Příspěvky nebo odpovědi uživatele Mates

V letadle se bavi Spidla se Sobotkou o tezke financni situaci nas dole. Sobotka rika: "Otevru okno a vyhodim 10 tisicovek, at aspon 10 lidi ma radost!" Spidla na to: "Ja vyhodim 20 petistovek, at ma radost 20 lidi!" Pilot se na ne otoci a povida: "Ja otevru dvere a vyhodim vas oba, at maji radost vsichni!"

vzhledem k tomu, ze zde stale piseme / pisete o financnim zdravi UNI, chtel bych vas pouze poprosit, abyste nekdo napsal prehled zavazku UNI k 31.12. (dlohodobe , kratkodobe atd.) Mate nekdo tato cisla k dispozici (vcetne pripadnych udaju, jakym urokem jsou jednotlive zavazky uroceny, kdy jsou splatne, jak vysoke byly uvery za porizeni nejnovejsich technologii apod?

Presel jsem do UNI nedavno z CEZu a nezastiram, ze men mozna nejake info chybi. Dik predem (xenone, zvanile ?)

  

to je prave ten jeji problem.

Mysleli, konali a ono jim to zas uplne nevyslo. Nezapomen, ze vyradit uplne nejvyssi nabidku v prvnim kole za 17 mld, chce poradnou davku odvahy popr. arogance. Je ovsem pravda, ze mozna k tomuto kroku byli donuceni vnejsim prostredim (tj. nepruchodnosti, aby cokoli jako UNI bylo privatizovano tak pruhledne do rukou ruskych firem). V tomto pripade by ucast Kazachu pres SHELL nemusela uz zase tak vadit - ekonomicky vubec a politicky by to mohlo byt stravitelne.  Kazdopadne neustale se opakujici zpravy o spojeni SHELLu s Kazachy je budto cilenou kampani s cilem vyradit konkurenci (tak 50% pravdy) anebo jasny dukaz, ze cena nebude a ani nemuze byt diametralne odlisna od max. ceny oznamene v prvnim kole.

Osobne si myslim, ze nas to bude stat jeste hodne nervu, ale ze se to vyplati. Uz jsem na trhu prilis dlouho, nez abych temto masazim podlehl ....      

Jak charakteristicke, ze stiznosti tykajici se nedostatku informaci (medialne) podavaji pouze dva subjekty !!! Nikdo (ani AFT a dalsi) jiz nezpochybnuje, ze za zady SHELLu stoji kapital z vychodu. Naopak, jejich strategie se zacina pomalu menit. Zacinaji na to stale casteji poukazovat jako na hrozbu, kvuli ktere vlada tyto firmy vyradila jiz v prvnim kole. Fakt by me zajimalo, jak by vlada vyradila z druheho kola takovy SHELL, pokud jejich nabidka bude o 20-30% vyssi nez ceny PKN. (O MOLu ani nemluvim - vzdy jsem se divil, ze je vlada do druheho kola vubec pustila. Jejich zajem je zajmem pouze zajmem konkurenta a za ucast mohou dekovat pouze nekomu ve vlade, ze ostatni presvedcil, ze takovy MOL muze byt pro UNI prinosem). Uz se tesim, jake budou hledat ve vlade obezlicky, aby PKN dali jeste nejakou sanci - prazdna pokladna x jejich fundovany nazor na strategicke investory, dobro CR, vysokou zamestnanost a spoustu dalsich krasnych kecu.

Napada mi jeste jedna varianta - vlada tusi, ze se opet zacina zamotavat do svych rozhodnuti, a tak prijde s odhadem ceny UNI, ktery bude tak akorat, aby se pres tento odhad dostaly alespon dve firmy (SHELL + PKN). Nakonec reknou, ze nabidky obou firem splnily ocekavani vlady a ze si mysli, ze PKN je ze strategickeho hlediska lepsim partnerem nez SHELL atd atd....

Politicky jeste pruchodne, nijak v rozporu s chovanim vlady v ostatnich privatizacnich kauzach, takze sice blbost, ale presto realne (to ovsem nic nemeni na mem presvedceni, ze "zakladem" oceneni bude minula privatizacni cena + 80-90% hodnoty pohledavek. Takze od 13 mld. vyse.

 

 

Pozitivni na celem procesu privatizace UNI je fakt, ze na tuto stranku prilakal celou radu novych tvari a novych jmen. Negativni na tom vse ovsem je, ze jejich prispevky se nedaji prilis cist, coz bohuzel clovek zjisti, az kdyz je otevre. Nekteri z nich sem prisli jenom proto, ze jiz pomalu zacinaji ztracet nervy a pudu pod nohami, protoze kyzeny prusak informaci neprichazi a neprichazi. Dalsi prisli a vlastne ani nevi proc. Skloda jen, ze i tem investorum, kteri maji zainvestovano, pomalu jiz dochazi munice ve forme argumentu, a tak strili naslepo a to na vsechny strany. Bohuzel vetsina z nas nepochopila, ze je v zasade uplne jedno, jestli cena pred 15.04. bude 62 popr. 65 Kc. Jeji dalsi smerovani jednoznacne urci vyse nabidek.

Minule jsem psal kratce o mytech spojenych s privatizaci. Nyni bych chtel (mozna sam pro sebe) okomentovat mozny prubeh po privatizaci:

Bez ohledu na konecneho viteze se zda byt jasna jedina vec - povinny odkup. Tomu se asi nidko nevyhne (na druhou stranu si pamatuji napr. u DEZY, ze tehdejsi kupujici firmy AGROFERT neudelala nic jineho, nez ze podil nad 50% obratem prevedla na "nespriznene" subjekty a takto se povinnosti odkupu vyhnula (odkup byl zrelaizovan az pozdeji jiz z uplne jineho duvodu). Zde je jednoznacne pozitivni, ze PKN sice vytvoril konsorcium s AGROFERTEM, ale ve vztahu k UNI v celem tendru vystupuje jako samostatny subjekt (at jsou nazory na AGROFERT jakekoli, pravdou stale zustava, ze tato firma je ceskou firmou, ktera vzdy vedela, jak se na nasem malem rybniku pohybovat, aby vydelala a stalo ji to pokud mozno, co nejmene).

Dalsi otazkou je, zda-li pripadna vyse odkupu vytvori pomyslne cenove dno (obdoba napr. CRA) anebo se bude jednat o cenu maximalni. Podivate-li se do historie, je patrne, ze druhy pripad je spise typicky pro firmy bez perspektivy, u kterych navic nebyly jasne zamery vlastnika popr. se jednalo o  nabidku z duvodu ukonceni verejne obchdodovatelnosti. Osobne se domnivam, ze u UNI by se spise mohlo jednat o prvni pripad - tj. o minimalni cenu stanovenou cenou odkupni. Pokud budu porovnavat jednotlive ucastniky tendru (pominu MOL, ktery se mi jevi jako nepravdepodobny vitez), myslim si, ze SHELL v zadech s Kazachy o zruseni obchodovatelnosti usilovat nebude (SHELL je zavedena firma, pricemz tyto praktiky jsou typicke spise pro jinou skupinu investoru a kazasska firma, pokud bude vubec vystupovat oficialne, bude chtit svym jednanim spise maximalizovat duveru evropskych investoru). Navic je UNI prilis mala ryba... . U PKN se mi moznost pripadne zruseni obchodovatelnosti jevi jako realnejsi (nikoli ovsem jako pravdepodobna). V pripade, ze PKN bude muset kvuli SHELLu nabidnout vyssi castku, je tato moznost nepravdepodobna (proc by PKN nabizelo v odkupu pro vsechny zbyvajici investory vice nez je "skutecna" cena UNI ?). V pripade vitezstvi PKN v cenach odpovidajici jeich kalkulacim, by toto reseni bylo realne, pokud by zde existovala dohoda mezi PKN a ostatnimi investory o takovemto postupu vcetne dohody o cenach. Na druhou stranu AGROFERT ma zajem predevsim o SPOLANU, AGROBOHEMII atd, tedy firmy, kde je po jejich prodeji zcela nepodstatne, zda-li UNI je ci neni obchodovan na BCPP.

Z tohoto pohledu mi vychazi, ze pripadna cena odkupu bude pro UNI spise "odrazovym mustkem" k budoucim vyssim cenam.

V teto souvislosti take predpokladam, ze jakykoli rozprodej firem kolem UNI nastane spise az po povinnem odkupu. O vyhodach vitezstvi SHELLu pred PKN jsem se strucne zminil v minulem prispevku. V teto souvislosti si ovsem nemyslim, ze PKN by tato aktiva rozprodaval pod cenou. I v pripade ze by prodaval AGROFERTU za dohodnutou cenu (bez vyberoveho rizeni), je treba si uvedomit, ze takovyto nakup by byl pro AGROFERT vysoce priznivy - nemusel kupovat cely UNI, na ktery stejne nema a nikdy nemel dostatecne mnozstvi financnich prostredku, a koupi si, co potrebuje bez jakychkoli vedlejsich nakladu. Z tohoto duvodu predpokladam, ze ani tento proces prodeje "zbytnych" aktivit UNI nepovede k poklesu ceny, spise naopak.

V zasade vidim pouze dve moznosti, jak by tento vyvoj mohl byt vice ci mene narusen. Prvni moznost se opira o skutecnost, ze novy vlastnik si kupuje cca 4 mld. pohledavek vuci UNI. Vzhledem k tomu, ze jeho budouci podil osciluje kolem cca 2/3 zakladniho jmeni, nejsem si zcela jist, zda-li v takovem pripade nemuze i pres nesouhlas ostatnich akcionaru svoji pohledavku zkapitalizovat - tim by zakladni jmeni UNI vzrostlo z 18 na 22 mld. Takovyto vyvoj by mohl vest k docasnemu poklesu ceny akcie, na druhou stranu by se zavazky UNI pomerne "procistily"

Druhou moznosti je moznost realizace opce ze strany tri zahranicnich firem ve vztahu k rafinerii. To by take mohl byt duvod, proc se tendru ucastni CONOCO. Je ovsem take pravdou, ze vztah UNI a zbyvajicich subjektu v rafinerii byl v minulem roce jiz smluvne urovnan, a proto se domnivam, ze tyto subjekty o realizaci teto opce nebudou mit zajem a spokoji se stavajicim rozlozenim sil a majetkovych pomeru.

Osobne predpokladam, ze pokud moje domnenky budou naplneny, nemel byl kurs UNI na konci pristiho roku byt nize nez cini jeho nominal s perspektivou dalsiho rustu (tj zhodnoceni minimalne o 50% ve srovnani s dnesnim stavem). Pokud se divam na dnesni kursy ostatnich akcii, vidim pouze jedinou srovnatelnou emisi s vysokou mirou spekulace a jednu relativne perspektivni nicmene se znacne vycerpanym rustovym potencialem.

Nejde o to, že nikdo nechce slyšet nepříjemné věci. Jde o to, umět tyto věci správně pojmenovat. Vše, co jsem uvedl v předcházejícím příspěvku, je pouze dílčím hodnocením některých skutečností, které by mohly následně ovlivnit kurs akcií. Můžeme diskutovat o tom, že kurs ČEZu vylétne výše, ČRa zrovna tak. Ale to nebylo cílem mého příspěvku. Šlo pouze o to, že stávající cena se jeví (samozřejmě s možnými fluktuacemi v obou směrech) jako cena, při které lze při naplnění jakékoli popsané varianty zůstat při nejhorším na svém. A jestliže jsem hovořil o jednom měsící, myslel jsem období, ve kterém už budou zcela jasné výše jednotlivých nabídek. Nehodnotím, zda-li další fáze přinesou nějaká zpoždění. Jde o to, že tato cena je zajímavá potud, že pokud někdo za tuto cenu nakoupí, má velkou pravděpodobnost, že vydělá, menší pravděpodobnost, že zůstane na svém a pouze omezenou možsnost prodělku - samozřejmě, pokud nepodlehne tlaku a masírování některých zainteresovaných. 

1. mýtus - vláda UNI nezprivatizuje, protože zájemci nabídnou málo peněz

1. skutečnost - vláda UNI zprivatizuje, protože na straně jedné si nemůže dovolit takový finanční výpadek a na straně druhé je velmi nepravděpodobné, že by by se zájemci nepřiblížili odhadu znalce. Kromě toho, že vláda potřebuje peníze, potřebuje i politický kapitál, takže si v žádném případě nedovolí prodat UNI pod cenou nabízenou při minulé privatizaci - je nepodstatné, zda-li s nebo bez započtení pohledávek ve výši 3,8 mld. Kč. Bez ohledu na to, zda-li stávající zájemci uzavřou formální smlouvu  o spolupráci s jinými firmami (zájemci jsou známí), rýsuje se zde zcela reálně minimální privatizační cena na úrovni cca 12 mld. Kč (viz první nabídky PKN ve srovnání se SHELLEM). Po započtení případné hodnoty pohledávek ve výši cca 3,4 (tj. cca 90% z jejich nominální hodnoty), vychází minimální cen na akcii cca 75 Kč (tj. minimální výše odkupu cca 64 Kč). To je skutečnost a namá smysl o ní příliš diskutovat.

2. mýtus - vláda vyřadí SHELL ať již z "důvodu" možných problémů firmy ve světle dvakrát revidovaných údajů o zásobách ropy nebo pro spojení s Kazachy  

2. skutečnost - první důvod je zcela irelevantní. Druhý důvod nebude naplněn, protože SHELL podá nabídku formálně sice samostatně, ale na základě již uzavřené dohody s Kazachy. Výše nabídky bude odpovídat obsahu smlouvy, což znamená, že tato nabídka bude ležet podstatně výše než je částka uvedená výše.

3. mýtus - cena bude tažena politicko-ekonomickými důvody

3. skutečnost - zájem MOLu je podložen pouze ekonomicky - jakékoli další aspekty mají velice omezený vliv, takže jimi nabídnutá cena bude ve srovnání s ostatními podstatně nižší. U PKN je situace odlišná a PKN se bude snažit UNI skutečně získat i za cenu vyšší než by odpovídala případné ekonomické kalkulaci. Další nepopiratelnou výhodou je skutečnost, že PKN bude moci veškeré aktivity UNI prodat ostatním členům utvořené skupiny (především Agrofertu), kteří mají o tyto z pohledu PKN nepotřebné aktivity eminentní zájem. O SHELLU jsem se zmínil výše - v případě prodeje UNI této firmě by případný výnos z prodeje ostatních částí koncernu by mohl být ještě dále zvýšen možností prodeje těchto částí ve výběrových řízeních bez jakýchkoli limitujících podmínek (neplatí u PKN),  

 4. Mýtus - cena pohledávek nepovede ke snížení celkové nabízené ceny (viz např. patria)

4. skutečnost - pokles ceny přepočítaný na cenu akcie je nezbytný, nicméně nebude nijak dramatický a může činit max. 20-30% s výhradou minimální ceny uvedené výše (tj. 75 Kč resp. 64 Kč pro případný odkup)

5. mýtus -  účastníci sníží cenu odkupu pomocí vhodného rozčlenění nabídky

5. skutečnost - možnosti jsou velice omezené a neměly by mít na cenu akcie příliš velký vliv. Je možné diskutovat, zda-li hodnota pohledávek bude činit 85 reps. 95%, ale to je tak asi vše. Přestože KCP není bez chyb, nemůže (i kdyby chtěla) toto pásmo výrazně rozšířit a navíc směrem nahoru je zcela vázána hodnotou pohledávky.

Závěr:

Privatizace UNI proběhne, i když možná s dílčími zpožděními, přičemž majitelem bude PKN popř. SHELL. PKN v případě, že se SHELL nedomluví s Kazachy popř. se dikvalifikuje uzavřením formální smlouvy - v tomto případě se bude cena pohybovat minimálně mezi 12-13 mld. Pokud vyhraje SHELL, zcela určitě lze předpokládat, že bude mít v zádech svého kazašského partnera - zde odhaduji min. cenu na úrovni cca 15 mld. Vzhledem k tomu, že politické špičky stále mohou koketovat s podporou AGROFERTU reps. PKN, je možné, že po prvním kole, pokud vyhraje SHELL, mohou být uchazeči vyzváni ke zvýšení nabídky (povede to sice ke zpoždění, ale zase ke zvýšení ceny).

Doporučení:

Pokud máte již nakoupeno popř. nemáte již další volné peníze, doporučuji buďto pevné nervy nebo nesledovat do poloviny dubna burzu. Nicméně hranice 61 Kč je hranicí v horizontu jednoho měsíce jasně ekonomicky zajímavou a to při naplnění jakékoli varianty popsané výše.   

Tut0vko, vymen si na klabosnici y a i. Budes delatmin pravopisnych chip :-)

http://pes.eunet.cz/clanky/2003/11/33955_0_0_0.html

prosim vas nechce se mi to vypocitavat - jakej je ten interval?

to je sice pravda, ale kdyz uz nekomu nadavam za Cestinec, tak pisu 'byste' a ne 'by jste' :-)

do DP patri pouze prijmy a vydaje podlehajici zdaneni.Dividendy uz se znovu nedani, takze pro ne neni v DP misto.

heski (-:

Jeste jsem zapomel - za obchodovani pres internetje poplatek 50,- Kc mesicne (pry to jde BCPP), bez ohledu na pocet pokynu. Minimalni zustatek na uctuje 1000,-.

Jedu pres Sati uz od 1996. Behem te doby jsem v podstate nemel problemy. Je ovsem treba podotknout,ze jsem drobasek z nejdrobaskovatejsich - tocimdo 100k, takze nepodavam x pokynu denne, na SPAD a zahranicni akcie uz vubec ne. Nepamatuju se, ze bych nekdy zaznamenal vypadky prisledovani on-line stavu. Letos urcite ne. Pri mych objemech poplatky (podani, provize Sati+BCPP+SCP)vychazi zhruba na 0.8% na KOBOS, pripadne 1.7% na RMS.Takze spokojenost, akorat ty ksefty kdyby vychazely lip :-)

a Sati ...

ty ty ty, uz je to tady, kurzy se odvijeli, pysu za pjet ! Ja bych nerejpal, jednou jsem dostal vynadano do yntelygentu, ale dnes pouze plnim Tvoji predpoved ...

Tak konecne cezovejfanatik zavital i mezi nas na Radiu. Myslim si, ze ma v mnohem pravdu,ale... . I ja si myslim, ze cena dobrovolneho odkupu se bude pohybovat kolem 250 Kc (motivace prodavat na strane jedne a alespon castecne zachovani pocitu jiste serioznosti na strane druhe). V opacnem pripade by cely tento postup a hlavne skoro jeden rok trvajici priprava (cena pod 200 Kc) postradaly jakykoli smysl.

Analogicky napr. k SSZ se ovsem domnivam, ze pokud dojde ke stazeni akcii z trhu, cena bude atakovat minimalne hranici 300 Kc. Mozna ze by se dalo dojit alespon neprimo k teto cene i odectenim vyplacenych dividend od ceny, za kterou to BIVI nakupoval. Nejde vubec o vnitrni hodnotu akcie, ktera je skutecne podstatne vyssi, jde opet o zachovani zakladniho ramce. Srovnani se SSZ jsem zvolil zamerne - muzeme si rikat o nasi Komisi co chceme, ale pravdou je, ze toto by bylo moc silny kafe i pro velmi otrle uredniky. Navic pomerne jasne definovatelne i pro oko laika.

Proto si myslim, ze dobrovolny odkup ANO za cenu kolem 250 Kc ale pripadne stazeni z trhu by bylo zrelaizovano za cenu od 300 Kc vysse ( s hranici 400 Kc) jako strop, ktery urcite nebude prekrocen.

 

 

 

Jedine v cem se podle meho nazoru mini je startegie, kterou zvol

Tak jsem dnes udelali dalsi maly krucek .. .

Vliv megafuze (byt trochu omezene) je samozrejme pro kurs akcii pozitivni. Vzdyt celkove naklady CEZu na ovladnuti ctyr distribucek po odecteni predpokladanych prijmu za 100% CEPS, tri minorit a jedne majority jsou fakticky nulove - ocekavam, ze k povinnemu odkupu nedojde u zadne z ovladnutych distribucek.

V tuto chvili je take uplne jedno, zda-li se nekdo snazi dlouhodobe udrzet kurs na prijatelne vysi. Toto usili muze totiz nest vysledky  pouze tehdy, jestlize akcie CEZu jsou vice ci mene trvale prehlizeny vetsimi zahranicnimi hraci.

Pokud by ovsem doslo (a je to velmi pravdepodobne) ke zvyseni ratingu CEZu ze strany vyznamnejsi ratingove agentury - ocekavana reakce od S&P- mohlo by to vest ke skokovemu zvyseni ceny akcie. Rychlost reakce pripadnych zahranicnich investoru je ovsem velkou neznamou ... .

V takovem pripade by alespon v prvni fazi bylo castecne irrelevantni, jakou privatizacni politiku vlada ve vztahu k CEZu zvoli. Osobne si nemyslim, ze jakykoli majetkovy presun smerem k novemu vlastnikovi / vlastnikum by mohl probehnout drive nez ke konci roku 2004. To je jak vsichni vime pro investory hrozne dlouha doba. Navic doba naplnena stridanim vladnouci tridy u nas (predcasne volby), mozny odlisny nazor na celou problematiku nove vlady atd.. Je ovsem velmi pravdepodobne, ze pravice bude ohledne privatizace CEZu radikalnejsi a ze by mohl byt cely balik privatizovan v celku. 

Taktez priznivejsi dividendova politika CEZu je v tuto chvili pouze malym plusem a nikoli vyznamnejsim kursotvornym faktorem.

Takze dejme zahranicnim investorum trochu casu, aby vsechny nove informace vstrebali a popohnali kurs o neco vyse.

 

 

Tak to jsem v ty Anglii makal skoro za darmo