EV/EBITDA=6,5 odpovídá obdobným akvizičním transakcím. V cenu čt nějak výrazněji nad 500 Kč krátkodobě nevěřím, o dalším vývoji rozhodne úspěšnost odkupu a ta bude dle mého názoru velká, zvláště pokd bude na úrovni blízké 500 Kč. Za 550 Kč bych se ale samozřejmě nezlobil ...
Jinak to upřesním tele firmy (kombinace fixních a mobilních linek) se v Evropě obchodují na burzách při EV/EBITDA = 4,5 - 6,0 !
se zájmem pozoruji, jaký se stal čez oblíbeným terčem posměchu, vždy kdy se na pár týdnů zastaví ve své famózní jízdě ! Před pár měsíci tu bylo porovnávání s Uni a pár proslulých nicků z diskuze na Uni čez pohřbilo již na 350 Kč. A ne jinak je tomu nyní u čt a čezu, někdo má stále snahu jakýkoli růst na burze porovnávat s čezem ...
A přece to není tak jednoduché, čez stál ještě v srpnu loňského roku 190 Kč, na konci roku 340 Kč a nyní si stále drží uctihodnou hranici 400 Kč, po té co v průběhu března prošel zdrcujícím vybíráním zisku z rekordním objemem obchodů na úrovni 37,5 mld. Kč během jediného měsíce. I čez musí občas projít korekcí ....
A čez a čt ?
Ano čt bude mít aktuálně navrch (krátkodobě), ale .... . Cena 500 Kč odpovídá EV/EBITDA=6,5 a to zase odpovídá ocenění evropských mobilů a telekomunikací při akvizicích (významní evropští operátoři se dokonce obchodují na burzách s EV/EBITDA= 5,0 - 6,0). Další růstový potenciál je zatím velmi omezený, nehledě k tomu, že očekávám že po povinném odkupu výrazně poklesne free float čt a poklesne i význam čt na české burze.
A čez?
Stačí se podívat na konkurenci. Očekávaný meziroční růst EBITDA čez v několika dalších letech v tomto parametru daleko překonává nejlepší energetické společnosti v EU ( a to při nesrovnatelně nižším zadlužení) i přesto se zatím akcie čez obchodují stále se slušným diskontem k těmto společnostem. Např. Iberdrola (růstem EBITDA nejvíce porovnatelná z čez i když menším) se aktuálně obchoduje až na EV/EBITDA04 = 10,5 (finanční páka 54%) a čez .... počítejte sami
Kdepak potenciál tu stále je a slušný ...... ...... nic na tom nezmění ani potřebné korekce ....
čezovejfanatik zde stále stále pobývá .... i když si čt také nenechal ujít
přes cílovku 515, velmi slabé - nekonzistentní odhady (nejpesimističtější nekonsolidovaně a nyní nejoptimističtější konsolidovaně) a metodicky stále na úrovni z roku 2003 (ocenění nekonsolid čez a přičítání REAS), odečítání jak tvorby tak samotných rezerv na jádro od hodnoty firmy atd.
znovu pod 400?
Už tolikrát tu byla tato situace a neustále musíme číst nesmysly, jako např. odkup 427 Kč apod. Jsem si 100% jist, že pokud bude Telefonica potvrzena jako vítěz tendru na čt, bude odkup velmi blízko prémiové ceně tj. 503 Kč.
Cena odkupu:
1) 6 měsíční průměr do kterého se započítává prémiová cena! Půjde ale o 6 měsíční průměr nikoli od teď ale 6 měsíců zpět od převodu akcií z FNM na vítěze soutěže a na to se bude rozhodně min. 6 měsíců čekat (rozhodnutí vlády, podklady pro EK, rozhodnutí EK a samotný obchod). V té době bude 6 měsíční průměr obchodů podstatně výše než dnes + bude započítána prémiová cena !
2) Telefonica bude mít 100% zájem koupit si maximální podíl v ČT a tomu bude také odpovídat atraktivní cena odkupu. Telefonika jistě nekoupila 51% v čt aby se dělila o cash flow čt s dalšími akcionáři a aby se nemusela dělit nabídne atraktivní odkup. Všichni zájemci počítali s dvojnásobnou finananční potřebou na tuto akvizici !
No však zase uvidíme ...
snad jedině o té ceně na konci roku mám vlastní představy :-)) jo a řekl bych že jen tak neprodáš ...
paranoia? Vývoj podílu akcií čez v ČSOB je realita.
1) schválně jsem zdůrazňoval, že nevím zda nyní probíhá zrovna realizace onoho balíčku ale že si to z jistých indicií dovozuji. Snad mám právo si také něco myslet nebo ne?
2) myšlenku, že by se na burze všichni chovali podle mých představ jsem opustil už opravdu dávno, takže ač se to zdá někomu podivné i já počítám s tím, že ne všichni jsou na čezu long!
3) já si na současnou čez nestěžuji naopak, současnou korekci beru jako velmi potřebnou a do dalších dní jako výživnou. Mám zcela konkrétní představu kam cena akcií čez doputuje a nikam nepospíchám
4) SD, strašit se můžeme kdejakou hloupostí. Možná bych vymyslel ještě horší než že SD koupí EON, ale proč? Tohoto strašáka se opravdu nebojím.
ty datumy nic nereprezentují, jde jen o datumy ke kterým čez zveřejňuje pravidelně svou akcionářskou strukturu tj. k 31.12. a k datu řádné valné hromady !
Rozdíl mezi stavem k 31.12. a datem řádné valné hromady jen ukazuje v jakém pololetí byl onen prodejce aktivní, nic více, nic méně.
zmíněný balík se prostě za určitých podmínek objevil v pol. 2001 po pádu jedné z našich bank a od té doby je postupně redukován a to výhradně přes kurzotvorný trh, nejdříve to bylo za 90 pak 150, 190 atd. nyní se zdá že snad poslední blok je rozprodáván za aktuální ceny.
Proč, jak, o kom, s kým, komu apod. : vše jsou "jen dohady" , co se děje je zřejmé z akcionářské struktury čez a vývoje toho balíku.
charakteristický průběh. Nikdo ale nemůže vlastníkovi těchto akcií v tomto stylu prodeje bránit a už vůbec ne ho nazývat manipulací. Tento prodej je již čtvrtým rokem pravidelně se opakující realitou a vždy se vyznačuje tím, že ho nelze na dlouhodobém grafu vývoje akcie čez přehlédnout !!!
Vývoj zmíněné účtu dle dostupných dat v SCP:
13.6. 2001 17,22%
31.12.2001 12,5%
5.6. 2002 11,00%
31.12.2002 9,30%
11.6. 2003 9,30%
31.12. 2003 5,5%
17.6. 2004 3,5%
31.12. 2004 2,3%
Zbývá jen doufat, že sledujeme závěrečné dějství !
Nejen akvizičními ambicemi, instalovaným výkonem, počtem zákazníků ale dnes už i svou tržní kapitalizací a tržní kapitalizací free float je ČEZ plně srovnatelný s konkurencí v "Západní Evropě". I z tohoto důvodu je na místě porovnání tržních ukazatelů čez a titulů obchodovaných na trzích v Německu, Itálii, Španělsku, Portugalsku, Skandinávii, Řecku atd (Enel, RWE, E.ON, Electrabel, Iberdrola, PPC, EdP, Fortum, EnBW, atd.)
Porovnání na základě ukazatele P/E.
Musím konstatovat (velmi často čtu obdobnou argumentaci na těchto stránkách), že kdo porovnává pouze na základě tohoto ukazatele, nikdy nedosáhne objektivního výsledku. Říkám to nejen proto, že čez je při porovnání tohoto ukazatele s některými výše jmenovanými společnosti opravdu mírně nadhodnocený, ale zejména proto že osamocený ukazatel P/E vypovídá o hodnotě společnosti opravdu jen velmi velmi omezeně !!! Tento ukazatel vychází pouze a jen z kategorie "čistý zisk", která je fakticky důležitá jen z pohledu možnosti výplaty dividend !!!
Porovnání za základě EV/EBITDA
Pro jednoduché porovnání v rámci jednoho sektoru slouží asi jako nejobjektivnější ukazatel EV/EBITDA. EBITDA jinak provozní zisk + odpisy ukazuje v absolutním čísle schopnost společnosti tvořit cash flow před investicemi, úroky a daněmi. Poměr EV/EBITDA pak ukazuje na jakém násobku roční EBITDA se nachází tržní hodnota akciového kapitálu a úročeného dluhu.
ČEZ a EV/EBITDA 2005
ČEZ se aktuálně obchoduje na EV/EBITDA = 8 (odhad konsol. EBITDA 2004 = 38 mld. Kč). I tento poměr se zdá v porovnání s částí evropské konkurence jako vysoký ! Co je tedy podstatou současné hodnoty akcií ČEZ?
Meziroční růst EBITDA !!!
ČEZ dosahuje na této úrovni min. dvojnásobných hodnot než většina energetických společností v Evropě. Meziroční růst EBITDA 2004/2005 očekávám na úrovni 15 - 18% a to je ten pravý důvod proč i při EV/EBITDA04 = 8 můžeme hodnotu čez považovat nejen za odpovídající ale dokonce i podhodnocenou ! S čez srovnatelné energetické společnosti které dosahují alespoň přibližného meziročního růstu EBITDA se obchodují také až na hodnotě EV/EBITDA = 10 !!!
Bude EBITDA čez růst i nadále?
obrovské meziroční nárůsty EBITDA mají u čez dvě hlavní příčiny: 1) silné cash flow umožňující nové akvizice 2) postupné dohánění diskontu v cenách elektrické energie nejen proti cenám v "Západní Evropě" ale i proti cenám v Maďarsku, Polsku a Slovensku.
Osobně očekávám meziroční růst EBITDA ČEZ 2004/2005 na úrovni 15 - 18%, v letech 2005/2006 8-12%. Další meziroční růst EBITDA (a tedy hodnoty společnosti ČEZ) bude už velmi závislý na úspěšnosti ČEZ v rámci zamýšlených akvizic, v letech 2005 a i 2006 jde tento růst zejména na vrub zvyšujících cen prodávané elektřiny.
Závěr:
Ač může někomu cena akcií čez připadat již nyní nadhodonocená (nikomu tento názor neberu) zdá se, že čez ještě na svou fair value nedosáhl, daší růst nebo nerůst nad "dnešní fair value" už bude záležet jen na schopnosti čez uplatnit akviziční potenciál o kterém se neustále mluví. Každý investor nschopnost naplnění nebo nenaplnění tohoto potenciálu musí již zhodnotit sám !
Samozřejmě není možné si myslet, že tyto ceny vydrží dlouhodobě. Situace není způsobená ničím jiným než nečekaně chladným počasím a výpadkem výroby na větrných zdrojích v Německu, jejichž výrobní nespolehlivost páchá zejména v Německu ( významný podíl výroby z větru) obrovské problémy. Tyto situace vždy jasně ukáží, že při jakékoli výchylce od normálu vzniká v evropské energetice problém a že něco není v pořádku. Ceny se samozřejmě vrátí zpět ale nikdy už na úrovně jako před situací která vznikla určitou nespolehlivostí celého systému, viz. horké léto 2003 a nyní chladná zima 2005.
dnešní ceny base dosáhly neuvěřitelných 104,6 EUR/MWh a peak dokonce 141,2 EUR/MWh !!! Upozorňuji, že ještě na začátku února se obchodovalo na pro zimu stabilních úrovních cca 32 EUR/MWh base a 38 EUR/MWh peak.
čísla velmi dobrá nikoli však překvapující, snad jen čistý zisk překvapil a je o cca 0,5 mld. Kč vyšší než očekávání.
EBITDA 23,65 EBIT 11,19 čistý zisk 12,36 - vše velmi dobrý základ pro směrodatné konsolidované výsledky ČEZ za rok 2004 dle IFRS, které budou zveřejněny za měsíc !!!!
Pozitivní je to, že ani za měsíc zveřejněné konsolidované výsledky ČEZ nebudou vrcholem super čísel průběžně dodávaných čezem !!! Bomba přijde zveřejněním výsledků za Q1 2005 nekonsolidovaně a následně pak konsolidovaně !!!
Co za to může?
1) čez v roce 2005 výrazně zvýší marži provozního zisku ! Domácí prodejní ceny porostou min. o 11% a exportní ceny ještě výrazně rychleji. V únoru 2005 skončila čezu historická a z dnešního pohledu již značně nevýhodná smlouva na export energie původně Enron, později EdF. Náklady na palivo se čezu daří držet na uzdě i díky vzrůstajícímu podílu výroby na jádře.
2) čez již k 31.12. 2004 měl prodáno cca 98% z předpokládaného objemu prodeje na domácím trhu v roce 2005. Poptávka na domácím trhu nadále roste a čezu se nadále daří posilovat svou pozici.
3) v Q1 2005 se výrazně proti Q1 2004 zvýší podíl levněji vyráběné elektřiny ( v roce 2004 od 7.2. stál 2. blok Temelína celé 2 měsíce a jeho výrobu nahrazovaly nejdražší uhelné zdroje)
4) rok 2005 přinese konsolidaci distribuček v Bulharsku. EBITDA všech dohromady za rok 2004 dle bulharských účetních předpisů dosahuje 1,3 mld. Kč, zisk před zdaněním 0,5 mld. Kč
5) čez očekává, že v roce 2005 utrží za podpůrné služby (prodává čepsu) přes 6 mld. Kč, tj. zlepšení o 20% proti roku 2004
Dividenda:
Dle komentářů managementu ale i dle svých předpokladů očekávám dividendu ve výši v rozmezí 9 - 12 Kč/akcii !!!!
dnes se na nejlikvidnější evropské burze s elektrickou energií V Lipsku (European Energy Exchange - www.eex.de ), která je z pohledu cen brána jako nejsměrodatnější i pro ČR, ceny elektrické energie opět vyšplhaly do neuvěřitelných výšek: base load (dodávka 0 - 24 hod.) na cenu 61,81 EUR/MWh a peak load (dodávka 8 - 20 hod.) dokonce až na 81,91 EUR/MWh a pokračuje tak rychle rostoucí trend posledních dní.
Na těchto cenách se elektřina neobchodovala ani v období "slavného" horkého léta 2003, kdy byla Francie díky nedostatku vody nucena část výroby na svých jaderných zdrojích a odnesla Itálie, která je zcela závislá na importu elektřiny z Francie a dalších států Evropy.
ČEZ má i přes neobvykle teplý leden nadále šanci předvést excelentní výsledky za Q1 2005. Kromě vysokých cen elektřiny na německém trhu a zvýšení cen i poptávky na domácím trhu mu hraje do karet i lepší struktura výroby elektřiny (levnější) než v loňském roce. V loňském roce stál od 7.2. celé 2 měsíce 2. blok Temelína kvůli výměně paliva. Nyní jedou oba bloky od začátku roku téměř na plno a zatím vyrobily 2,51 TWh el. energie, loni k 25.2. to bylo jen 2,18 TWh.
df
Myslím (jsem si téměř jist), že scénář spojení SD s MUS s 10% akcií čez vůbec nesouvisí. Tady jde o to, že lidé kolem MUS se chtějí přisát na ČEZ a být tak důležití a nepostradatelní nejen při rozhodování o nových uhelných elektrárnách ale i při budoucí privatizaci ČEZ (tuto variantu vzali za svou, když se jim nepodařilo ovládnout SD samostatně).
Původní záměr na vznik kolchozu byl asi takovýto:
ČEZ vloží velkou hotovost + 37% podíl v SD
Koláček vloží malou hotovost + 100% podíl v MUS
Kolchoz pak za hotovost (jejíž většinu dodá ČEZ) koupí 55% podíl v SD od státu ! Vznikne společný podnik ČEZ 50% a Koláček 50%, tento společný podnik bude vlastnit přes 90% SD a 100% MUS a Koláček se stane nepostradatelnou součástí všech významnějších rozhodnutí společnosti jež patří tržní kapitazicací mezi 500 největších na světě !!!
Že by byl společný podnik ČEZ a Koláček a spol. upečen? Jsem zvědavý jak dlouho vydrží Urban mlčet !!!
1) nebojácný kupec dnes nakupoval 1100 ks akcií Severočeských dolů za 2,3 mil Kč, za rekordní cenu 2070 Kč/akcii oceňující podíl státu v SD na 10,3 mld. Kč
2) rozhodnutí vlády o SD posunuto z konce února na konec března
3) EURO na začátku týdne: čez nabízel za MUS 15 mld. Kč a byl odmítnut
4) a nyní další novinka a tentokrát v podání přímo Appian Group Koláčka a ČSOB (zdroj Reuters): Společnost Severočeská uhelná a.s. oznámila záměr odkupu energetických aktiv investičního fondu Appian Central Europe Development Investment Funds PCC Limited (Fond Appian), spravovaného Credit Suisse, tedy energetické části skupiny Appian Group v České republice. Ukončení transakce odkupu předpokládá v období do čtyř týdnu. Poté nový nabyvatel, společnost Severočeská uhelná a.s., seznámí veřejnost se svými záměry. Obchod bude financován skupinou ČSOB. Detaily transakce, včetně ceny, zůstanou obchodním tajemstvím.
Společnost Severočeská uhelná a.s. je vlastněna čtyřmi zkušenými profesionály z těžebního průmyslu a zároveň členy statutárních orgánu společností skupiny Appian Group v České republice, včetne Mostecké uhelné společnosti, a.s., právní nástupce (MUS): Antonínem Koláčkem, Lubošem Mekotou, Vasilem Bobelou a Petrem Pudilem. 'Severočeskou uhelnou jsme založili za účelem dlouhodobého investování do rozvoje energetických aktiv,' řekl Antonín Koláček, předseda představenstva společnosti Severočeská uhelná a.s. 'Naším cílem je dlouhodobé řízení investic s přihlédnutím k zájmům zaměstnanců a celého severočeského regionu,' dodal Koláček.
Energetická aktiva Fondu Appian v České republice zahrnují kromě MUS, společnosti Teplárna Otrokovice a Energetika Malenovice, obchodníka s energetickými komoditami společnost Appian Group a.s. a řadu obslužných společností. Předběžné konsolidované tržby těchto energetických aktiv v roce 2004 činily 9,5 miliardy korun.
to už je slušný objem při této ceně akcií Severočeských dolů (tato cena oceňuje 55% podíl státu mírně nad 10 mld. Kč, někdo má zřejmě trochu více informací než zbytek trhu, uvidíme co se z toho vyvine ...
promiňte ale patrně nevíte co je to cash flow. Rozhodně nejde o holé účetní položky.
Jen tak mimochodem mluvil jsem o cash flow, které čt vytvořil v roce 2004 a na co tuto volnou hotovost v roce 2004 použil (splátka dluhu + divi).
Sdělení spočívalo v tom, že v roce 2005 (ale i v dalších nejbližších letech) vytvoří ČT velmi pravděpodobně obdobné free cash flow (měsíc po měsíci korunka ke korunce), rozdíl bude v tom, že v těchto dalších letech už má ke splacení pouhých 25,5 mld. Kč, které chce splatit postupně do roku 2008, např. 6 - 7 mld. Kč ročně. Pokud bude tvořit 17 - 20 mld. Kč volné hotovosti ročně a splácet bude pouhých 6 - 7 mld. Kč ročně, zbývá docela dost ( a to nemluvím o možnosti zvýšení zadlužení) na další možnosti použití volného cash flow ....
EBITDA ČT 29 mld. Kč z toho odpisy 20,7 mld. Kč, volné cash flow okolo 20 mld. Kč tj. 62 Kč/akcii
Během jediného roku (2004) splatil ČT ze svého volného CF 19,5 mld. dluhu a ten byl tak snížen ze 45 na 25,5 mld. Kč !! Kromě splátky dluhu vyplatil ČT ještě dividendu ve výši 5,5 mld. Kč !!!
Co asi tak bude ČT dělat s tak velkým volným cash flow (60 Kč/akcii):
1) akvizice na českém trhu (z pohledu ÚOHS nemožné), v zahraničí nepravděpodobné
2) splácet dluh? Ano a zcela určitě již nebude potřeba splácet 20 mld. Kč během jediného roku
3) rozdělení akcionářům
Závěr: Po ukončení privatizačních tačenků na 405 Kč je jistě na co se těšit !
Poptávka po petrochemických produktech jistě citlivě podléhá vývoji ekonomiky. Pro Uni je klíčem Chemopetrol jehož výroba je fakticky základem výroby všech dalších klíčových dcer Uni a jejich produktů (Kaučuk, Spolana, atd.). Produkce menších dcer je v porovnání s produkcí Kaučuku, Chemopetrolu nevýznamná. Tím co jsem popsal jsem jen chtěl upozornit na fakt z čeho vycházejí tak dobrá čísla a zda je to udržitelné ! Zvážit to musí už každý sám, je to o té tvé předposlední větě.
Kde je pravda? 105 Kč nebo 150 Kč nebo dokonce 300 Kč za rok nebo dva?
Přístup k fundamentu společnosti je jistě velmi různý. Někdo se pouze veze s davem (a na Uni je ten dav veliký) a fundament ho moc nezajímá. Jiní se na to dívají přesně opačně a fundament považují za základ tržního ocenění a věří že trh dlouhodobě osciluje kolem fair hodnoty společnosti.
Nejvěrohodnějším způsobem ocenění společnosti je metoda DFCF. Ocenění společnosti metodou diskontovaného free cash flow je založeno na přepočítání budoucího volného cash flow společnosti na současnou hodnotu. Budoucí volné cash flow je volná hotovost, kterou společnost akcionářům generuje a kterou si mohou vyplatit nebo investovat do akvizic popř. splatit dluhy. Jakékoli jiné způsoby ocenění společnosti (např. na základě osamoceného P/E a podobně) jsou velmi zjednodušující a mohou být značně zavádějící. Když už se pro zjednodušení používá jen jeden ukazatel nejčastěji je to EV/EBITDA, tento ukazatel je nejblíže metodice DFCF.
A nyní k Unipetrolu:
Rok 2004 bude pro Uni zcela jistě rokem historicky nejúspěšněnjším. EBITDA společnosti může překročit i 8 mld. Kč a to by byl jistě vynikající výsledek opravňující k "zajímavé" hodnotě akcie Unipetrolu. Obávám se ovšem, že hodnotit akcii na základě výsledku jednoho roku je nemožné. Z pohledu fair ocenění a tedy odhadu budoucího hospodaření (podklad pro DFCF) je nutná detailní analýza podmínek, za kterých byl výsledek dosažen a zda je tento stav dlouhodobě udržitelný nebo šlo pouze o nějaký jednorázový výkmit v rámci různých vlivů, které do hospodaření společnosti vstupují. A zde může ale také nemusí být kámen úrazu. Čemu vděčí Unipetrol za vynikající výsledky během roku 2004:
1) oslabení USD vůči EUR, které přispělo k výraznému posílení CZK vůči USD. Výsledkem jsou zlevňující dovozy surovin. Na druhé straně relativně stabilní kurs CZK/EUR (až 90% exportů Uni jde do EU tedy je realizováno v EUR) umožňil při zlevňujícím dovozu surovin zvyšení petrochemických marží ( i přes rostoucí cenu ropy) !
2) Chemopetrol v letech 2001 - 2003 zainvestoval významné prostředky do nových kapacit na výrobu polyetylenu a polypropylenu. V roce 2004 dokázal Chemopetrol výrobu v těchto linkách plně využít. Nové kapacity - vyšší objem výroby - dlouhodobý vliv - POZITIVNÍ !!!
3) zvýšení poptávky po petrochemických produktech v Evropě bylo v roce 2004 doprovázeno nedostatkem etylenových kapacit (výroba etylenu - Chemopetrol) díky kombinaci plánovaných a neplánovaných odstávek výrobních kapacit v Evropě. Díky tomu se dostaly ceny etylenu na 10 letá maxima a nárůst ceny na této vstupní komoditě se přenesl na druhotné petrochemické produkty (Spolana, Kaučuk, atd.). Rok 2005 by měl přinést zlepšení dostupnosti základních petrochemických surovin - posílení výrobních kapcit v Evropě
Závěr:
Nechť si závěr udělá každý sám. Nechci dávat žádnou konkrétní cenu. Chtěl jsem tímto vnést do diskuze jen trochu jiný náhled než některá zjednodušující tvrzení
V roce 2003 se v Německu vyrobilo na větrných elektrárnách okolo 19 TWh elektrické energie, což je největší absolutní číslo v Evropě. Větrné elektrárny se podílely na celkové výrobě v Německu zhruba 4%.
A nyní důsledky této ekologické politiky v Německu: Větrné elektrárny jsou zdroje s velmi nízkou disponibilitou, jejichž připojení do sítě způsobuje určitou "nestabilitu" systému ve spolehlivosti dodávek elektrické energie nehledě na nárůst potřeby systémových rezerv tj. nárůst ceny podpůrných služeb a růstu cen elektrické energie jako takové včetně ještě vyššího tempa růstu ceny špičkové energie..
Zajímavý propočet k nové větrné elektrárně v Brunsbuttelu. Instalovaný výkon 5 MW a očekávaná výroba 17 GWh tj. zhruba výkon 3400 hodin v roce. To je 40% účinnost proti klasickým elektrárnám a to tato větrná elektrárna pokud naplní očekávání bude jedna z těch nejlepších (zřejmě dobré klimatické předpoklady), jinak se větrné elektrárny pohybují normálně i na 25%.
Závěr: Čím vyšší podíl větrných elektráren na celkové výrobě tím pravděpodobnější rychlejší tempo růstu cen elektrické energie.
Milý pane XXX, prostě a jednoduše nemáte pravdu. Tedy jednu malou ano. V době kdy SG koupilo KB odkup nebyl, to je pravda. Dodnes toho SG může jedině litovat, protože koupila majoritu za cca 1700 Kč a mohla si díky odkupu koupit i akcie další a za obdobné ceny. Dnes stojí akcie KB 3500 Kč.
Garantuji vám, že všichni s vážných zájemců o čt nepočítají s tím že nakoupí pouze 51%, ale budou chtít maximum tj. až 100% a velmi rádi !
A peníze? Nebuďte směšný ! 4 - 5 mld. EUR na akvizici, která dá během 3 let na volném cash flow 1,7 - 2,0 mld. EUR zpět si společnosti jako Swisscom, TDC a další (pokud budou chtít) dají dohromady bez problémů !
No však uvidíme ...
k nejnovějšímu komentáři:
1) 3-4 vážné nabídky by byly málo? Rád bych slyšel nějaké případy, kdy při obdobně velké privatizaci byl srovnatelný počet vážných nabídek !
2) mám pocit, že dostatečnou konkurencí v boji o majoritu v čt stačí dvě vážné nabídky konkurenčních tele operátorů (viz. KB, kde se rozhodovalo mezi UniCredito a SG. Je evidentní, že z této privatizace se pan Schiesser nepoučil. I tenkrát tvrdil, že stát za KB nedostane více než 25 mld. Kč spíše 20 mld. Kč a jak to skončilo víme všichni tj. 40 mld. Kč)
3) cena odkupu se nepočítá jako prémiová cena minus 15%. Doporučoval bych doplnění alespoň základních znalostí Obchodního zákoníku.
Cena odkupu vychází ze 6 měs. průměru (včetně prémiového obchodu) a takto spočítaná cena nesmí být nižší než prémiová cena minus 15% (u čt nehrozí) ! Ani tímto výpočtem získaná cena není ovšem definitivní, protože její přiměřenost musí potvrdit znalec !
4) nabídky pod 60 mld. Kč? 350 Kč/akcii ?
TAK TO OPRAVDU NE !
nekonečný účet nám to nějakou dobu podrží na těchto úrovních.
nedávno jsem je tak letmo přečetl tvůj odhad krátkodobého výhledu pro akcie čez (stagnace). Trochu jsem si pozjišťoval (pak viděl jak Patria řádila na prodeji na 355,5 při velmi silné poptávce) a zdá se, že máš dobré info. Je to tu znovu, tentokrát snad již poslední vlna (zbývá 2,2%). Ty jsi to věděl?
df
1) před pár měsíci Urban, Jahn a nakonec i Sobotka ( mpo vždy proti prodeji 16,6%) se dohodli , že tato vláda nebude prodávat 16% akcií čez. Budoucí výnosy z prodeje akcií čez a dividend by měly jít důchodovou reformu.
2) při rozhodování o výši dividend v roce 2004, MPO prosadilo nižší dividendu než navrhovalo MF s odůvodněním, že čez potřebuje cash flow na nové akvizice.
3) náměstek MPO před pár dny sdělil médiím, že by byl pro "0" dividendu na čezu, aby měl čez dostatčné cash flow pro akvizice (a to se jedná při divi 10 Kč o 6 mld. Kč)
4) několik minut po té samotný ministr prům a obchodu vystoupí s myšlenkou, že si čez koupí vlastní akcie za cca 20 mld. Kč ( o cash flow na akvizice ani slovo !!!!)
5) VH schválí nákup 10% vlastních akcií
6) týden po vh, která schválí nákup vlastních akcií, vystoupí ministr prům a obchaodu a řekne, že je proti nákupu vlastních akcií čez !!!
CO DODAT ??
četl jsem obě doporučení a musím přiznat, že LB je pro mne mnohem věrohodnější než doporučení od DB. Ve finančních číslech na úrovni EBITDA, FCF se nijak výrazně neliší. Rozdíly jsou zejména na úrovni perpetuity pro výpočet Terminal value v modelu DFCF (WACC obdobné, dokonce LB používá WACC vyšší). LB používají v modelu perpetuity growth 2,5% a DB pro mě nepochopitelné číslo -3% (fakticky hodnotu čt rozpouští do daleké budoucnosti na nulu). Rozdíl je také v pohledu při srovnání s západoevropskými tele a mobil operátory. DB ponechává diskont, LB tvrdí, že diskont není opodstatněný !
Cíl 500 Kč pro privatizaci není nereálný.
Tyhle příběhy volného cash flow mám rád. Volné cash flow čt (po investicích) za roky 2005 - 2007 = 50 až 60 mld. Kč.
Zdravím. Asi jsem to napsal špatně. Nezařadil jsem tě mezi škodolibé (to by ani nešlo), spíš jsem jen chtěl podotknout, že 50% redukce starého čezového harcovníka udělala studenou sprchu ještě trošku studenější
Pijack prodal 50% pozice v čez, většina starých dobrých nicků přátel čezu zmizela, převládají příspěvky škodolibých, kteří se kochají stagnací akcií čezu a čekají na svou malou příležitost - alespoň drobnou korekci růstu.
Všichni jsme asi zapoměli, že akcie čezu stála 1.1. 2004 necelých 150 Kč a před 5 měsíci 190 Kč. Nyní stojí téměř 350 Kč (+ 8 Kč dividenda) a je asi jen 20 Kč pod svým historickým maximem. To je najednou údivu, že čez neroste stejně rychle i dále ! Jo, jo člověk si rychle zvyká na pravidelný růst. Všichni se tvářili jako long hráči a najednou, když cena neroste 10 Kč za týden, to je nářku (zvláště když se daří sousedovi). Porovnávat nyní výkonnost akcie čez po 140% nárůstu za rok 2004 a 85% nárůstu za posledních 5 měsíců s aktuální výkonností jiných spadových titulů je pro čez nesprvedlivé!
10% vlastních akcií? Osobně si myslím, že k tomu nedojde a pokud přece ano, jako zásadní problém (ne že by se mi ten způsob provedení líbil) to ale nevidím. ČEZ ty akcie koupí a budˇ je se ziskem prodá nebo o ně sníží základní kapitál. Více variant vzhledem k riziku, které při takovémto obchodu (mezi 67% akcionářem a samotnou společností) představenstvo (management) podstupuje, nevidím.
Nepochybuji, že pro akcie čezu nastanou opět lepší časy. Přijde konec února a nekons. výsledky za rok 2004, které dle mého názoru znovu překonají očekávání trhu. Přijdou výsledky za Q1 podpořené zvýšením cen silové energie v roce 2005. Stále více pravděpodobný se zdá nákup 55% SD (to by byla strategicky a finančně po nákupu REAS nejvýznamější akvizice čez na dlouhou dobu) a možná bude následovat i koupě MUS.
ČEZ za poslední roky téměř dohnal svůj diskont a nyní je to klasický energetický titul pro trpělivější investory kalkulující na akciovém trhu s menším rizikem v dlouhodobějším horizontu a tomu odpovídajícím výnosem. Kdo si toto uvědomí nebude zklamán a svých výnosů se jistě dočká, potenciál je tu stále ještě velmi ...
1) čez odebírá od SD 80% jejich produkce - vytěženého uhlí
2) nakoupené uhlí od SD představuje 60% celkových potřeb uhelných elektráren čez, čez nakupuje i od MUS a SU
Sice opakuji včerejší komentář ale malinko jsem ho vylepšil:
MVH čez, která se uskuteční 21.1. 2005 má na programu jednání tento bod: "Rozhodnutí o nabytí vlastních akcií", to je zatím jediné co je reálné! Dalším faktem je, že program této valné hromady již nejde změnit (změna by musela být zveřejněna 10 dní před valnou hromadou, jinak je na VH požadován ke změně programu jednání VH 100% souhlas všech akcionářů, což je u čez nemožné)
1) Pod bod jednání valné hromady ve znění jak bylo zveřejněno nelze skrýt nabytí vlastních akcií za účelem snížení ZK společnosti, které umožňuje nákup vlastních akcií i nad 10%. To znamená, že v pátek příští týden může VH rozhodnout maximálně o nabytí 10% vlastních akcií ve velmi volném režimu. Za těchto podmínek si dovedu představit možnost, že čez nakoupí tyto akcie pouze od státu !
2) následně může čez tyto akcie do 18 měsíců zcizit nebo o ně snížit základní kapitál. V případě snížení ZK o tom musí znovu rozhodnout VH ! Po celou dobu držení vlastních akcií je ale čez omezen hranicí 10% ! Na vlastní akcie musí vytvořit rezervní fond (z nerozděleného zisku), který se po snížení ZK nebo zcizení opět rozpustí. V případě zcizení akcií se musí představenstvo chovat jako řádný hospodář a je zcela vyloučené aby akcie prodalo pod pořizovací cenu.
3) snížení ZK je poměrně časově náročný proces, nejdříve se na obchodního rejstříku zapisuje záměr a teprve později samotné snížení. Do skutečného snížení ZK o 10% (viz. bod 2) by čez nesměl nabývat žádné další vlastní akcie !
4) jinou možností by bylo svolání úplně nové MVH s programem jednání: Snížení ZK formou úplatného vzetí akcií z oběhu, v takovém případě není nabytí vlastních akcií limitováno 10%, ale nabytí vlastních akcií musí mít jasná pravidla (návrh atd.)
Závěr:
Jediné co tedy může na vh v pátek nastat je, že čez rozhodne o nákupu vlastních akcií a Obch zákoníkem bude limitován 10% a nákup vlastních akcií může být schválen za velmi vábních podmínek upřednostňujících jediného akcionáře tj. stát. Co z nakoupenými vlastními akciemi bude dál pak může být poměrně dlouhou dobu neznámou. V každém případě tyto akcie ztratí hlasovací práva a podíl státu se reálně sníží pod 2/3 hlasovacích práv ! ČEZ by utratil cca 20 mld. Kč a stát by mohl tuto sumu velmi rychle získat na účet FNM !
Tak uvidíme ...
ad 1) program jednání této vh už samozřejmě rozšířit nejde. Nutnost zveřejnění 10 dnů před konáním VH, jinak musí souhlasit 100% všech akcionářů, což je nemožné ! Pokud by mělo jít o nákup vlastních akcií za účelem snížení základního kapitálu tak se domnívám, že zveřejnění ve znění "rozhodnutí o nabytí vlastních akcií" je nemožné viz. § 212 ObchZ
ad.2 a 3) řekl to jasně ! Nabytí vlastních akcií a na představenstvu by bylo jejich zcizení dle zákona v průběhu 18 měs. ! Prostě místo vlády by prodej akcií čez organizovalo představenstvo a vláda by v té době už měla peníze doma ! Ale i toto je blbost, protože čez nemůže nabýt 16% vlastních akcií a navíc nemůže čez upřednostnit v nákupu vlastních akcií jen jednoho vlastníka !!!
Prostě vůbec nevěděl o čem mluví a spletl veškeré možné varianty dohromady!
1) pokud by se jednalo o nákup vlastních akcií za účelem snížení základního kapitálu muselo by to být v této podobě jako bod VH a to není
2) Urban v dané zprávě ani jedinkrát neřekl, že by mělo jít, o nákup vlastních akcií za účelem snížení ZK
3) řekl: "vlastníkem 16% podílu by se stal samotný čez, představenstvo čez by pak mohlo rozhodnout o samotném prodeji tohoto podílu." (tj. nabytí a zcizení)
| Burza Prime 16:19 | ||
| Název | Kurz | Změna |
|---|---|---|
| COLT CZ GROUP SE | 666.00 | -2.06% |
| ČEZ | 877.00 | -1.52% |
| ERSTE GROUP BANK A | 1 160.00 | +1.62% |
| GEN DIGITAL | 580.00 | +0.52% |
| GEVORKYAN | 256.00 | 0.00% |
| KOFOLA CS | 304.00 | +0.33% |
| KOMERČNÍ BANKA | 784.50 | +0.32% |
| MONETA MONEY BANK | 102.80 | +0.78% |
| PHILIP MORRIS ČR A | 15 400.00 | +0.92% |
| PHOTON ENERGY | 43.50 | +1.16% |
| PILULKA LÉKÁRNY | 124.00 | -3.88% |
| PRIMOCO UAV SE | 955.00 | +2.69% |
| VIG | 771.00 | +1.72% |
| Kurzy měn | |
| Kurzovní lístek ČNB pro 03.07.2024 | |
| USD americký dolar | 23.425
  |
| AUD australský dolar | 15.630
|
| GBP britská libra | 29.764
 |
| BGN bulharský lev | 12.882
 |
| EUR euro | 25.195
|
| HUF maďarský forint | 6.377
|
| NOK norská koruna | 2.199
|
| PLN polský zlotý | 5.860
|
| CHF švýcarský frank | 25.932
|
| TRY turecká lira | 71.896
|
| Komodity online | ||
| Ropa | 87.15 USD | 03.07
|
| Zlato | 2354.97 USD | 03.07
|
| Stříbro | 30.46 USD | 03.07
|
| Káva | 223.55 USD | 03.07
|
| Cukr | 20.52 USD | 03.07
|
| Bavlna | 72.38 USD | 03.07
|
