Příspěvky nebo odpovědi uživatele duhovejfanatik

Je velmi "roztomilé" poslouchat ministra Urbana jak vypráví o mimořádné dividendě ČEZ, zvláště za situace kdy management ČEZ ještě neoznámil nový koncept dividendové politiky ČEZ pro příští roky. Jak si vysvětlit Urbanem proklamovanou "mimořádnou dividendu" zůstává utajené!  Půjde opravdu o výplatu  2 mld. Kč nad pravidelnou dividendu určenou novým dividendovým plánem managementu nebo jde zase jen a pouze o "nevědomou" degradaci nové dividendové politiky?  

Co lze čekat od nové dividendové politiky? Myslím si, že management čez pochopil, že s výplatou dividendy na úrovni 9, 10, 11, 12 Kč je vzhledem k vývoji tržní ceny akcie implikované vývojem vlastního cash flow, schopností zvýšit dluh a akvizičním možnostem zcela mimo. Je velmi smutné, že o této skutečnosti musel management přesvědčit trh nikoli odborná schopnost managementu rozpoznat  a využít překapitalizovanou bilanci společnosti.

Management ČEZ oznámil, že chce stanovit novou dividendovou politiku na základě fixního dividendového výplatního poměru (tj. dividenda/čistý zisk). V loňském roce ČEZ vyplatil zhruba 40% konsolidovaného zisku společnosti tj. 9 Kč/akcii, pokud by letos tento poměr zopakoval činila by dividenda minimálně 14,5 Kč na akcii. Myslím si, že existuje i určitá naděje na zvýšení výplatního dividendového poměru a to až k 50% tj. 18 Kč.

A co 2 mld. Kč od Urbana? Půjde o 5,1 Kč na akcii + oněch předpokládaných 14,5 Kč na akcii nebo bude vyplacena dividenda např. 15 Kč a Urban bude tvrdit, že jeho zásluhou bylo vyplaceno o 5 Kč na akcii navíc?

Pravděpodobnější je druhý případ. Urban nic neudělá, ale pochlubí se jak sehnal peníze pro lidi postižené záplavami. Že tím degraduje nově nastavenou dividendovou politiku z podoby pravidelné  na mimořádnou mu bude jedno. 

Toť můj názor.Je 31.3., konec 1. čtvrtletí.Prodejní a verbální masáž od Morgan Stanley zůstává zatím dost osamocená. Fundamentálně není o čem diskutovat, fair value ČT je mnohem výše než aktuální tržní cena, pravidelné každoroční "slušné" dividendy jsou po sloučení čt a eurotelu velmi pravděpodoné.Target od Patrie 510 bych nebral vážně, nepočítají fair value, upřednostňují informace z toku objednávek, které se přes ně realizují.

Realita je taková, že přes společnost Patria jde významná část objednávek zahraničních subjektů a oni toho řádně využívají ! Myslíte si, že snížení doporučení pro ČEZ na "hold" a ponechání cílové ceny na 860 a cílová cena pro ČT 510 Kč, které dnes už celkem vybočují mezi ostatními doporučeními, jsou náhodné? Nejsou, přece už to tu bylo tolikrát !Změna nastane až se dočkáme změny doporučení od Patrie.

Aktuální prodejní objednávky (realizované z velké většiny přes Patrii) byly  dostatečně silné aby se na nich byli schopni povozit i "schopní" analytici z Patrie.

Jo to je argument, máš samozřejmě pravdu a omlouvám se ti.

Myslím, že když dokážeš kopírovat cizí myšlenky dokážeš si vymyslet i svůj vlastní nick. Co ty na to?

Jo možná máte pravdu a možná ne, co dividenda a třeba bude vysoká? Když bude akcie držet bude ji mít, když by měl pouze opce nebude mít nic. A pak také při pořizovačce 250 se na to díváte možná také trochu jinak ....

Znovu upozorňuji také na to, že k 31.12. 2004 mělo představenstvo opce na 1.350.000 ks akcií, nyní uplatnil bývalý člen představenstva 100.000 ks znamená to něco negativního?

Nevím, jen čerpán z toho co bylo napsáno.

1) dopředu říkám, že na následujících řádcích nehodnotím "motivační program" čez jako takový, ale pouze uplatnění opce bývalého člena předtsvenstva.

Bývalý člen představenstva uplatnil opci na 100 000 ks akcií ČEZ. 50 000 ks prodal a za utržené peníze si nakoupil zbylých 50 000 ks a dále tyto akcie drží. Lze z tohoto počínání něco vyvozovat? Osobně se domnívám, že pokud ANO, tak zcela opačné věci než jak se někteří snaží toto uplatnění opce interpretovat.

Vždyť je to jednoduché, Vobořil uplatnil opci na 100.000 ks akcií, které měl právo nakoupit za cenu 6 měsíčního průměru před okamžikem než k opčnímu programu přistoupil a to mohlo být např. 250 Kč. Aby si tyto akcii mohl koupit musel by mít 25 mil. Kč a ty zřejmě neměl. Prodal 50 000 ks za např. 840 a získal 42 mil. Kč, 25 mil. Kč zaplatil za akcie a dalších cca 19 mil. Kč zaplatí za rok na daních (vznik při uplatnění opce = rozdíl mezi tržní cenou akcie v den uplatnění opce a pořizovací cenou akcií na základě opční smlouvy * daň z příjmu fyzických osob nejvyšší sazba 32%). Kdyby akciím čez dál nevěřil prodal by vše. Nyní pokud bude zbylých 50 000 ks držet více než 6 měsíců a ty porostou nad 840 Kč, růst nad 840 již nebude danit a získá i dividendu, kterou by jako držitel opce nezískal.

Prodej byl načasován z pohledu platby daně zcela ideálně. Daňová povinnost za celý balík sice vznikla dnem uplatnění opce ale daň bude splatná až k 31.3. 2007 nebo dokonce 30.6. 2007. Používat min. 1 rok takto velké peníze (daň) má své výhody. 

Myslím, že to co udělal má logiku a většina z nás pokud bychom tu možnost měli tak už by to dávno udělala !!! Anvíc je potřeba registrovat, že představesntvo ČEZ drželo k 31.12. 2004 opce na akcie ČEZ ve výši 1.350.000 ks, co je možné vyvozovat s uplatnění 100 000 ks od bývalého člena předtsavenstva?

2) osobně nejsem zastáncem přemrštěných očekávání, která na těchto stránkách tu a tam čtu. Na druhou stranu nemohu souhlasit ani s výkřiky o nadhodnocení čez na základě ukazatele P/E nebo něčeho podobného.

ČEZ rozhodně není nadhodnocen. Myslím si, že aktuální cílové ceny poměrně rozumně pokrývají jeho budoucí potenciál (dá se říci při konzervativním scénáři vývoje cen elektřiny v Evropě). Většina dalšího potenciálu čez nyní závisí z velké většiny na vývoji cen elektřiny na domácím trhu a z menší části na úspěchu v akvizicích. Při rostoucí ceně akcií a nižším růstovém potenciálu než v minulých letech evidentně také poroste vliv očekávaného budoucího dividendového výnosu na cenu akcií čez. Trh již nebude přehlížet extrémně nízký dividend yield ! Dividend yield by měl letos dosáhnout úrovně blízké 2% a měl by zaznít jasný signál o růstu dividend v dalších letech.

Velkoobchodní cena elektřiny se za poslední 3 až 4 roky v Německu téměř ztrojnásobila, u nás za stejné období vzrostla o cca 35%, diskont mezi cenami v Německu a u nás se přes snahy tento prostor zmenšovat nadále zvětšuje !!! ČEZ těží z růstu cen elektřiny v Západní Evropě, který je hnán nesmyslnou politikou větrné energie, odmítání jádra a většinových investic do plynových elektráren, jejichž palivo jde poslední roky trvale nahoru. ČEZ má ideální výrobní mix, jehož výrobní náklady se zcela míjejí s příčinami růstu cen elektřiny v Evropě a dosahuje  tak 2 násobné EBITDA marže než většina jeho evropských konkurentů !!!!

Otázkou zůstává jak se bude dále vyvíjet cena elektřiny v Evropě. Futures obchody aktuálně ukazují až do roku 2010 obchody na úrovni blízké 58 EUR/MWh, čez letos prodává na domácím trhu za 36,5 EUR/MWh.

Např. společnost Patria ve svém doporučení na ČEZ s cílovou cenou 864 Kč počítá s cenou elektřiny na českém trhu konvergující s německým trhem v roce 2008 na úrovni 42 EUR/MWh !!! Ostatní posuďte sami !

Jen na závěr. ČEZ se aktuálně může na základě některých ukazatelů zdát opravdu předražený, ale vzhledem k očekávanému pravidelnému dvoucifernému růstu finančních výsledků na všech úrovních výsledovky je to zavádějící. Např. EBITDA2004 cca 37 mld. Kč, EBITDA2005 odhad cca 46 mld. Kč, EBITDA2006 odhad cca 60 mld. Kč, tj. růst EBITDA za 2 roky o 62% !!!!!!!!! Při takovémto růstu je každý statický výpočet poměrového ukazatele zcela neprůkazný !!!!!

 

tady není do čeho se dát. Jedna věc je smysluplně diskutovat o růstovém potenciálu čezu a druhá plácat nesmysly a to bohužel platí pro tvůj výtvor

Pokud mohu na toto téma dát vlastní názor, tak jsem přesvědčen, že  1500 Kč pro ČEZ je za současných podmínek trhu hodně nepravděpodobné a pokud má jít ještě o letošní rok tak bych to označil za nesmyslné očekávání !

Vše má své meze a aktuální cílové ceny již mají (některé odvážněji jiné méně odvážněji) započítány zdražování elektřiny na pár let dopředu, dokonce i určitý akviziční úspěch čezu v následujících letech!

díky za pochopení ... :-)

opravdu promiň ale neradím, jen tu a tam napíši svůj názor.

před pár dny jsem přispěl ....

Moc bych s tím poklesem čezu nezápasil, je tu a po velkém růstu je oprávněný ať se to někomu líbí nebo ne. Jiná věc je, že tuto situaci navodil jeden velký hráč, který se z nějakého důvodu snaží trh přesvědčit, že korekce (technická analýza) by měla dotlačit akcie ČEZ pod 750 možná až k 700. Úspěšně a zcela promyšleně shodil trh pod 790 a teď bude čekat zda zbytek zařídí trh sám nebo tomu bude potřeba ještě napomoci.Ať bude propad jakýkoli a z jakéhokoli důvodu, fundamentálně se nic nemění (long pozice by měly být v naprostém klidu) a ti co mají dobré nervy mohou pokles využít k nákupům, které dle mého názoru přinesou poměrně rychle zisky. Očekávám velmi slušné výsledky za rok 2005 a ještě mnohem lepší za Q1 2006 a celý rok 2006 (pokud Temelín trochu pojede!)

stačí si jen vzpomenout. Stále stejný zdroj, stejný způsob, stejná vytrvalost. Zajímavé je, že čím vyšší je cena, tím častěji se stane, že tu a tam se objeví nějaký silnější odpor.

1) Holdingové uspořádání (před započetímrestrikturalizace přes 70 dcer), asi tak desetinásobné ČEZu (156 000 MW instalovaný výkon, v některých dcerách má ale RAO pod 50%), většina výroby z plynu, asi 20% hydroelektrárny a zbytek uhlí a topné oleje, v mnoha případech kombinovaná výroba elektřiny a tepla. Kromě výroby vlastní RAO 100% přenosovou soustavu a většinu distribuční sítě v Rusku. Významný export elektřiny do Skandinávie.

Aktuálně tam probíhá velmi zajímavý proces restrukturalizace a unbundlingu ( do 2008) a zároveň liberalizace (do 2009) trhu. Cena elektřiny okolo 19 USD/MWh.  Pokud ruští politici celou věc nezkazí (politika má oba procesy 100% v rukou) bude to velmi velmi zajímavé !

Ruský stát vlastní 52% RAO, Gazprom 11,5% + se spekuluje, že přes ruskou banku vlastní dalších 5%. Pro Gazprom bude výhra pokud spolkne v rámci reskrukturalizace RAO pár jeho větších dcer. Není nad vertikálně integrovanou výrobu elektřiny (těžit plyn + z plynu vyrábět elektřinu)

2) Moc bych s tím poklesem čezu nezápasil, je tu a po velkém růstu je oprávněný ať se to někomu líbí nebo ne. Jiná věc je, že tuto situaci navodil jeden velký hráč, který se z  nějakého důvodu snaží trh přesvědčit, že korekce (technická analýza) by měla dotlačit akcie ČEZ pod 750 možná až k 700. Úspěšně a zcela promyšleně shodil trh pod 790 a teď bude čekat zda zbytek zařídí trh sám nebo tomu bude potřeba ještě napomoci.

Ať bude propad jakýkoli a z jakéhokoli důvodu, fundamentálně se nic nemění (long pozice by měly být v naprostém klidu) a ti co mají dobré nervy mohou pokles využít k nákupům, které dle mého názoru přinesou poměrně rychle zisky. Očekávám velmi slušné výsledky za rok 2005 a ještě mnohem lepší za Q1 2006 a celý rok 2006 (pokud Temelín trochu pojede!)

df.

 

Telecom chce v příštím roce zefektivnit kapitálovou strukturu a lépe využít dluhové financování. Valná hromada ČTc by se mohla konat už v dubnu až květnu a měla by rozhodovat o finanční restrukturalizaci. Podle Šedivého se Telecom spíše vzdaluje optimální kapitálové struktuře, jako schůdný označil poměr dluhu k vlastnímu kapitálu na úrovni 50-65 %.Naprostý souhlas: Každému kdo rozumí firemním financím je jasné, že financování dluhem je výrazně levnější než použití vlastního kapitálu. Ač to může někomu znít nelogicky tak rozumné zadlužení vede k vyšší efektivnosti a v konečné podobě vyšší hodnotě společnosti!Bohužel toto na čezu zatím stále nepochopili. ČEZ má dvě možnosti 1) financovat nové akvizice převážně z nového dluhu a nikoli je financovat z vlastních zdrojů 2) vyplácet max. dividendu ze zisku běžného roku a tak redukovat další přírůstky vlastního jmění (norozdělený zisk) popř. zamyslet se nad výplatou mimořádné dividendy z akumulovaných a nevyplacených zisků minulých let.Paradoxně tento postup by přinesl čezu zvýšení nejen dividend ale i vnitřní hodnoty !!!Naopak neřešení této situace čez jen a jen poškozuje !!!Šedivý z ČT říká, optimální by bylo dosažení poměru dluhu a vlastního jmění 50 - 65%. A jak je na tom čez k 30.9. 2005? cca 32% (čistý dluh/equity) s každoroční tvorbou silného cash flow. Jinak řečeno, čez do roku 2009 vytvoří 3 mld. EUR volných zdrojů a další 2,5 mld. EUR má prostor pro nové půjčky (dle materiálu čez) !!! Vlastní názor: "Dividenda vyplácená čez v roce 2006 by měla být zcela minimálně 15 Kč s příslibem dalšího rychlého nárůstu." Jediné co zatím brání managementu v rozhodnutí o vyšší dividendě je opční program (jako držitelé opcí neberou dividendy)! Doufejme, že do léta své opce uplatní a pak se nebojím, že by výše popsané nepochopili.

stavba nové elektrárny je o zdrojích v dané lokalitě (plyn, uhlí) a je to dlouhodobý proces ! Efekty investice  přicházejí až se zpožděním. Akvizice stávajících zdrojů je efekt okamžitý. Mimo to si všichni své trhy velmi dobře hlídají.

Aktuální ceny elektřiny v Německu dávají naději, že marže čezu by mohla růst i po roce 2008. Nepředpokládám, že čez prosadí do roku 2008 vyšší než každoroční cca 10% zdražení baseload tj. z 35 EUR v roce 2006 na 42 EUR v roce 2008. Pokud se ale už dnes obchoduje v Německu baseload na rok 2006 za 47,5 EUR ukazuje se, že cenové sblížení českého a německého trhu v roce 2008 se více vzdaluje než přibližuje. To by mohl být pro ČEZ další výrazný potenciál.

Čistě teoreticky: každá akcie ke svému růstu potřebuje růst fundamentu - pro zjednodušení např. EBITDA. EBITDA roste pokud společnost dělá rozumné akvizice a EBITDu si kupuje nebo pokud jí roste EBITDA růstem obratu (při stabilní marži) nebo vyšší marží nebo kombinací.Růst hodnoty ČEZ je až doposud tažen především růstem marže při prodeji elektřiny (zvyšující se prodejní cena + vyšší marže u distribuce) a pokud vynechám nákup REAS tak jen z malé části díky nákupu EBITDA formou akvizic. Bilance ČEZ je ale aktuálně značně překapitalizovaná a ČEZ má ideální šanci výrazně zvýšit svou hodnotu nákupem cizí EBITDA. Polsko bylo ideální cíl nejen co do významu tohoto trhu v Evropě ale i díky poloze atd., např. Bulharsko, Rumunsko jsou co do významu zdrojů proti Polsku pro evropskou energetiku nevýznamné. Význam koupě distribuce bez výrobních zdrojů v dané lokalitě má pak opravdu velmi omezený význam.Pokud akvizice nebudou, růstový potenciál ČEZ se snižuje to je jasné a to i za situace kdy budou vyšší dividendy !NAŠTĚSTÍ ! Cena elektřiny v Evropě dále roste a pokud to tak zůstane, čez má před sebou stále ještě velmi dobrý potenciál díky tomu, že v budoucnu může dosahovat ještě vyšších marží než dnes ! Jak už jsem napsal většina doporučení na ČEZ aktuálně vychází ze sblížení cen českého a německého trhu v roce 2008 na 42 EUR !Zatím se zdá, že pokud český trh dosáhne v roce 2008 42 EUR na žluté energii (znamenalo by to každoroční zdražení meziročně o cca 10% až do roku 2008) cena v Německu může být mnohem výše (viz. aktuální hodnoty na EEX).

Jen rychle. Ukrajina je velmi slabá náplast. 1) jde jen o distribuci 2) většina Ukrajiny není zapojena do evropské sítě UCTE a hned tak nebude

O maďarských aktivitách čez nic nevím.