1. Mateřská společnost zaznamenává ztrátu kvůli velkým odpisům.
2. Eurotel vytváří zisk, tudíž konsolidovaný zisk je zisk Eurotelu po odečtení ztráty mateřské společnosti, pro zjednodušení předpokládejme, že konsolidovaný zisk se rovná zisku Eurotelu.
3. V roce 2005 měla mateřská společnost nerozdělený zisk 16 mld. Kč, když 9 mld. Kč pocházelo z nerozděleného zisku, protože v roce 2004 společnost nevyplácela dividendy, a 7 mld. Kč v dividendách obdržených od Eurotelu za rok 2005, což se rovná nebo mírně překračuje odhadovaný čistý zisk Eurotelu za rok 2005 v hodnotě zhruba 6-7 mld. Kč.
4. Za předchozího stavu (ČT a Eurotel samostatně) by měl teď ČT vyplácet 45 Kč za akcii, vyplatí tedy skoro celý nerozdělený zisk. Budoucí dividendy by záležely pouze na dividendách obdržených od Eurotelu (vzhledem k tomu, že mateřská společnost je ztrátová), které půjdou do nerozděleného zisku mateřské společnosti a můžou se rozdělit akcionářům. Dividendy Eurotelu budou záležet na kapacitě volného cash flow, která je blízko ziskovému potenciálu, tudíž dividendy ČT budou vlastně omezeny ziskem Eurotelu a volným cash flow. Mateřská společnost vytváří volný cash flow, který ale není možno vyplatit (kvůli malému nerozdělenému zisku v mateřské společnosti).
5. Eurotel má nyní zhruba 20 mld. nerozděleného zisku. V roce 2004 činil konsolidovaný nerozdělený zisk 27 mld. Kč, zatímco nerozdělený zisk mateřské společnosti byl 9 mld. Kč, tudíž nerozdělený zisk Eurotelu byl zhruba 18 mld. Kč. Odhadovaný čistý zisk Eurotelu v roce 2005 byl zhruba 6-7 mld. Kč a vyplacené dividendy mateřské společnosti činily 7 mld. Kč, proto by nerozdělený zisk ke konci roku 2005 měl vycházet kolem 18 mld. Kč (60 Kč na akcii).
6. Spojením ČT a Eurotelu by byl nerozdělený zisk převedený na novou společnost a mohl by být vyplacen. Za předchozích podmínek neměl Eurotel dostatečný volný cash flow, aby vyplatil nerozdělený zisk v dividendách své mateřské společnosti, pokud by si nepůjčil peníze.
7. Podle našeho názoru, pokud chtěla Telefonica vyjmout nerozdělený zisk z Eurotelu, mohla tak učinit pomocí zadlužení Eurotelu, což by bylo mnohem snadnější než fúze ČT a Eurotelu, proto tedy neočekáváme nějakou mimořádnou dividendu.
8. Navíc, pokud by se TEF rozhodla o vyplácení dividendy zhruba 60 Kč jako mimořádné dividendy v příštích letech, byly by dividendy ČT opět omezeny příjmy Eurotelu, to by znamenalo asi 20-25 Kč na akcii.