Tak jsem konečně dokončil „studia“ posudku znalce Šantrůčka. Jak jsem slíbil, pokusím se o své postřehy se s Vámi podělit:
Připadá mi to vše perfektně připravené, načasované a vymyšlené s dlouhodobým cílem dosáhnout souhlasu KCP a nedat víc než XY (tedy v tomto případě 440,-). Načasovanost vidím v tom, že nebyly výsledky Čra a T-Mobile za 2Q, vývoj na trzích byl takový jaký byl (z 520 ke 400), začátkem června prodala Netla za 425 atd. atd. Přesto v té načasovanosti shledávám trhlinky:
Časový moment ocenění - ocenění akcií na základě podkladů známých k 31.3.2004 (nedostal však všechny relevantní materiály – zejména T-Mobile), avšak míchají se nám zde různá data – např. 31.12.2003, 31.5.2004 (např. cena na veřejných trzích – RMS 917 ks !!! za 435,-), 28.6.2004, 7.7.2004
Znalec ... Šantrůček Vladimír – obor ekonomika (odvětví „ceny a odhady“, specializace „strojů a zařízení“), obor strojírenství (odvětví „strojírenství všeobecné“, specializace „strojů a zařízení“). U Ministerstva spravedlnosti je takto zapsána jeho specializace – nikoliv odhady podniků a CP. Otázkou zůstává, zda byl znalec jmenován soudem dle § 59, odst. 3 ObchZ?
Nebudu moc rozebírat východiska znalce, se kterými nelze úspěšně polemizovat (např. 2009 kurz USD 23,40!), způsob oceňování dlouhodobého finančního majetku, již zde diskutovaná otázka reinvetičního odpočtu, WACC 10,86% a jeho projekce (tržby 2011 – minus 1,7%, spotřeba materiálu a energie 2013 – plus 17,4%, pekelným tempem rostoucí investice do vysílačů při snižujících se tržbách z přenosu signálu)
Aktiva – jako hlavní položku majetku označil budovy a stavby (koncentrace na provozní majetek), bez povšimnutí ponechal hodnotu T-Mobilu v účetnictví za 204 mil. Znalec nezohlednil dopady prodeje Contactelu za Kč 1,- v 07/03 a rozvahu 2003 vzal za platnou a typickou pro hospodaření (odvíjí z ní budoucí projekce). Ohledně T-Mobilu je přesvědčen, že pohledávka za CRAL ve výši Kč 3,143 mld (cena opce) nebude zaplacena a Čra ji v r. 2008 plně odepíše se všemi dopady do hospodaření. Přestože je toho názoru, že podíl v T-Mobilu nebude prodán ) ocenil ho (z nedodaných podkladů) při WACC prakticky stejném na 13,329 mld, snižuje ho DNEŠNÍ daňovou zátěží 28% na Kč 9,654 mld. Nerozumím a souhlasím s Frantou, že je to posudek Abytovyšlo! Ve finančním plánu T-Mobile od roku 2004 do 2013 se počítá s růstem tržeb o cca 3 % ročně (za 9 let !!), přitom se zároveň uvádí, že v letech 1999 - 2003 došlo k razantnímu růstu tržeb. zisk v roce 2013 je v podstatě stejný jako v roce 2004 !!!! Přitom v listopadu šéf T-M prohlásil dohnat a předehnat Eurotel do dvou let, růst tržeb o 20 % ročně, a to se jim podaří. Zkrátka znalec nevynechal jedinou příležitost být konzervativní v případě potřeby, nebo požadavku. Celý finanční plán je v podstatě matematické cvičení, současné údaje protáhnuty do budoucna, výkyv investic v souvislosti se zaváděním UMTS de facto žádný.
Záměry navrhovatele dle § 183a, odst. 4, písm. h) ObchZ jsou dle mého v nabídce převzetí nedostatečně popsány. Navíc navrhovatel musí bez zbytečného odkladu oznámit své rozhodnutí učinit nabídku převzetí orgánům společnosti a KCP a dle 183e, odst. 3 a zveřejnit tento záměr. Kdypak asi dostal znalec zadání, došlo k jeho jmenování soudem a kdypak navrhovatel zveřejnil záměr představenstvu a KCP? Navíc představenstvo je dle 183e, odst. 6 ObchZ povinno zveřejnit záměr, o němž ví – a představenstvo ještě na ŘVH 29.6.2004 (týden před dokončením posudku) mlčelo jako ryba.
Já vím – nic moc, co? Jí osobně se do nic pustím z jiné strany – přes posudek a KCP nevidím moc šancí ..
