Doporučení sníženo na „prodat“
· Pravděpodobnost neschopnosti splácet dluhy: Fakt, že management provádí na žádost představenstva
revizi strategických a provozních možností skupiny, podle nás znamená, že možná dojde na stresový scénář.
Letos jsou splatné úvěry Orca v hodnotě 208 mil. EUR; nové podmínky byly sjednány pouze pro část z nich.
· Vysoké zadlužení v nevhodnou dobu: Orco má jednu z nejvyšších úrovní zadlužení ze společností, které
pokrýváme, když poměr čistých úvěrů na celkových aktivech dosahuje 50 %. Domníváme se, že vysoké
požadavky na kapitálové výdaje by mohly v době, kdy je těžké získat prostředky, znemožnit Orcu v případě
stresového scénáře splácet krátkodobé úvěry.
· Nucený prodej aktiv by mohl snížit hodnotu pro akcionáře: Vzhledem k vysokému stupni zadlužení je
Orco velmi citlivé na změny výnosů. Nucený prodej aktiv s cílem získat hotovost by tak mohl vést
k výraznému poklesu hodnoty vlastního kapitálu společnosti.
· Expozice vůči náročným projektům by mohla situaci zhoršit: Projekty Orca, jež spadají do nadstandardní
kategorie, jako je např. Zlota 44, situaci společnosti podle našeho názoru zhoršují, neboť tento segment by
mohl být nejcitelněji zasažen stagnací trhu s nemovitostmi. Uvedený projekt byl již zahájen a vyžaduje vysoké
kapitálové náklady, čímž zvyšuje tlak na krátkodobou likvidní pozici společnosti.
· Změny v managementu – důvod k obavám: Nedávné zprávy o odchodu některých členů managementu a
odmítnutí nabídky na převzetí ze strany švýcarské investiční skupiny Cogef ze strany šéfa společnosti Jean
Francoise Otta přinášejí další obavy o to, zda bude management firmy schopen krizi vůbec překonat.
· Odůvodněný diskont: Akcie Orca se v současnosti obchodují při 0,1x P/upr. NAV 2009F s 77,7% diskontem
vůči konkurenci. Domníváme se však, že diskont je odůvodněný vzhledem k tíživé finanční situaci společnosti