Příspěvky nebo odpovědi uživatele carek

Jeanetko, to bylo dobrý. Dnes nejlepší komentář. Co takhle nahradit vojína Johnsona investorem do papírů TO2. Když se někdy odpoledne podívám na výsledky TO2 mám z toho podobný pocit jako vojín Johnson.

Investiční banka Merrill Lynch (ML) zvýšila doporučení pro akcie evropských telekomunikačních firem z "underweight" (menší váha v portfoliu než ve vzorových portfoliích) na "overweight" (větší váha v portfoliu). Podle ML jsou tyto akcie levné vzhledem k růstu zisků firem. Co k tomu ještě dodat?? Doporučení Merrill Lynch pro TO2 je buy a cílová cena 615 Kč. V případě odkupu vlastních akcií, který by mohl být (pouze spekulace) zahájen na podzim 2006 by mohly akcie TO2 profitovat ze změny kapitálové struktury TO2. Současná kapitálová struktura není optimální, protože poměr dluh/vlastní jmění dosahuje hodnoty, která snižuje ROE společnosti. Nejvyšší fundamentální cenu nabízí varianta vyplacení dividendy na podzim 2006, navazujícího zahájení výkupu vlastních akcií a zvýšení zadlužení společnosti až na úroveň dluh/vlastní jmění 0,6, kdy tzv. „fair price“ (současná fundamentální hodnota) přesáhne výrazně cílovou cenu stanovenou pro akcie TO2 investiční bankou Merrill Lynch.

Domnívám se, že cena 484 Kč je stále podhodnocená. Nejsem si však jist, že se ji podaří do rozhodného dne udržet. Spíše půjde cena dolů po rozhodném dni. O Kerberosovi jsem už dlouho nic nečetl.

Nejde tedy o nárůst hodnoty akcie, ale spíše o její zviditelnění.

2. Pokud je výkup financován dluhem, vyšší úrokové náklady (tlumí nárůst EPS po výkupu) a nárůst rizikovosti firmy díky zvýšenému finančnímu riziku (vyšší beta redukující férové P/E) by měly vyvážit vliv nárůst FCFe na jednu akcii - její hodnota a cena zůstává opět nezměněna.

Pokud ovšem firma díky vyššímu zadlužení realizuje dodatečný daňový štít (tj. není např. ve ztrátě, nemá dostatečný daňový štít z minulých období, apod.- což je případ Telefónicy O2 C.R) a nedostává se vyšším zadlužením do sféry přílišného finančního rizika, vzroste hodnota a cena akcií o hodnotu úspor na dani ze zisků (jde o normální optimalizaci kapitálové struktury, kde výkup akcií sám o sobě hodnotu nezvyšuje, ale vede k optimalizaci financování, která tak činí).

Krátkou úvahou jen tak z ruky lze odvodit vliv výkupu na cenu akcií Telefónicy O2 C.R jen těžko. K výše uvedenému se navíc přidávají dohady o tom, co výkupem sleduje management ohledně jeho představy o hodnotě akcií, jeho představy o programu firmy a toho, zda je společnost např. schopna ufinancovat svou expanzi/běžné operace i po výkupu. V každém případě mohou mít akcionáři radost z toho, že ( případně rozhazovačný) management má menší prostředky na to, aby je někde zbytečně vyházel...

Pokud bych byl vlastníkem Telefónicy O2 C.R a dostal bych od „zavedené firmy“ na české burze dobře míněnou radu: „Místo výplaty zadrženého zisku formou mimořádné dividendy vykup akcie společnosti.“ Neváhal bych dlouho. Zvláště v situaci, kdy je pro tento výkup vhodná doba.

Dividenda se blíží a co bude dál ???Pijackem byla nadhozená zajímavá varianta v souvislosti se zmínkou o budoucí investiční strategii (záměru na zakoupení licence) Telefónicy O2 C.R na slovenském trhu. Co když Telefónica O2 C.R nejdříve vyplatí svůj zadržený zisk z minulosti formou dividend a pak následně začne realizovat svoji investiční strategii na středo- a východoevropském trhu? Možnost, že se hodnocení role Telefónicy O2 C.R v budoucnosti změní, tady byla asi už od počátku privatizace. Způsob, jakým se to stane a zda-li k tomu vůbec dojde je závislý na řadě faktorů, které nebyly (jako ostatně vždy) od počátku známé. Bylo by však rozumné, aby se Telefónica O2 C.R zbavila zadrženého zisku z minulosti formou dividend a nebo je tu způsob jiný, případně jsou nabízená schémata rozmanitější.? Jedním z legálních způsobů je výkup vlastních akcií firmou a jejich následné zrušení. Určité výhody by takový postup v případě Telefónicy O2 C.R měl, zvláště v situaci, kdy je cena akcie Telefónicy O2 C.R držena stále na nízké cenové hladině. Patria, která má k akciím Telefónicy O2 C.R velmi blízký vztah popsala před časem vliv výkupu vlastních akcií společnosti na budoucí cenu akcií následujícím způsobem (prosím nekamenovat, neboť si celý článek nepamatuji přesně):Protože je výplata dividend vnímána akcionáři jako nepsaný závazek firmy, může být náhlá (a zejména špatně vysvětlená) změna výše dividend (nebo jejich ztráty vůbec) trestána snížením ceny akcií díky porušení výše uvedeného implicitního závazku. Fungují-li tyto síly na trhu, dává oproti dividendám výkup akcií firmou (a jejich zrušení) managementu potřebnou flexibilitu pro distribuci nadměrného FCF nebo pro optimalizaci financování. Výkup vlastních akcií je oproti dividendám vnímán jako jednorázová akce a nenese tak s sebou onu informační tíhu dividend. Druhým možným pozitivem výkupu akcií je jeho možná daňová výhoda - tj. rozdíl mezi daní z dividend a daní z kapitálových zisků (pokud jsou při akci realizovány). V praxi je ale pro management velkých, na burze obchodovaných firem poměrně složité odhadnout preference svých akcionářů díky pestrosti daňových a operačních režimů, v jakých se akcionáři nacházejí. Zajímavou kapitolou pro (nás) akcionáře je následný vliv výkupu akcií na hodnotu a cenu akcií zbývajících. Základem je následující konstatování: je-li cena akcií na trhu (při výkupu) nižší, než (managementem) odhadovaná vnitřní hodnota akcií, výkup by měl zvyšovat hodnotu zbývajících akcií (situace Komerční banky). Je-li cena akcií na trhu nadhodnocena, výkup by snižoval (ředil) hodnotu zbývajících akcií. A protože management by měl jednat v zájmu akcionářů, mohl by management takový postup navrhnout pouze v případě, že by předpokládal, že cena akcií Telefónicy O2 C.R je na trhu nižší, nežli její vnitřní hodnota. Někdy se říká, že výkup vlastních akcií vede každopádně k nárůstu ceny akcií díky růstu jejich hodnoty. Tomuto nepřesnému uvažování napomáhá většinou to, že po výkupu se zvyšuje EPS (cca stejný zisk před a po je rozdělen na méně akcií). Na dobře fungujícím trhu to není tak jednoduché, protože nárůst EPS díky snížení množství akcií je jen polovinou strategie zmiňovaného schématu. Druhou polovinou je pokles férového P/E (odpovídajícího vnitřní hodnotě firmy). Dva základní scénáře výkupu jsou následující (jejich případné varianty na uvedeném principu nic nemění): 1. Pokud je výkup financován přebytečnou hotovostí (krátkodobými investicemi v držení firmy), pokles tržní hodnoty vlastního jmění (dané cenou akcie na trhu) odpovídá poklesu hodnoty aktiv. Firmě se zvýší EPS (zisk se mírně sníží o úrokové výnosy z oněch vyplacených investic - které by měly u dobře fungující firmy vydělávat znatelně méně, než provozní aktiva, ale počet akcií poklesne více). Sníží se jí ale zároveň P/E, díky vyšší rizikovosti firmy (nemá už ona málo-riziková aktiva). Z trochu jiného pohledu - firmě se zvýší ROE, ale hodnota vlastního jmění se nezvýší, protože se zvýší i náklad financování vlastním jměním. Tento efekt lze názorně vysvětlit i na tom, že firmu s nadbytečnou hotovostí si lze představit jako firmy dvě - jednu s normálními operacemi firmy a druhou držící pouze hotovost (krátkodobé investiční instrumenty). Ta držící hotovost bude mít relativně velké P/E (velikost hotovosti a ekvivalentů dělená úrokovými výnosy - poměr je daný výnosem na mezibankovním trhu, apod.) díky nízké rizikovosti. Operační firma bude mít díky vyšší rizikovosti P/E menší a celkové P/E je váženým průměrem obou. Firma držící hotovost výkupem akcií "zaniká" a zůstává pouze ta operační s menším P/E, daným její rizikovostí a růstovým prospektem. Cena akcie tak v tomto případě výkupu akcií může vzrůst pouze proto, že si trh před výkupem neuvědomoval (nebyl efektivní), že díky vysoké hotovosti je rizikovost společnosti menší, než u porovnatelných společností (má menší betu); nebo proto, že trh ignoroval velikost hotovosti v rozvaze firmy. Nejde tedy o nárůst hodnoty akcie, ale spíše o její zviditel ...

Už klesáme. Ziskovost firmy se musí náležitě potrestat.

Společnost Telefonica O2 CR za první pololetí vykázala čistý zisk 4,28 miliardy korun, čímž překonala očekávání trhu na hladině 4,01 miliardy . Tržby za 1H splnily odhady výsledkem 30,10 mld. Kč. Provozní zisk byl 6,06 mld. Kč, když trh čekal 5,88 mld. Kč. OIBDA Telefoniky za 1H rovněž překonala odhady výsledkem 14,51 mld. Kč.

Vypadá to na pokles. Aspoň při tom čekání na výsledky můžeme nakoupit.

Tak se to rozpadlo. Taková pěkná tabulka to byla. Tak ještě jednou. Odhady trhu - medián: tržby - 30,03 mld.; EBIT - 5,82 ; čistý zisk - 4,15 mld.

Stručné doplnění. Snad se to nerozpadne. mld. Kč odhady CYRRUS odhady trhu - mediánTržby 29,78 30,03EBIT 5,98 5,82Čistý zisk 4,12 4,15Předpokládané zvýšení čistého zisku o 61 %.Telefónica de Espaňa vlastní 69,7 % akcií spol. Telefónica O2 C.R