004 poměrně značný nárůst celoročního průměru exportních cen a  může to být až o 5 EUR/MWh. Takový nárůst cen exportů pak bez problémů pokryje oznámené zvýšení poplatků za přeshraniční kapacity z 2,6 EUR/MWh na 4,2 EUR/MWh nebo i o něco více.

 

Závěr: ČEZ očekává pro rok 2004 výrazný nárůst průměrné prodejní ceny na prodanou jednotku a to při zvýšení podílu jaderné výroby a výroby vodních elektráren na celkové výrobě (oba zdroje jsou variabilními náklady výrazněji levnější než  výroba z uhlí), udržení cen uhlí, atd. bude při splnění plánu čez jednoznačně znamenat zvýšení přidané hodnoty čez ( výkony minus spotřeba) a i přes určité zvýšení osobních nákladů a poplatků za přeshraniční kapacity zvýšení EBIT marže, EBITDA marže, volného provozního cash flow a v konečném důsledku i čistého zisku v roce 2004 (na srovnatelné úrovni s rokem 2003 tj. bez zisku z čeps). Rozdíl bude o to markantnější pokud se čezu podaří  překonat plánem stanovené minimální cíle pro rok 2004. Pravděpodobnost překonání těchto cílů je výrazně vyšší než jejich nesplnění. Čez měl již k 31.12. 2003 prodáno 96% plánu na rok 2004 a export mezi 15 – 16 TWh v roce 2004 je i přes snížení přeshraničních kapacit velmi pravděpodobné.

 

Vše dokládá ze strany čez i plánované zvýšení ukazatele přidaná hodnota na zaměstnance, která při průměrném plánovaném počtu zaměstnanců čez v roce 2004 ukazuje na plánovanou přidanou hodnotu  pro rok 2004 (výkaz zisků a ztrát, výkony minus spotřeba) na úrovni 29,2 mld. Kč proti 27,6 mld. Kč v roce 2003.

 

Zdá se, že čez jede provozně velmi dobře a v roce 2004 nás čeká další zlepšení. K cílové atraktivitě titulu zbývá jen doplnit věrohodné rozhodnutí o „pravidelné“ dividendě a naplnění či nenaplnění akvizičního potenciálu čez. Obrovský provozní potenciál čez budˇ bude nebo nebude v těchto oblastech naplněn a to rozhodne! Pokud dojde k naplnění i těchto obvyklých atributů evropských energetických akcií nebude existovat žádný důvod akcii čez  nadále jakkoli podceňovat vůči energetikám v EU. Diskont čez, který  je proti evropským energetikám  stále vysoký (i přes výraznější dlouhodobý růstový potenciál čez), bude i nadále klesat ! V rámci akvizic považuji za klíč privatizaci SE, která má pro čez kromě jiného i strategický význam, naopak akvizici reas v Bulharsku považuji pro čez pouze za „akviziční image záležitost“, která nebude mít pro skupinu čez žádný strategický význam. 

Myslim, že s prodejem sče je to tak 50/50% (můj dojem). Problém je možná v tom, že pokud bude chtít čez otevřít toto téma na půdě EK je otázka zda mi nemusel otevřít celý případ REAS úplně celý a to by bylo zbytečné.

Myslím, že odkup na SČE bude pouze v případě, že čez SČE prodá nebo dokoupí výraznější minoritu. Problém pro cash flow čez to ale rozhodně není.

Předpokládám, že v roce 2004 se bude na nekonsolidované úrovni minimálně opakovat výsledek roku 2003 tedy čisté provozní cash flow (volná hotovost před investicemi, úroky, daněmi a popř. i splátkami úvěrů) na úrovni 25,4 mld. Kč a v takovém případě lze počítat s tím, že čez bude mít v roce 2004 na fainanční investice znovu přes 15 mld. Kč + chce emitopvat dluhopisy na krytí akvizice ve výši 200 - 400 mil. EUR  (tj. dalších 6,4 - 12,8 mld. Kč podle tohot jak bude čez akvizičně úspěšný)!

Prostor je i pro slušnou dividendu.

 

 

 

díky za upozornění. Máte pravdu, SČE samozřejmě neodkupoval, odkupoval STE, ZČE a VČE

1) výborné výsledky na všech úrovních - tržby, EBITDA, EBITDA marže, čistý zisk

K čistému zisku je potřeba doplnit, že 13,93 mld. Kč je potřeba poopravit do plusu o cca 2 mld. Kč. Jde o opravné položky, které čez vytvořil k podílům REAS určeným k prodeji (34% PRE a zřejmě i SČE), opravná položka byla vytvořena na rozdíl mezi nákupní cenou zmíněných podílů REAS od státu a tržní cenou těchto akcií k 31.12. 2003 !!!

2) skvělý výhled na rok 2004

ČEZ prodal k 31.12. 2003 96% plánovaných prodejů elektřiny na domácím trhu na rok 2004 (v roce 2004 se očekává se meziroční nárůst prodejů na domácím trhu). Průměrná prodejní cena energie při tom vzroste z 850 Kč/MWh v roce 2003 na 908 Kč/MWh v roce 2004 !!!

3) čistý peněžní tok z provozní činnosti vzrostl proti roku 2002 o plných 44,5% a dosáhl částky 25,4 mld. Kč tj. 43 Kč/akcii

V průběhu roku 2003 z čistého provozního cash flow čez uhradil 9,4 mld. Kč jako splátky REAS (zvýbá zaplatit již jen 7,5 mld. Kč) a rovněž doplatil finanční vyrovnání při výměně podílů E.ON v ZČE a VČE za podíly JME a JČE. Z volného cash flow rovněž zafinancoval povinné odkupy SČE, ZČE, VČE.

!!!!!!!!!!!!!!Celkem v roce 2003 vydal čez na finanční investice (viz. výše) celkem  15,3 mld. Kč a na konci roku zůstal s hotovostí 2,9 mld. Kč !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!

Investice do HIM v roce 2003 pouze 4,3 mld. Kč, tj.  pokles o 28,1% proti roku 2002  

4) EBITDA marže 38,3% ze skvělý výsledek, dokazující vysokou schopnost tvořit z tržeb volné cash flow !!!

5) na domácím trhu prodal čez celkem 39,1 TWh proti 36,2 TWh v roce 2002. V roce 2004 se čeká další nárůst !

6) export. ČEZ očekává pokles exportu max. o 4 TWh proti roku 2003 (18,7 TWh) tj, cca 15 TWh (očekáváno). Odhad čezu 15 - 16 TWh !!! Pokles exportu bude nahrazen nárůstem prodejů na domácím ...

jinak ale opravdu žádné velké překvapení, tržby velmi dobré, EBITDA marže výborná, čistý zisk mírně pod odhadem (odhad Patrie nachápu, myslel jsem že měli racionální důvod k tak velkému zvýšení). Export 15 - 16, dobré prodeje na domácím trhu