Příspěvky nebo odpovědi uživatele duhovejfanatik

1) není pochyb, že pro ČEZ jsou aktuální zprávy z Polska o zastavení privatizace elektráren negativní zprávou. Pokud společnost s vysokým akvizičním potenciálem (disponibilní volné cash flow s možností bezrizikového zvýšení dluhů) jako ČEZ ztratí logické akviziční cíle jako byly polské elektrárny na energeticky rozdrobeném trhu jako Polsko, není to dobrá zpráva. Zpráva je to dokonce o to horší ( pro ČEZ), že polská vláda odkládá privatizaci elektroenergetiky z důvodu nutné integrace polských energetických aktiv! Do budoucna by tak mohla v Polsku vzniknout "polská Superenergetika" a to už by mohlo být pro ČEZ těžko stravitelné sousto, nehledě k tomu, že top evropské energetiky se pomalu a jistě vrací do dobré kondice a jejich chuť k akvizicícm po celé Evropě roste ! ČEZ tak časem ztratí i časovou výhodu v přivavenosti realizovat akvizice, kterou v letech 2004 a 2005 jednoznačně měl !2) když ne akvizice tak dividendy ! Při ceně ČEZ okolo 700 Kč by odpovídající pravidelná dividenda (průměrný dividend yield energetik v Evropě) měla činit 25 - 30 Kč/akcii.Můžeme se v roce 2006 takové dividendy dočkat? Velmi pochybuji ! Aktuálně odhaduji dividendu vyplácenou v roce 2006 na 15 Kč/akcii. Mohl by čez pravidelně vyplácet dividendu 25 Kč/akcii? Jsem přesvědčen, že bez velkých problémů a dokonce by to bilanci společnosti velmi prospělo !Co tedy bude následovat? Dle mého názoru management bude výplatu pravidelné tučnější dividendy co nejdéle odsouvat s poukazem na možné (i nemožné) akviziční příležitosti. Ve finále (pokud přece jen nedojde k nějaké větší akvizici) tato situace povede v budoucnu k výplatě mimořádné dividendy, na kterou bude mít čez nejen finanční prostředky ale i dostatečné zázemí v účetní kategorii "nerozdělený zisk minulých let" !3) dobrou zprávou pro ČEZ je vývoj cen elektrické energie v Evropě ! Většina aktuálních doporučení na ČEZ (700 až 850 Kč) byla počítána bez možného akvizičního potenciálu, se současnými aktivy a hlavně na základě očekávaného sblížení cen elektřiny na našem a německém trhu v roce 2008 na úrovni 42 EUR ! Aktuálně se baseload na Q1 2006 obchoduje na úrovni 55 EUR a baseload na rok 2006 na úrovni 47,5 EUR a realita sblížení cen našeho a německého trhu se tak poměrně výrazně vzdaluje. Nová německá vláda svým rozhodnutím o potvrzení původního termínu postupného uzavření jaderných elektráren v Německu do roku 2021 zřejmě do budoucna vystřelila ceny baseload elektřiny nad 50 EUR! Pokud se toto stane realitou máme se jako akcináři ČEZ stále na co těšit !Závěr:680? S aktuálními informacemi ani drahé ani levné. Přesto si stále myslím, že trpělivost se na tomto titulu vyplatí !

trh EMEA zahrnuje z těch největších např. Rusko, Polsko, Maďarsko, ČR, Izrael, JAR, Turecko, Egypt apod.Zvýšené doporučení Morgan Stanley pro EMEA (20.9.) je z pohledu ČEZ možná mnohem důležitější než jakékoli jiné doporučení na ČEZ, které zaznělo kdykoli před tím. Modelovým portfoliem Morgan Stanley EMEA (MSCI EMEA) se zcela striktně řídí mnoho významných zahraničních potrfoliových fondů.Morgan Stanley zařadil ČEZ do svého modelového portfolia EMEA mezi 34 společností z tohoto regionu zhruba s podílem 3%, mezi českými akciemi pak uspěl již jen ČT s podílem 1,5%. Vyšší podíl než ČEZ získaly v ČR, Polsku, Maďarsku a Rusku z vybraných 13 společností jen 4 (max. 5%)!!! df

1) Často je tu čez porovnáván s různými energetickými společnosti. GS k tomu zaujal celkem logický postoj:  70% EBITDA společnosti čez je generováno z výroby elektřiny. Která evropská společnost je na základě tohoto parametru s čez srovnatelná - mezi 60% a 70% belgický Electrabel, španělská Iberdrola a Endesa. EV/EBITDA těchto společností se pohybuje nad 10. A co stále předhazované společnosti E.ON a RWE, 25% resp. 38%. Mimochodem toto srovnání potvrzuje, že čez je aktuálně v Evropě společností z daleko nejvyšší EBITDA marží při výrobě elektřiny při vyvážených výrobních zdrojích (jádro, uhlí, voda).

2) cílová cena 725 Kč je postavena na na dlouhobé průměrné ceně ropy na úrovni 40USD per bbl, cena 55 USD/bbl by mohla zvýšit tuto cenu až na 845 Kč. Pokud společnost čez podle GS využiuje možnost zvýšení dividend, popř. výplatu mimořádné dividendy nebo možnosti nákupu vlastních akcií (jako prostředek k řešení překapitalizovanosti - výsledek = rozumné vyvážení bilance - vlastní zdroje vs cizí zdroje), může to zvýšit hodnotu společnosti až o dalších 42 Kč/akcii

GS váží cenu energie v Evropě na vývoj cen ropy (obdobný vývoj jako u plynu) , protože výrazná část elektřiny v Evropě se vyrábí z plynu a výroba z tohoto zdroje se dokonce v posledních letech v Evropě výrazně zvýšila. 

 

Myslím si, že dříve nebo později bude muset management ČEZ opustit strategii nesmyslně nízkých dividend, kterými poškozuje samotnou společnost. Sice z pohledu samotného managementu je tento postoj "pochopitelný" (managament jako držitel opcí na akcie čez není příjemcem dividend) ale profesně z pohledu vývoje financí a hodnoty celé společnosti zcela neakceptovatelný a neudržitelný !!!!!!!!

Śkolení pro Romana a management od Morgan Stanley zní zcela jasně a potvrdí to každý kdo rozumí financím a ví z čeho vychází hodnota společnosti:

Morgan Stanley: "Rozvaha čezu je jeho příležitostí"

Přes plánované investice a akvizice ve výši 3 mld. EUR, může ČEZ zvyšovat dividendu v letech 2005 - 2008 o 50% každoročně a v roce 2008 se dostat na výplatní poměr 65% z čistého zisku , dividenda 32 Kč/akcii tj. v souladu s průměrným výplatním poměrem v sektoru.

ČEZ vytvoří v letech 2005 - 2009 volné cash flow po výplatě dividend ve výši
140 mld. Kč tj. 4,7 mld. EUR a o další 3 mld. EUR může bez problémů zvýšit své zadlužení aniž by ztratil svůj současný "credit rating".

Závěr:

Je to přesně to co jsem psal v minulosti již stokrát. ČEZ k růstu hodnoty při velmi silném vlastním cash flow potřebuje zvýšit finanční páku. Jedinou možností je vyplácet "slušnou"  dividendu a alespoň trochu se zadlužit. "Příležitostí rozvahy čezu" pro jeho hodnotu je to, že tyto kroky nezhorší jeho cradit rating ale povedou k růstu hodnoty společnosti ! Pokud na toto management nepřistoupí bude v budoucnu nesmyslně poškozovat hodnotu společnosti !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!

nemá důvod cokoli opisovat, dokáži si na rozdíl od některých spočítat co tato čísla znamenají pro fundament a mám jasno !

to je přímo z doporučení od Morgan Stanley jen jsem to opsal. "Our price target (705 Kč)implies 25% upside potential to the current price. Our bull-case scenario of 862 Kč implies 53% upside potential; whereas the the downside potential of our bear-case (478 Kč) is limited to 15%.

Scénáře jsou v zásadě postaveny na vývoji ceny elektřiny do roku 2008. 42 EUR - 45 EUR - 35 EUR proti výsledkům aukce na rok 2006 cena base load 1041 Kč/MWh tj. 35,2 EUR/MWh

přečti si doporučení od MS a možná pochopíš, to co tu prezentuješ s P/E je slušně řečeno "povrchní". To není setrvačnost, toto je jen dohánění skutečného fundamentu na úrovni srovnatelné s konkurencí (při poklesu nákladů růst průměrné prodejní ceny elektřiny yoy + 14,2%, růst prodaného objemu + 4%, EBITDA marže nad 50%) !!!

Naše cílová cena 705 Kč implikuje 25% růstový potenciál k součané ceně (vycházeli z ceny 564 Kč ze dne 23.8. 2005. Náš "bullisch" scénář s cílem 862 Kč implikuje ale stále ještě 53% růstový potenciál. Naopak potenciál k poklesu vidíme jako omezený a to max. 15% tj. 478 Kč.Na čem mají založen "bullisch" scénář? Cena base load v roce 2008 45 EUR proti 2006 35 EUR, scénář s cílem 705 Kč mluví o base load v roce 2008 42 EUR a k poklesu by vedl scénář s cenou base load v roce 2008 na úrovni 35 EUR (na úrovni výsledku dosaženého v aukci na rok 2006).

Ano je to tak, máte pravdu. Cenu 550 Kč jsem predikoval v delším horizontu. Na druhou stranu můj odhad byl postaven na jiných odhadech, dnes mohu říci zbytečně konzervativních. Vývoj cen elektrické energie v Evropě zejména v období od května do srpna letošního mě příjemně překvapil (růst baseload na hranici 43 EUR jsem rozhodně pro rok 2006 neočekával). Také cena povolenek se vyvíjí nad očekávání, když ještě před rokem odborníci mluvili o cenách max´. do 10 EUR. A to už vůbec nemluvím o cenách distribuce, kde očekávám velmi "zajímavé" zprávy.

žádnou cílovou cenu ale uvádět už nebudu ... 

není s čím pomáhat, chce to jen trpělivost. Dnes je čt bezpečný a má i docela slušný potenciál.

Pijacku já už jsem váš klub o trošičku přeskočil :-)))

krátkodobě opravdu nevím, objemy obchodů jsou velmi mizerné. V delěím horizontu není pochyb, kromě zdražení silovky přijdou tento podzim ještě další super pozitivní zprávy (očekávaný růst cen za distribuci, ERU oznámí na přelomu října a listopadu).

Ne ne držim dál. Telefonica mě s odkupem trochu zklamala ale nevadi čt je odkázán k růstu. Odkupem by z trhu měla zmizet nabídka za 460 Kč a nižší a dříve nebo později půjdeme výš.Roční volné cash flow 18 mld. Kč, celkový dluh 16 mld. Kč, nerozdělený zisk Eurotelu přes 20 mld. Kč. Není co dodat ....

Jsem tu a spokojeně přihlížím.

takový optimista zase nejsem, o reálné ceně povolenek rozhodne až podzim (blíže ke konci kalendářního roku) a definitivní schválení alokace v Polsku a u dalších, kteří mají opticky nadbytek a nesmí se zapomenout také na velký vliv ceny plynu (poloviční emise při výrobě elektřiny proti uhlí. Do té doby počítám se značnou volatilitou.

no zřejmě se to přesune na rok 2008 ovšem s tím, že tam nedodání povolenky už bude stát v roce 2008 100 EUR. Cena povolenek ke konci období 2005 - 2007 by tak opravdu mohla být utvářena zejména hrozící pokutou po roce 2008 tj. 100 EUR a nikoli 40 EUR.

  

Našel jsem např. toto a z toho nic z toho o čem píšete myslím nevyplývá:V průběhu roku se vede evidence vypouštění CO2. Po skončení vykazovaného období se vypracuje roční výkaz emisí, který je po schválení nezávislým verifikátorem odeslán Ministerstvu životního prostředí. Následně musí podnik převést odpovídající množství EP na účet státu. Pokud se tak nestane musí podnik zaplatit v letech 2005 – 2007 pokutu ve výši 40 EUR za emitovanou tunu CO2 (nekrytou emisní povolenkami) a po roce 2008 až 100 EUR na tunu CO2.

Já vaši verzi nevylučuji, ale zatím jsem to tak z žádných materiálů nepochopil. Také se na to ještě podívám .... V každém případě díky za upozornění

zaplacením pokuty za nedodané povolenky je vše uzavřeno a žádné povolenky zpětně za uzavřené období (kalendářní rok) již dodat nemusím.

Pokutu 40 EUR beru tak, že pokud společnost nedodá v zúčtovacím období (probíhá vždy na konci 1. čtvrtletí pro předcházející rok) odpovídající počet povolenek (nezávislý expert ověří množství vyprodukovaných emisí za rok) musí za každou nedodanou povolenku zaplatit pokutu 40 EUR. Z tohoto důvodu se domnívám, že 40 EUR je jasná omezující hranice pro cenu povolenek v období 2005 - 2007, po roce 2008 bude pokuta již 100 EUR

je to omezeno pokutou 40 EUR při nedodání povolenky (platí pro roky 2005- 2007). Z tržní cenou povolenek je to těžké, očekává se že trh bude zavalen nadbytečnými povolenkami z Čech, Polska atd.a poklesne. Vše také záleží na ceně plynu atd. ... 

dlouhodobě má trh vždy pravdu a najde si fair hodnotu akcie velmi blízkou fundamentu společnosti. Problém je ten, že fair cenu stále ještě vidí mnoho analytiků a dalších velmi různě. Ono se ale není co divit po tak rychlém nárůstu ceny i fundamentu společnosti to trochu trvá, než to trh vstřebá. Jisté je že fair hodnotě jsme blíže než před rokem ....

a příjemných překvapení nás ještě do konce letošního roku čeká dost a dost. Začne to už srpnu a do konce roku budou mít analytici co dělat, aby všechny novinky vstřebali.1) již začátkem srpna bude ČEZ dražit instalovaný výkon 400 MW v 8 blocích po 50 MW (podmínka z rozhodnutí ÚOHS k možnosti si ponechat majoritu v SČE). Výsledek této aukce by mohl napovědět o cenách silové elektřiny pro rok 2006. Např. UBS ve svém posledním doporučení s cílovou cenou ČEZ 610 Kč, předpokládá že ČEZ bude prodávat "base load" v roce 2006 za cenu na úrovni 995 Kč/MWh (2005 906 Kč/MWh). Už dnes je ale velmi pravděpodobné (vývoj cen base load na zahraničních trzích), že base load při aukci 400 MW instalovaného výkonu čez by mohl dosáhnout cen až na úrovni 1030 - 1050 Kč/MWh !!2) v průběhu zaří a října 2005 dojde k aukci a následnému vyhodnocení prodejů min. 90% produkce čez na rok 2006. Cena základní dodávky (0-24 hod. - největší prodaný objem) by se neměla nijak výrazně lišit od výsledků srpnové aukce3) v průběhu listopadu 2005 by měl ERU oznámit ceny za distribuci pro rok 2006. Už nyní je jasné, že přecenění Aktiv jednotlivých distribucí (povinnost vzniklá libaralizací trhu - unbundling), přinese výrazné zdražení cen distribuce elektřiny(růst tržeb). Zdražení by bylo jednorázově dokonce tak výrazné, že ERU jedná s distribučkami o jeho rozložení v delším období.Tento efekt zatím nikdo kromě spol. Wood (určitý náznak) ve svých doporučeních nezaznamenal. 4) očekávám, že do konce 2005 čez dokončí akvizici 55% SD a tím se i aktuální 37% podíl dostane do plné konsolidace. Pozitivní bude zejména to, že 55% SD čez fakticky koupí za hotovost (zadluženost čez se k 31.12. 2005 proti stavu o rok dříve nijak výrazně nezmění). Konsolidované tržby i EBITDA dále narostou .5) výnosy z prodeje nadbytečných povolenek je potřeba chápat jako časově omezenou záležitost pro roky 2005-2007 - jednorázový profit v každém z těchto roků. K rozdělení povolenek po roce 2008 dojde později a na základě emisí vypouštěných v letech 2005-2007. Vliv na honotu ČEZ není veliký. Závěr:ČEZ v roce 2006 bude opět k nepoznání ....

Od mého posledního příspěvku na toto téma se přece jen něco změnilo a tak mi dovolte malé upřesnění:

1) cena povolenek aktuálně okolo 23 EUR

2) Situaci s volnými povolenkami čezu komplikuje nespolehlivost Temelína. Původní plán čez vyrobit na Temelíně v roce 2005 13,7 TWh je nenávradně pryč. Když půjde vše dobře a nevyskytnou se další problémy vyrobí Temelín letos 11,5 - 12,0 TWh elektřiny, tedy dokonce méně než v roce 2004.

Závěr:

Pokud čez neušetří povolenky vyšší výrobou na "čistém" (bez emisí) zdroji  tedy Temelíně, zbývá jediná možnost a to omezit částečně výrobu (drahé uhelné elektrárny) a s tím i export (především krátkodobé obchody). Jestli čez získá 36,8 mil. povolenek je reálné, že minimálně 2,5 mil. povolenek bude moci prodat a to je při dnešních cenách 1,9 mld. Kč

 

Zdražení plynu od 1.10. pro většinu zákazníků včetně domácností o až 25% by mohlo udělat ze zdražení silovky na rok 2006 o 10 - 15% tj. elektřiny pro domácnosti o 3 - 5% ještě "přijatelnou" záležitost! Plyn letos podle šéfa RWE Transgas podraží až o čtvrtinu01.07.2005 - 18:53, autor: ČTK. PRAHA - Růst cen zemního plynu červencovým zdražením nekončí. U většiny zákazníků včetně domácností, kterým určuje maximální cenu Energetický regulační úřad (ERÚ), by měl plyn už od října podražit minimálně o čtvrtinu. Důvodem je růst cen plynu na světových trzích. Týdeníku Profit to řekl Ulrich Jobs, předseda představenstva firmy RWE Transgas, která je dominantním tuzemským dovozcem a prodejcem zemního plynu. Jobs vychází z pravidel, podle kterých regulátor ceny stanovuje. ERÚ do nich promítá vývoj nákupních cen plynu za uplynulé období. "Netroufám si říci, kdy Energetický regulační úřad uplatní výše uvedenou, věcnou logiku. Jenže se obávám, že se vzhledem k vývoji na mezinárodních trzích takto výraznému zdražení nevyhneme," řekl Jobs. Pokud ERÚ od 1. října zvýší ceny jen o 15 až 20 procent, bude podle něj následovat další zdražení. Svou prognózu zdůvodňuje růstem cen plynu na světových trzích. "Každý, kdo trochu sleduje denní tisk, vidí, jak roste cena ropy. A nákupní cena plynu je, i když s určitým zpožděním, silně závislá na vývoji u ropy. Takže se stačí podívat na křivku jejího růstu za poslední období a je jasné, že ty dopady budou obrovské," tvrdí. Podle posledních údajů Českého statistického úřadu vzrostla v květnu cena zemního plynu meziročně téměř o 50 procent. RWE Transgas již promítá cenový vývoj do cen pro oprávněné zákazníky. Jde o 35 největších odběratelů plynu, hlavně tepláren, kterým ceny neurčuje regulátor, ale které mají individuální smlouvy. Firma plyn odebírá přibližně ze tří čtvrtin od ruské společnosti Gazexport a zbytek u norských producentů. Loni utržil RWE Transgas téměř 58 miliard korun a vydělal 7,6 miliardy čistého.

!!!!!!

Pokud zítra ZČE po vzoru svých 4 sester potvrdí na VH dividendu 250 Kč/akcii získá čez od svých REAS a SD na dividendách celkem 3,92 mld. Kč tj. 6,61 Kč/akcii. Dalších asi 50 mil. Kč by mohl čez získat od menších dcer jako každoročně a účet by se tak mohl uzavřít na 6,70 Kč na jednu akcii čez !!!!!Vyplácená dividenda 9 Kč je pak opravdovou šaškárnou ! Zjednodušeně se dá říci, že matka (výroba čez) se na vyplácené dividendě v rámci cash flow podílí pouze 2,30 Kč na akcii (9-6,7=2,3) a to není o mnoho více než dividenda v roce 2001 ve výši 2 Kč/akcii ( v té době čez ještě bez REAS) !!! V té souvislosti upozorňuji, že právě výroba čez tvoří většinu volného cash flow skupiny (např. až 2/3 EBITDA skupiny)!Platí to co tvrdím již delší dobu, čez může bez velkých problémů v následujících letech vyplácet dividendu minimálně 15 Kč/akcii !!!! Ani takováto dividenda není pro cash flow čez nijak omezující, s velkou rezervou při této dividendě jde zvládnout akvizice i investice do nových výrobních zdrojů a dokonce ani nijak moc nezvednout zadlužení!Čokoládu pro toho kdo to dokáže státnímu úředníkovi vysvětlit, o hlupácích v dozorčí radě nemluvě ....

opravdu plácáš z jakéhosi historického ukřivdění, že stát prodal REAS čezu ... a ty jsi to včas nepochopil ! Už jsem ti to psal tisíkrát, stát udělal jen to nejlepší pro českou energetiku co mohl udělat - použil evropský model. Spojil výrobu a distribuci tak jak to bylo a je obvyklé ve všech zemích původní EU-15. Máš problém s cenou za REAS? Já ne a nakonec ty ceny legalizoval i sám E.ON i EVN, kteří tak protestovali ! Právě tyto společnosti prodaly své významné minority v REAS za "matičkovy ceny". 1) Ano čez po určitou dobu vyvážel silovou elektřinu za nižší ceny za kolik ji prodával na domácím trhu. Ano teprve rok 2005 bude první kdy čez bude exportovat (po poplatcích) za zhruba stejné ceny jako prodává na domácím trhu. Už nyní ale export pomalu klesá a brzo přijde situace kdy toho exportu moc nebude, to je normální průběh .. Není možné přesně napasovat domácí spotřebu na stavbu elektráren, někdy se importuje někdy exportuje, některé země se z oněch pozic nikdy nevymaní.Cena pro spotřebitele je u nás i tak jedna z nejlevnějších v Evropě, protože např. proti Německu platáí spotřebitel mnohem nižší cenu za distribuci, přenos atd ...2) čez se začátkem roku 2005 vymanil z nevýhodných smluv minulosti. V současnosti exportuje na maximálně roční bázi a futures trh EEX je dobrým vodítkem pro uzavírání nových smluv(to dříve nebylo) - dodávky na rok 2006 aktuálně 43 EUR/MWh, cena na domácím trhu 30 EUR/MWh. Na spotovém trhu realizoval čez v loňském roce cca 15% exportu, letos to bude zcela minimální objem. ČEZ zcela vyhořel při aukcích exportních profilů.3)ano nestabilita větrné elektřiny v Německu způsobuje nepropustnost exportních profilů. Např. profil do Německa přes E.ON je v těchto dnech pravidelně zcela uzavřen.4) energetika není prodej rohlíků ! Investice do výroby jsou o obrovských penězích a je logické, že každý chce aby se mu investice vrátila a investovat mohou jen velké subjekty finančně velmi silné - model všech zemí EU 15. Evropský průšvih je, že .... V Evropě energetiky soutěžily v letech 2000 -2002 o trhy, E.ON šel na britský a skandinávský trh, RWE se v Německu spojilo s VEW a šlo na britský trh, EdF koupilo německou EnBW a ta podíly v Rakousku a Špasnělsku, Vatenfall šel do Německa atd.... a zároveň se v Německu liberalizovalo. Ceny energie šly na nesmyslně nízké ceny a výsledkem bylo úplné zastavení procesů investic do nových výrobních zdrojů i přes zastarání stávajících zdrojů ale i přes rostoucí spotřebu. Do toho podpora nesmyslů jako větrná energie a výsledek vidíme dnes - cena silové elektřiny každoročně počínaje rokem 2002 zdražuje o 20% a nyní růst i díky vývoji energetických komodit a emisních povolenek ještě zrychlil !5) Vůbec nechápu proč si tak přeješ, že měla naše energetika být rozdrobena mezi E.ON a např. EdF. Výsledek by byl úplně stejný, zdražovalo by se stejně a 100% mnohem rychleji. Stačí se podívat na Maďarsko kde se rozdrobení domací energetiky společnostem jako EdF, E.ON a RWE povedlo a cena silovky je nejdražší ve střední a východní Evropě. U nás alespoň roste hodnota čez, z čehož nakonec může profitovat stát jako vlastník čez, v Maďarsku můžou tak akorát litovat, že místní politici podlehli lobingu evropských energetik

možná ještě cena plynu ale rozhodně ne Paroubek, politika popř. cokoli podobného. Mimochodem i sám Paroubek ve zmíněném rozhovoru říká: "dnes nikdo nemůže dopředu říct jaká cena bude, protože bude tendrová".Realitou je skutečnost, že ČEZ nemůže zůstat uprostřed Evropy ostrůvkem z propastně nízkou cenou elektřiny proti zbytku Evropy a už vůbec ne pokud přímo sousedí s největším energetickým trhem v Evropě s NěmeckemŽe má zbytek Evropy už dnes úplně jiné ceny silové elektřiny než jsou v ČR je jasné, aktuální cena žluté energie je pro rok 2005 v ČR na úrovni 30 EUR/MWh na trhu v Německu se na spotovém trhu 24 ti hodinové dodávky obchodují od začátku roku v rozpětí 35 - 55 EUR, průměr okolo 45 EUR, futures na dodávky v roce 2006 se aktuálně obchodují za 43 EU/MWh.A bude hůř !Vývoj na evropském energetickém trhu není vycucán z prstu. Je to důsledek nesmyslů prosazovaných v EU. Podporuje se nestabilní vysoce dotovaná elektřina z větrných elektráren, nestaví se nové jaderné zdroje a aktuálně nejčastěji nově stavěné plynové elektrárny jsou při růstu cen plynu výrobně na MWh neúměrně drahé !Právě růst cen plynu je jedním z důvodů proč jsou emisní povolenky stále dražší a dražší. Je to jednoduché. I přes cenu povolenky na úrovni 24 EUR/tunu CO2 je výroba produkující znečištění CO2 levnější než čisté (vítr) a čistější (plyn)zdroje ! A kdo to způsobuje? Vlády evropských zemí podporují energii z větru ! Ale za cenu 15 ti letých garantovaných cen na úrovni 60 - 75 EUR/MWh !!!Výsledek je možný vidět v okamžiku kdy přestane foukat a 15% německého instalovaného výkonu je v ....Zdražení cen na domácím trhu prostě přijde ať Paroubek chce nebo ne, není možné v tržním prostředí evropského jednotného trhu (EU) ČEZ trestat za to, že má levný výrobní mix elektřiny.

Deutsche boerse source

2005, jinak ČR získala celkem 97,6 mil. tun emisí na každý z roků 2005 - 2007, v těchto letech se bude platit pokuta za vyprodukovanou tunu CO₂  bez emisní povolenky ve výši 40 EUR, od roku 2008 100 EUR - cena pokuty předurčuje možný vývoj tržní ceny povolenek (aktuálně 19 EUR/tunu) 

Dle dostupných informací je zřejmé, že ČEZ získá emisní povolenky ve výši okolo 37 milionů tun CO_2. MPO má připraveny pro vládu dvě varianty A - příznivější pro energetiku a B -příznivější pro chemický a rafinerský průmysl. V případě schválení Varianty A by získal čez emisní povolenky na 37,2 mil tun CO_2, dle varianty B přibližně 36,8 mil. tun CO₂.

Uhelné elektrárny ČEZ vyprodukují v průměru zhruba 1,03 tuny CO₂ na vyrobenou MWh elektrické energie.

V roce 2004 vyrobil čez v uhelných elektrárnách 33,666 TWh elektrické energie, v roce 2005 to bude díky klesajícímu exportu méně (pokles prodeje se projeví v poklesu výroby na nejdražších zdrojích tj. vybraných uhelných elektrárnách), odhad 31,0 - 32,0 TWh. Jen v Q1 2005 poklesla výroba na uhelných elektrárnách o 1,3 TWh. Celková výroba elektřiny na uhelných elektrárnách v roce 2005 bude ale velmi závislá na spolehlivosti výroby na Temelíně. Pokud by pokračovaly neplánované odstávky temelínských bloků pokles výroby na uhlených elektrárnách proti roku 2004 by nemusel být nakonec nijak velký (ziskovost ČEZ je poměrně silně závislá  na spolehlivosti Temelína popř. Dukovan - výrazně nejlevnějších zdrojích výroby el. energie).

Pokud by čez počítal na uhelných elektrárnách v roce 2005 s výrobou zhruba 32,0 TWh elektrické energie, spotřeboval by emisní povolenky ve výši  cca 33 mil. tun CO_2, zbylé 4 mil. tun by pak mohl teoreticky zpeněžit prodejem na burze (obchodováno EEX Lipsko, Londýn, Amsterdam) a při jejich aktuální tržní ceně (19 EUR/tunu) by mohl teoreticky získat až 2,3 mld. Kč.

Příjem z prodeje povolenek v roce 2005 ve výši 1 - 1,5 mld. Kč je velmi pravděpodobný a nakonec může být i vyšší (viz. výše)!!!

čf. 

   

 

buď úplně klidný, mimořádná divi nepřichází vůbec v úvahu.

Ad.2 Někdo tomu říká opatrnost někdo hloupost.

Dle managementu vyprodukuje čez do roku 2009 po odečtení divi (zřejmě 9-10-11-12-13 Kč/akcii) a investic do HIM cca 90 mld. Kč (skutečnost bude ještě o dost vyšší). Zadlužení čez (včetně rezev na jádro) je okolo 28% (evropský průměr 2* vyšší) tj. dalších min. 50 mld. Kč a nesmí se zapomenout na to, že čez bude tvořit pozitivní cash flow i po roce 2009.

Na co se tedy šetří? ČEZ by mohl klidně v následujících letech vyplácet konzervativně roční divi 12 - 16 Kč/akcii a utratil by cca jen 35 % ročního volného cash flow. Na akvizice by zbylo dost a dost stejně jako na očekávané investice do uhelek !

Problém je v neznalosti zástupců státu, kteří neumí počítat!

1) management nemá na vyšší dividendě zájem. Představenstva i manažerů zainteresovaných opčním programem se dividendy netýkají (akcie nedrží) a tak hrají ohledně divi "extrémně konzervativní hru". Divi 10 - 12 Kč by byla reálná a z pohledu cash flow čez zcela bezproblémová !!!

2) zástupci státu (dozorčí rada, MPO, atd.) nerozumí firemním financím a tak se nechají obalamutit managementem nejprimitivnějšími metodami např. "aktuálně na účtu na vyšší dividendy nemáme"

Závěr: 9 Kč víc bych díky postojům managementu opravdu nečekal !!!

o tom, že čez je kromě perspektivní energetiky i obyčejnou akcií nikomu neuškodí ... a komu ano, ten neměl být nenažraný!

ČEZ stále ještě vykazuje proti loňskému kurzu v květnu a dokonce i v srpnu více než 100% zhodnocení a tak při pohledu na prodejní smršť není potřeba až tak moc přemýšlet o tom proč? ...

Korekce více než rychlého nárůstu hodnoty od zaří 2004 do března 2005 je reálným faktem ( ani já nejsem zrovna nadšen) i tak se ale na výborném výhledu čez nic nemění.  

Jedno se zdá ale dost jisté, prodeje posledních dní a týdnů v podání ČS, Patrie a HVB pro dnešní den rozhodně neskončily !

 

a po roce se zase tak trochu motáme. Ukazuje se dlouhodobě, že toto období není pro čez ani další české akcie zrovna příznivé. Před rokem 160 Kč a nyní 390 Kč to ale není zase tak hrozné, že? 

Dlouhodobý výhled pro růst akcie čez je stále vynikající .... 

nemám s informační otevřeností evropských utility společností jakýkoli problém, i na webu každé z těchto společností najdete úplně vše.

Myslím že společnosti ENEL, RWE, E.ON jsou v rámci Evropy skutečné giganty, na porovnání s čez jsou trochu velké ( s velkým podílem tržeb z jiného podnikání) až už vůbec nejsou porovnatelné tempem růstu EBIT, EBITDA. Srovnávat čez se společnostmi, které rostou na těchto úrovních  2 až 3 pomaleji než čez není nyní aktuální ...

Nic než 100% souhlas! 

pro takové zjištění, po kterém voláte, je nejlepší provnání s porovnatelnou konkurencí. V době internetu pane Tome není takové porovnání problém a to hned.

Sice v Evropě nenajdete utility společnost, které by vykazovala alespoň přibližný nárůst jako čez, ale pro tyto účely poslouží ty nejrychleji rostoucí v EU (mimo čez), vyberte podobnou tržní kapitalizaci, atd. Když porovnáte jak trh hodnotí akcie těchto společností (např. ukazatel EV/EBITDA) velmi rychle zjistíte jak na tom akcie čez jsou  ....  (ještě všimněte, že tyto společnosti jsou proti čez o dost více zadlužené).

 

Výsledky Q1:

Q1 2005 EBITDA 10,3 mld. Kč (Q1 2004 8,6 mld. Kč), EBITDA marže 58,2% (Q1 2004 50,4%)

Je nutné zdůraznit, že čez dosáhl těchto vynikajících provozních výsledků, za situace kdy evidentně v Q1 vyhořel (nezískal v aukcích exportní profily) na exportech a dokonce v obchodu mimo ČR (burzy s elektřinou). Za Q1 čez prodal proti předcházejícímu roku o 1,15 TWh elektřiny méně než v roce 2004- zejména díky snížení exportu o 0,5 TWh a 0,6 TWh na obchodě v zahraničí. Nižší prodej se projevil poklesem výroby na nejdražších uhelných elektrárnách.

Odhady pro rok 2005 ( k tomu není co dodat!):

nekonsolidované výsledky ČEZ dle IFRS dávají předpoklad pro dosažení konsolidované EBITDA čez za rok 2005 na úrovni 43,5 (odhad čez) - 45 mld. Kč po 37,5 mld. Kč v roce 2004, tj. meziroční nárůst až 20% !!! Většina růstu založena na zvýšení provozní marže. To mluví samo za sebe. 

Závěr:

Dříve či později se skvělá čísla přenesou i do ceny akcií. 

 

 

 

 

snad jen na návštěvu a to do 666 a raději až na podzim, mám dojem že na výtah 666 je ještě dost času ...   

myslím, že EBITDA bude o dost lepší než 9 mld. Kč. Pozor srovnatelnou základnou není Q1 2004 7,65 mld. Kč, protože to je dle CAS, dle IFRS byla Q1 2004 EBITDA zřejmě vyšší (dle IFRS jaderné palivo investicí, která se amortizuje).

 

meziroční růst EBITDA až + 20%, růst čistého zisku přes 150%

vysoký nárůst čistého zisku je způsoben mimořádným výsledkem hospodaření v Q1 2004 ve výši - 1,1 mld. Kč. Bez této položky se očekává, že čistý zisk poroste až o 50%.

Příčinou nárůstu na všech úrovních výsledku čez je vyšší provozní marže (vyšší prodejní ceny při srovnatelně nižším růstu nákladů) !!

 

 

1) souhlasím, výsledky za Q1 budou výborné, výborné budou i konsolidované dle IFRS za rok 2004

2) na burze od výsledků moc nečekám, naše BCPP jak se zdá ztratila na několik týdnů možná i měsíců to správné růstové momentum a uspávací Uni a Čt tomu napomáhají 

3) výsledky budou zřejmě až v pondělí 2.5.

Pecina si bere 10 - tky milionů korunek !

Očekávaný vývoj:

Zřejmě uplatnil opci, ale čez ještě nepožádal o převedení akcií ! Sobotka možná na ŘVH dosáhne zrušení opčního programu pro dozorční radu ale nikoli už zpětně. Ke konci vládnutí této vlády Pecina rezignuje po vzoru Srby na funkci náměstka MPO a po té požádá čez o převedení akcií na základě uplatněné opce, zisk již zrealizuje nikoli jako státní úředník ale občan !

Když státní úředník chce má za ušima ! 

jedině na čezu (veřejně se tím nechlubí) a občas to obsahují (alespoň orientačně) i investiční doporučení na akcie energetik

1) Pecina je člen dozorčí rady, který má možnost využít opční program. Sobotka může maximálně na příští vh opční program pro dozorčí radu zrušit ale ne zpětně, právo opce současným členům dr zůstane !

2) Opční program je postaven tak, že "mimořádná" dividenda není ve prospěch těch kdo mají na opční program právo (tj. část managementu, představenstvo i dozorčí rada, oni ty akcie nedrží a tak by ani nebyli příjemci dividendy ba naopak mimořádná  dividenda by je z pohledu ceny akcie čez mohla i chvilkově obrat ) a proto s žádnou velkou divi nepočítej !!!

 

Co lze čekat, ve spojení s akciemi čez?

1) Pecina jednoznačně podporuje spojení ČEZ a SD (alespoň tak veřejně vystupuje)

2) Pecina byl na MPO vždy jeden z těch, kteří nepodporovali "vyšší" dividendu čez. Vrátím se o rok zpět, kdy 8 Kč/akcii bylo kompromisem mezi návrhem MF 12 Kč/akcii a návrhem MPO 5-6 Kč/akcii. Pecina vždy veřejně tvrdí, že čez musí šetřit na akvizice ! S jeho nominací na MPO by se mohla zvýšit pravděpodobnost divi na úrovni jen 9 - 10 Kč/Kč a nikoli vyšší !

3) nepodporuje prodej 16% ( a i kdyby ...)

nenechme se znovu a znovu strašit prodejem 16% čez. Nyní je úplně jiná situace než před dvěma a jedním rokem. Obdobné transakce s prodejem minorit v energetických společnostech v zahraničí ukazují na pozitivní přínos. Italská vláda prodala na podzim minoritní balík akcií ENEL na trhu za 6,60 a dnes akcie stojí 7,30 EUR/akcii. Řecká vláda naposledy prodávala minoritu v PPC za cenu kolem 18 EUR a dnes akcie stojí 22 EUR. Riziko pro trh z pohledu prodeje 16% čez bylo když akcie stála 150, 200, 250 Kč a takový prodej by limitoval v té době pravděpodobný rychlý růst akcie, ale nyní jsme trochu jinde .... 

Za současné situace jsem přesvědčen, že 16% balík by byl prodán nad tržní cenou a ještě by byl mnohonásobně přeupsán stejně jako tomu bylo v Itálii i Řecku ! A nestašme se jako na ČT s cenou 350 Kč (na čt Schiesser), čez má svou cenu a zahraniční hráči to dokáži ocenit pokud si budou moci koupit "větší" balíčky.

 

 

horší volba snad už ani možná nebyla ...

 

Jo, hodnota je složitější záležitost ale v rámci několika řádkové argumentace je EV/EBITDA plně dostačující a zvláště pokud se porovnává v rámci jednoho sektoru a k tomu společnosti se stejným předmětem podnikání.

čf