Neměl jsem čas to tady hlásit hned po realizaci - na základě informace o možném spojení prodeje státního podílu v Unipetrolu s prodejem pohledávek vůči dceřinnným společnostem holdingu z ČKA jsem se rozhodl zredukovat svou pozici v Unipetrolu na třetinu.
Vím, že jsem zde před několika dny uvedl důvody pro držení Unipetrolu i za tuto cenu, bohužel podle mne je uvedená informace natolik závažná, že v mém pohledu podstatně zvýšila míru rizika u této akcie. Myslím si, že je to v jádru docela dobrý nápad pro státní kasu, protože za pohledávky dostane minimálně tolik, kolik by dostal přes jejich samostatný prodej, spíše však více, protože se stanou součástí cenového boje o subjekt, o který některý z investorů může mít výrazný zájem (Rotch? Rusové?).
Ovšem dopad na výnos pro menšinové akcionáře je jasný - vyšší cena za pohledávku bude kompenzována nižší cenou za akcie. Čím nižší cena za akcie, tím větší možnost nabídnout celkově vyšší cenu za holding a pohledávky o sumu, která se ušetří za nižší cenu povinného odkupu akcií menšinových akcionářů. Motivace investorů tedy bude jasná - směrem dolů co se týče ceny za akcie...
Je pravda, že prodej pohledávek společně s podílem státu v Unipetrolu není ještě schválen. Ekonomicky to však nesmysl není, naopak je s podivem, že se ve státní instituci našel někdo, kdo se zamýšlí nad tím, jak maximalizovat zisk státu... Takže vidím jako nepříjemně pravděpodobné, že toto by mohlo být schváleno.
Na druhou stranu je třeba si uvědomit, že Unipetrol není společnost typu Vítkovic (kde šlo ze 400 mil pouze 80 do akcií), takže snaha minimalizovat cenu za akcie holdingu bude mít své hranice. Analýzy všech makléřských společností totiž udávají cenu akcie holdingu minimálně 60 Kč, spíše podstatně více. Pokud by tedy nabyvatel státního podílu kupoval akcii výrazněji níže, podstupoval by významné riziko, že některý z větších akcionářů napadne jeho cenu jako účelovou pouze pro výběrové řízení a tudíž nemající nic společného se skutečnou cenou nabývaných akcií. Šance na úspěch takové žaloby by byla pochopitelně velmi vysoká, navíc s tím, že nový majitel státního podílu by musel doplatit všem akcionářům soudem určenou cenu/akcii... Takže očekávat za státní podíl 35 Kč, jak se zde objevilo, je nesmysl...
Přesto vnímám riziko alternativy, že vláda se rozhodne prodat podíl v Unipetrolu společně s pohledávkami a že cena zaplacená za akcie bude výrazně nižší než potenciálně dosažitelná v samostatném tendru za státní podíl, jako velmi vysoké. Vede mne k tomu ještě jeden, zdánlivě nesouvisející fakt: pokud Patria prodala balík akcií Unipetrolu města Most za cenu 51,- Kč, a vyloučili bychom možnost, že takto postupovala ze zištných úmyslů nebo prosté neschopnosti prodat dráže, vynoří se nám zajímavá indicie: Patria nevěří, že po ukončení privatizace by byla cena v povinném odkupu výrazněji vyšší než současná cena na trhu a proto nedoporučila Mostu čekat na povinný odkup a souhlasila s okamžitým prodejem... Na otázku proč Patria možná nevěří ve vyšší cenu v povinném odkupu by právě odpovídala informace o současném prodeji pohledávek s podílem státu v holdingu... Souhra načasování prodeje balíku Mostu a zveřejnění informace o prodeji pohledávek může být pochopitelně náhoda, nelze však vyloučit, že Patria ví, že se v ČKA o tomto způsobu prodeje pohledávek nějakou dobu uvažuje a tento scénář považuje za reálný...
Proto do doby než bude ohledně tohoto jasno, hodlám držet v portofliu zastoupení Unipetrolu jen ve výši odpovídající pravděpodobnosti (jak ji vidím já), že se bude prodávat státní podíl bez pohledávek.
Pro Andršta: KDYKOLIV může přijít informace z naprosto neočekávaného zdroje, která podstatně ovlivní náhled na akcii, o níž jste přesvědčen, že Vám může přinést jen výnos... Je třeba to vzít jako daný fakt a přizpůsobit tomu míru angažovanosti v každé z držených emisí. Když budu sebekritický - udělal jsem chybu, že jsem si navzdory bohatým zkušenostem začal myslet, že situace je víceméně jasná. Nedocenil jsem právě jedno ze svých zjištění - v okamžiku, kdy se zdá vše bezproblémové a budoucí výdělek je pouze otázkou času, někde se právě objevil zárodek něčeho neočekávaného, co Vám tuto investici pěkně znepříjemní...(spíše Murphysmus). Děkuji proto vedoucímu úseku řízení kursů cenných papírů, že mi dovolil zredukovat za dobrou cenu.
(1)
