Příspěvky nebo odpovědi uživatele realista

Abych se přiznal, tak nevidím na počínání lidí, posunujících balík 40% do daňového ráje a dál, nic špatného. Proč mluvíte o tunelování? To by muselo dojít ke zmenšení majetku v holdingu, ale ten se přece přesunem akcií nezmenšuje...

Naopak tato transakce mne přiměla, abych si také za pár drobných přikoupil - je evidentní, že Katan udělal velký zisk, ovšem z peněz toho, kdo ten balík od něj kupoval. A tento kupující musel platit ze svých peněz, že...Protože do toho dal své peníze, lze předpokládat, že by nekupoval, kdyby neočekával zhodnocení svého podílu - jednou alternativou je výplata části majetku z holdingu, která by tedy měla být přinejmenším stejná jako kurs, za který kupující kupoval...

Nevím nevím, ale mě se to zdá jako zcela pochopitelná transakce majitele 40%, který ví, že se bude z majetku holdingu vyplácet - přeci nebudu platit českému státu nehorázné daně z příjmu, když jednoduchou transakcí můžu přesunout velkou část z tohoto příjmu na subjekt v daňovém ráji a ušetřit tak...

že se realista sekl? :-)

Kursy jsou kromě ČEZu zase níže, a to si myslím, že stále není vše...Do ČEZu bych se zatím ale taky nehnal, neříkám, že prodávat, ale jsem docela přesvědčený, že pro další nákup pod 90 bude ještě příležitost...

Morálně je to určitě dobrá zpráva, obávám se ale, že strategie E.ONu nestojí na Pilipovi, to je pouze jeden, možná i docela vedlejší, leč viditelný, díl skládanky. Jak jsem psal včera:

"Nicméně si taky myslím, že o konečném verdiktu nerozhodnou argumenty, ale čistě síla zájmů - a to se mi bohužel nechce věřit, že by si (přestože jsme v tomto ohledu banánová republika) tady E.ON dělal co chce za tupého přihlížení vlády, jak jsme toho byli svědky. To rozhodnutí je tak jasné ve prospěch E.ON, že se mi začíná jevit jako dost pravděpodobné, že vláda je o zájmech E.ON moc dobře informována a její předchozí nečinnost má velice dobré důvody...pro některé její členy...současné mediální hrátky Sobotky a Rusnoka jsou podle mne jen zastíracím divadýlkem...mimochodem - stejně tak nevěřím, že by podmínky stanovené ÚOHS nebyly odsouhlaseny i v takové ODS - to je tak tučné sousto, jak politicky vydělat, že kdyby v tom v ODS nebyli dopředu zainteresováni, udělali by z toho takové haló, že by vláda padla ještě ten den... Proč je ale z ODS ticho jak po pěšině? Ono totiž může být někdy (většinou) výhodnější než politicky vydělat finančně..."

Ta skupina je jistě poměrně rozsáhlá, budovaná již od počátku investic E.ONu do českých distribucí. Pilip možná dostane na zadek, ale ostatní toho využijí k tomu, aby si E.ONu řekli o vyšší odměny za vyšší riziko...jak jsem ale uvedl výše - podle mne je transakce s E.ONem pravděpodobně už domluvená na úrovni politických stran...jinak by bylo naprosto absurdní, aby se tak brzy vytasil se svou nabídkou na odkoupení distribucí jak to učinil před pár dny...tento krok byl krokem toho, kdo si je svou věcí jistý...

Pokud jsi se ptal na to, jak odhadujeme další vývoj na ČEZu, můžu Ti odpovědět za sebe takto:

Trh je teď podle mne nastaven silně na pokles, ČEZ nevyjímaje. Napsal jsem to už včera docela konkrétně (17.12.2002 21:26), proto jsem dnes taky redukoval.

Jen ve zkratce: všichni mluví o fundamentálním ospravedlnění současných kursů. Ovšem fakt je spíš ten, že obecně všechny tituly na českém trhu momentálně začínají naplňovat jednu základní poučku: kurs může růst pouze tehdy, když lze očekávat příchod pozitivní zprávy. České emise jsou však právě ve fázi, kdy pozitivní zprávy na trh již přišly, kursy je do sebe měly čas zahrnout a momentálně na obzoru nejsou další zprávy, které by daly kupujícím naději, že prodají své nakoupené akcie v blízké budoucnosti dráž.

KB - to je jasné, poslední výsledky byly velmi dobré a ty další by bohužel musely být ještě lepší, aby dodaly kupujícím další motivaci. Že opravdu budou takové však není až tak jisté. Návrat nad 2000 bych viděl spíš v horizontu několika týdnů než dnů...Mezitím si podle mne může klidně sednout až k 1800 (když půjde zahraničí dolů, i níže, tam bych ale viděl silnou stopku), první podporu bych viděl až někde nad 1850. ČEZ - trh je prostě překoupen, nad 90 je skoro každý v zisku nebo alespoň na svém, na trhu je momentálně hodně krátkodobých spekulantů, kteří nakupovali v domění, že alespoň 5 distribuček vyjde a momentálně jsou zklamáni. Vsadil bych si rovněž na to, že někteří z obchodníků se na tuto kartu rozhodli hrát (nemusejí být nutně napojeni na E.ON), a snaží se přiživit pokles, který by přiměl retaily (kterých na tomto titulu nebude málo), aby spustili stop-lossy - podle mne ten kurs není daleko. Unipetrol - skutečná privatizace daleko, vypsání soutěže už v kursu zahrnuto je, přiznivá zpráva se nedá očekávat snad ani v horizontu měsíců. Kurs je však mimořádně nízko, takže při případných poklesech bude mít silnou tendenci se vracet zpět - nakupoval bych tedy pouze tehdy. ČRa - Unipetrol v bledě modrém, kdo nebude spekulovat, ale při poklesech ředit a následně realizovat malé zisky z přikoupeného, těžko může v delší budoucnosti na současné hladině prohloupit. Podle mne mohou přijít už jen pozitivní zprávy (odkup, prodej podílu DB v Bivideonu, prodej Contactelu), jediné minus je v tom, že dopředu to avizováno nebude. PM - ti, kdo si chtěli pořídit stabilizaci do portfolia tak již učinili během posledního půl roku. Protože je však valná hromada s dividendou ještě poměrně daleko, PM prostě poněkud zevšedněl. Na rozdíl od KB a ČEZu je však už na současných cenách dobrý k nákupu. Telekom - růst k 300 byl způsoben pouze spekulacemi na dividendu, dokud se na obzoru opět neobjeví, nejsou úrovně výrazněji výše než 250 moc atraktivní - ti, co si nakoupili, se bohužel zklamali. Pomoci by mohlo dokoupení Eurotelu, dividenda určitě nebude v mimořádném rozsahu, efektivní se jeví spíše kombinace menší dividendy a dokoupení Eurotelu. Přes dnešní silnou podporu na 250 bych asi vyčkal, jestli kurs nepůjde niže - 250 se zdá být hranicí, ke které by se kurs mohl v budoucnu rád z obou stran vracet...

Uvidíme uvidíme, možná se trh bude snažit posledni poklesy lehce zkorigovat nahoru, viděl bych to však pouze jako přechodnou záležitost následovanou další korekcí dolů. Jestli budu nakupovat, tak určitě níže než za současné kursy...V tom mne utvrzuje mimochodem i rozšiřující se tvrzení makléřských společností (Patria, Cyrrus, Fio - tam dokonce nákup KB za 1998), které doporučují využít současných poklesů k nákupům, přestože neuvádějí jediný další důvod pro nákup než ty, které trh již dávno zná + současný pokles...to není příliš dobrá kombinace...

Kdo ale nespekuluje krátkodobě, řekl bych, že může mít čistou hlavu - kursy českých akcií podle mne budou již v horizontu 2-3 měsíců minimálně na stejné hladině jako jsou dnes...současnou korekci dolů bych viděl jako čistě technickou z důvodu dočasně oslabené poptávky po delším růstu resp. příliš dlouhé stagnaci, podobnou té z počátku července...

Bohužel mám pocit, že pláčeme nad nesprávným hrobem - s fakty, které jste zmínil, sice souhlasím, ovšem problém podle mne je, že ÚOHS nikdy neměl rozhodnout ve věci plynáren tak jak rozhodl.

Lze souhlasit s ÚOHS, že nemůže předjímat budoucí stav a musí posuzovat trh takový, jaký momentálně je, tedy pouze český. Pokud si dám od situace odstup a přestanu být akcionářem ČEZu, musím přiznat, že než rozhodnutí o (ne)spojení ČEZu s distribucemi se mi z pohledu českého trhu jeví jako přitažené za vlasy daleko více rozhodnutí povolit spojení mezi Transgasem a plynárenskými distribucemi. Myslím si, že čistě logicky má ÚOHS větší šanci obhájit své rozhodnutí ve věci elektřiny než by býval měl, kdyby jej někdo napadl za jeho rozhodnutí v plynárenství...

Je to tedy bohužel naopak - ÚOHS udělal špatné rozhodnutí s plynem, ne s elektřinou. Ovšem u plynu jsme neměli co získat, RWE to zaplatil dobře, nikdo si neměl proč stěžovat, tak to prošlo...

Nicméně si taky myslím, že o konečném verdiktu nerozhodnou argumenty, ale čistě síla zájmů - a to se mi bohužel nechce věřit, že by si (přestože jsme v tomto ohledu banánová republika) tady E.ON dělal co chce za tupého přihlížení vlády, jak jsme toho byli svědky. To rozhodnutí je tak jasné ve prospěch E.ON, že se mi začíná jevit jako dost pravděpodobné, že vláda je o zájmech E.ON moc dobře informována a její předchozí nečinnost má velice dobré důvody...pro některé její členy...současné mediální hrátky Sobotky a Rusnoka jsou podle mne jen zastíracím divadýlkem...mimochodem - stejně tak nevěřím, že by podmínky stanovené ÚOHS nebyly odsouhlaseny i v takové ODS - to je tak tučné sousto, jak politicky vydělat, že kdyby v tom v ODS nebyli dopředu zainteresováni, udělali by z toho takové haló, že by vláda padla ještě ten den... Proč je ale z ODS ticho jak po pěšině? Ono totiž může být někdy (většinou) výhodnější než politicky vydělat finančně...

Jedinou šanci vidím v tom, že ÚOHS rozhodnul tak jasně jednoznačně ve prospěch E.ON, že by se někdo ještě mohl "šprajcnout", jak se někdy stává...ovšem bohužel tady není za provedení toho xindlu co ztratit, takže nevím...

No, vypadá to, že jsme trochu podcenili jedno riziko - možnost zrušení transakce jako takové...Dnešní pokles byl jednoznačně reakcí na prohlášení Míla, že v případě opětovného potvrzení výroku ÚOHS budou vyvíjeny tlaky na zrušení transakce. Je pravda, že než aby prodával ČEZ distribuce pod časovým tlakem, to už si je může přímo prodat raději vláda...Další výhodou by bylo, že by nový prezident opravdu mohl vyměnit úředníky na ÚOHS, případně by se transakce odložila až po našem vstupu do EU, kdy by ÚOHS mohl již posoudit celou transakci z hlediska evropského trhu.

Bohužel to vychází tak, že než pouze čtyři distribuce, je lepší transakci i z dalších důvodů zrušit. Změna názoru ÚOHS není moc pravděpodobná, i když stát se to může. Každopádně ČEZ bez distribucí by byl špatnou zprávou pro akcionáře, i když v dlouhém horizontu se nakonec ČEZ s distribucemi spojí. To ale není song těchto dnů... Z tohoto důvodu se bohužel riziko držení těchto akcií nad 90 zvýšilo - ČEZ bez distribuček by krátkodobě jistě spustil vlnu prodejů spekulantů na úspěch transakce, čemuž by nemusela odolat ani hladina 80 Kč. Ti, kteří si toto riziko uvědomili včas, dnes proto prodávali...

Jinak ale existuje stále dost důvodů pro to, aby ČEZ přes případné zrušení transakce stál do valné hromady opět 90 Kč (dividenda, náběh Temelína, vstup do EU...). Momentálně se mi ale bohužel zdá, že zvýšené riziko zrušení transakce nám kurs pošle ještě o něco níže. Pokud se kurs udrží nd 90, já osobně asi trochu zredukuji, zvlášť když se po poklesech na ostatních titulech nabízí šance přestoupit na relativně výhodnějších cenách...Stát se však může cokoliv, existuje spousta jak dobrých, tak špatných možností dalšího vývoje...

S přestupem do jiných titulů, zvlášť do KB, bych ale ještě chvíli počkal. Myslím, že důvod současného poklesu je ten, že trh byl již na nedávných cenách dobře nakoupen, takže jsme teď svědky kombinace vybírání zisků s dočasně oslabenou poptávkovou stranou. Mám takový pocit, že k přílivu dalších peněz bude třeba poklesu na ještě nižší hladiny než je ta dnešní. Počkal bych si u KB až na 1900, možná i pod ní, sem bych se moc netlačil. Telekom bych kupoval také co nejníže pod 250, i 240. Nejlépe teď vypadá PM, už tato cena se mi zdá dobrá. U Unipetrolu a ČRa platí - jakýkoliv výkyv dolů = nákup, podle mne jsou ceny na těchto titulech na současné úrovni atraktivní, jen prostě zatím chybí impuls k růstu. Ceny pod současnou úrovní jsou už ale velmi nízké, a případný pokles by měl být brzy vykompenzován návratem.

 

 

 

 

Asi by se mělo při výpočtu vzít v úvahu pro jistotu alternativa, že ČEZ bude muset zaplatit za distribučky najednou. Podle mne taky není vyloučeno, že si vláda vytáhne část peněz z ČEZu tím, že mu prodá Severočeské Doly...to by jako takové bylo spíš pozitivní, otázkou je ale dopad na výši dividendy...

Opět musím opakovat - vše, co je důležité z hlediska čísel, zde uvedl čezovejfanatik. Dnes to důležité zopakoval, takže to nebude dělat po něm.

Akvizice i 4 distribuček je jednoduše tak pozitivní, že cena pod 90 korun je jasně levná. Transakce by v tomto případě byla z hlediska potřeby finančních zdrojů levná s výrazným posílením cash flow na přelomu 2003/4. ČEZ bude distribuci kupovat na splátky, prodávat bude najednou. Prodej zbylých 34% ČEPS cash flow dále podpoří. Mohl by mi tady někdo vysvětlit, co bude ČEZ dělat s tak rozsáhlou hotovostí? Jedině nakoupit minoritní podíly v distribučkách, které bude ovládat. Velmi dobrá investice, řekl bych, že i lepší než kdyby Telekom dokoupil Eurotel. Z toho, co zbude, výplata dividendy.

Pokud se někomu zdá být výplata zajímavé dividendy nereálná, ať si stáhne názory čezovéhofanatika, čísla mluví za vše. Jak jsem již uvedl - stát peníze potřebuje, ČEZ nikoliv, to JE dobrý důvod. Závěr je snad jasný.

Dnes zde byla zmiňována negativa jako např. riziko nového, vyššího, ocenění kupní ceny distribuček. Ano, je problém přímo kvantifikovat záporný dopad tohoto rizika. Ale udělejme to jinak: představme si, že žádné takové riziko není a ČEZ získává 4 distribučky za momentální ocenění. Kam by se v tomto případě vyšplhal kurs? Podle mne by jeho výše postupně překonala 100, reálné by bylo dosažení 110, a před valnou hromadou možná i 120 korun/akcii.

Teď si představme, že by v tomto momentě zničeho nic musel ČEZ doplatit rozdíl do nového ocenění znějícího na 50 miliard korun (rozdíl 50 minus současných 32 miliard odpovídá cca 25 Kč/akcii). Vychází, že by kurs akcie klesl zhruba na současnou úroveň. Připadá Vám i teď cena akcie na úrovni 90 Kč nadsazená? Já bych řekl, že v případě spojení ČEZu se 4 distributory je 85 totální dno...

To neberu v úvahu výše uvedený pozitivní efekt prodeje minorit a jedné majority + prodeje 34% ČEPS koncem příštího roku. Tento efekt navíc kompenzuje i případné zvýšení ocenění kupní ceny distribuček.

Asi před týdnem jsem psal, že k 1.5.2004 bychom měli vstoupit do EU, s dopadem na náš právní řád, takže už žádná vyjímka pro stát při povinných odkupech platit nebude. 1. může se klidně privatizovat, jak tady někdo uvedl, až v roce 2006 - je ale nabíledni, že samotný fakt, že stát nebude moci při privatizaci obejít menšinové akcionáře, kursu akcie nezanedbatelně pomůže. 2. vstupem do EU se otevře možnost pro standardní západní fondy, aby investovaly i do našich cenných papírů. Podhodnocení kursu ČEZu ve srovnání se zahraničními energetickými společnostmi je značné (viz analýza Fia http://ipoint.financninoviny.cz/detail.php?article=17065). Kurs přitom pochopitelně nezačne posilovat až 1.5.2004, ale klidně i o rok dříve... 3. tento důvod pro posilování podle mne jednoznačně umocní červnové referendum o přistoupení do EU.

Pro dobrý vývoj kursu není nic lepšího, než když se začnou skládat dobré zprávy v relativně krátkém období. V době od dubna do června by to mohly být tyto: 1. výměna paliva a znovuuvedení do provozu 1.bloku Temelína po dvouměsíční přestávce 2. referendum 3. valná hromada s dividendou.

Nerad bych mluvil jen o pozitivech. Dobře vím, že problémy mohou nastat, a jsem dost přesvědčen, že i nastanou. (Hodně jich zde bylo dnes zmíněno.)

Momentálně je podle mne stav takový, že existence příliš mnoha neznámých bude bránit kursu ve výraznějším posílení. Stále více investorů si však podle mne začne uvědomovat, že 4 distribučky jsou jisté, což je stále výrazně lepší stav než byl v okamžiku, kdy kurs byl na 80, ale ČEZ bez distribuce. V podstatě je to situace, kdy získání těchto distribučních společností minimálně kompenzuje momentální nejistoty.

Ale o jakých nejistotách vlastně mluvíme? Určitě se shodneme, že ČEZ se 4-mi distribucemi rozhodně nemá co dělat na 80 korunách. Výše jsem rozebral, že ani zvýšení kupní ceny za distribuce na maximum by nemělo znamenat výraznější pokles kursu pod 85. To ale znamená, že současná hladina je reálným oceněním současného stavu, přičemž však v kursu nejsou zahrnuta ŽÁDNÁ očekávání možného budoucího POZITIVNÍHO vývoje!

Z toho lze vyvodit jediné: kurs zpočátku může být pod vlivem deziulze určitých příliš optimisticky naladěných investorů, kteří se svých pozic budou chtít zbavit. Jak jsem napsal, nad 90 je málokdo za poslední rok ve ztrátě. To by ale měla být pouze dočasná reakce. Kurs sice může být stlačen i výrazněji pod 90. Už ve velmi krátkém horizontu by ale mělo kursu pomoci, že na úrovni pod 90 přestane být postupně ochota prodávat. Naopak by mělo přibývat těch, kteří si začnou uvědomovat pozitivní dopad transakce na budoucí cash flow ČEZu a rovněž spekulovat na výplatu vyšší dividendy (stát bude příští rok peníze skutečně potřebovat). Dříve či později by kurs tedy měl opět testovat 100 korun.

Co se týče možnosti znovuocenění distribuce: když to vezmu lapidárně - úřad už napáchal škody dost. Pokud chce E.ON koupit od ČEZu distribuce levně, nemá jistě zájem, aby úřad šponoval někam do výšin cenu, za kterou bude ČEZ kupovat od státu. E.ON v tomto směru tedy na úřad tlačit asi nebude. Navíc jak zpochybnit ocenění znalce, jehož jmenoval soud? V situaci, kdy jsou k dispozici i jiné analýzy s podobným oceněním (Patria, dokonce Wood). Úřad má k dispozici kvalitnější odborníky? A jak se to pozná? (I když po dnešním rozhodnutí si už dovedu představit všechno...)

Navíc se ČEZ určitě proti dnešnímu rozhodnutí odvolá, a teď už může pouze získat.

Zatím bych raději s nákupem nad 90 nějakou dobu počkal až odezní případná negativní reakce (samozřejmě předpokládám, že každý nějaký ČEZ má). Pod 90 bych nakupoval určitě. Dovedu si ale docela dobře představit, že kurs se tam nedostane a postupně budeme muset začít přikupovat i nad 90.

O rozhodnutí ÚOHS jsem se dozvěděl teprve před hodinou. Má první reakce byla taková, že jsem se málem poblil.

Včera jsem vyhodnotil situaci jako nákupovou, a tak jsem ráno přikoupil do 93 a šel od toho. Dobře jsem udělal. Kdybych ty sračky, které ze sebe dostal ÚOHS, měl dostávat po dávkách celé odpoledne jako vy, byly by teď kolem mne jen samé

zvratky

zvratky

zvratky.

Samozřejmě, že vůbec ne kvůli tomu, že mám nakoupeno a důvodně jsem očekával víc. Podle mne je samotné přiklepnutí 4 distribuček pro ČEZ pozitivní. Aby ale státní úřad rozhodl tak hnusně a navíc bezskrupulózně okatě ve prospěch zahraniční společnosti ve věci snad absolutně shodné se záležitostí (plynárny), ve které rozhodl naprosto a zásadně jiným způsobem, to je nechutnost nejvyššího kalibru.

Chtěl jsem teď napsat, že si připadám jak někde na Středním a Dálném Východě, nebo východní Evropě, kde prostě podplatíte pár státních úředníků a taky Vám dotlačí co chcete. Ale pak jsem si vzpomněl na Azerbajdžán a Koženého, a uvědomil si, že ani tam nedostanete vše, co chcete. Ani v tom nejzkorumpovanějším -chstánu Vám nedají levně tak základní věc jako trh s energií.

Dobře, beru v potaz, že RWE dostala k Transgasu všechny distribučky. Ale RWE za to zaplatila do státní kasy podstatně větší balík peněz než se původně čekalo. Takže dobrá práce. Transakce byla férová, i když RWE dosáhla svého. Je pro mne ale naprosto nepochopitelné, že ČEZ jako domácí firma podle rozhodnutí státního úřadu dostane ve stejné situaci pouze polovinu toho co RWE, když toto rozhodnutí okamžitě implikuje dva závěry: 1. E.ON jako konkurent ČEZu má možnost získat LEVNĚJI než by musel v jiné situaci stejný podíl na distribuci jako ČEZ, který má nařízeno prodávat získané podíly pod časovým tlakem. Možná ČEZ získá distribučky od státu o něco levněji než by měl. Ale E.ON si za daných podmínek může lehce vydupat pro sebe při koupi stejně výhodnou cenu, protože v případě koupě za cenu vyšší dostane do ruky potvrzení jeho současného tvrzení o tom, že ČEZ dostal od státu distribuci levně. Z toho plyne 2: rozhodnutí úředníků oslabuje pozici ČEZu jak na trhu, tak majetkově (viz 1.), takže nakonec při privatizaci ČEZu stát logicky dostane méně než by mohl dostat za ČEZ s veškerou distribucí. Takže vytvořit podmínky konkurenci domácí firmě, aby pokud možno levně dosáhla svého, a vytvořit podmínky pro zahraničního kupce, aby při privatizaci ČEZu snad nemusel sáhnout hlouběji do kapsy. Toto už není dobrá práce, ale přímé poškozování státu, tedy nás všech!

Nevidím proto naprosto žádný důvod pro existenci ÚOHS. Smysl úřadu, jehož úředníci rozhodnou ve dvou téměř absolutně shodných záležitostech tak odlišně, opravdu nechápu. Rozhodovat jen a pouze podle toho, kdo mi přihraje víc peněz, umí i moje babička. Nechápu, proč taky nemá nějaký úřad. Určitě by rozhodovala aspoň rychle...

 

 

to je jasné, to samozřejmě neprobírám, jen poukazuji na to, že nezískání ZČE není nutné brát jako výrazně negativní variantu...

Jinak se snažím držet při zemi, ale přesto, že tady stále zvažuji možné komplikace, od začátku si myslím, že ÚOHS nenajde jediný důvod, proč by měl transakci komlikovat a ČEZu nenařídí odprodat nic, max celou ČEPS...