elefónica O2 - Patria/KBC mění cílovou cenu
4.3.2008 13:25
Čistý zisk TEF O2 se za 4Q07 více než zdvojnásobil na 2,8 mld. Kč, což je o 26,3
% nad horní hranicí konsensu a 37,0 % nad naším odhadem ve výši 2,0 mld. Kč.
Tržby se meziročně zvýšily o 1,4 % na 15,9 mld. Kč, v souladu s naším očekáváním
i tržním konsensem ve výši 16,0 mld. Kč. Tržby mobilního segmentu vzrostly
meziročně o 2,7 % na 8,3 mld. Kč, což snížilo dopad poklesu tržeb z pevných
linek o 2,5 % na 7,4 mld. Kč. OIBDA dosáhla 6,6 mld. Kč (14,7 % meziročně),
mírně nad konsensuálním odhadem 6,5 mld. Kč. Za silnějšími zisky stály především
mnohem nižší odpisy (vycházející z podhodnocených kapitálových výdajů) a nižší
finanční náklady. Provozní zisk se meziročně zvýšil o 85,6 % na 3,0 mld. Kč, což
je o 20,8 % nad naším odhadem ve výši 2,5 mld. Kč. Co je ještě důležitější –
management oznámil, že navrhne dividendu ve výši 50 Kč na akcii, což je o 25 %
nad naším i tržním očekáváním. Celkově hodnotíme tyto trendy pozitivně a
domníváme se, že předpovídají dobrý budoucí zisk. S ohledem na výsledky jsme
snížili naši prognózu pro rok 2008 o 2,3 % na 12,1 mld. Kč (+16,1 % meziročně),
ale zvýšili jsme naši prognózu pro rok 2009 o 9,8 % na 15,0 mld. Kč (+24,2 %
meziročně) a o 15,7 % na 16,9 mld. Kč (+13,0 % meziročně) pro rok 2010. Nicméně
naše úprava kapitálové struktury tak, aby odrážela ne zcela optimální rozvahu,
limituje dopad valuace našeho zvýšení odhadu zisku na 4,9 %.
Zvýšili jsme náš odhad fundamentální hodnoty o 4,9 % na 678 Kč za akcii, což
implikuje 30,4% růstový potenciál. Naše doporučení “koupit” ponecháváme beze
změny.
• Výhled silného růstu: Zvýšili jsme naši prognózu tržeb pro rok 2008 o 2,4 % na
65,2 mld. Kč (+3,5 % meziročně) a o 4,7 % na 67,2 mld. Kč (+3,0 % meziročně) pro
rok 2009, v souladu s odhady managementu a současnými trendy. Pro období 2007 –
2010 odhadujeme CAGR tržeb ve výši 2,8 % pro TEF O2 CR oproti 0,4 % pro MTEL a
0,2 % pro TPSA.
• Obcházení distribučních limitů: Management zvyšuje z důvodu dividend rezervní
fond. Očekáváme, že dividenda ve výši minimálně 50 Kč na akcii bude zachována i
v příštích letech, což implikuje 9,6% výnos.
• Ocenění omezeno vzhledem k neoptimální rozvaze: Posun o 5pb ve struktuře D/E
zvyšuje ocenění o 2,5 %, přestože vzhledem k omezeným možnostem použití
hotovosti neplánuje management TEF O2 CR zvýšení zadlužení, které by
optimalizovalo rozvahu.
• Zasloužené prémiové ocenění: Domníváme se, že prémie 7,7 % oproti průměru CEE3
při 2009F P/E je odůvodněná vzhledem k silnému růstovému potenciálu společnosti
a vyšším dividendovým výnosům.
Celou analýzu ve formátu pdf si můžete stáhnout v sekci Akcie - Výzkum -
Analýzy.
KBC/Patria